Suominen Q1: Tulosparannus etenee odotettua hitaammin

Suomisen Q1-tulos jäi odotuksista, mutta parani vertailukaudesta ja yhtiö toisti ohjeistuksena oik. käyttökatteen parantumisesta 2024 vs. 2023. Laskimme ennusteitamme tälle vuodelle ja näemme edelleen riskejä pikemminkin tulospettymyksiin. Osake hinnoittelee mielestämme jo selvästi parempaa, jonkinlaista normaalia tulostasoa, jonka uskomme yhtiön saavuttavan aikaisintaan 2025. Toistamme vähennä-suosituksen ja 2,5 euron tavoitehinnan.

Q1-tulos jäi selvästi odotuksistamme, mutta parani heikkoon vertailukauteen nähden

Suomisen liikevaihto laski Q1:llä 3 % ja oli 114 MEUR, ylittäen meidän odotuksen (107 MEUR). Myyntivolyymit kasvoivat ja myyntihinnat laskivat, ilmeisesti kuitenkin odotuksiamme vähemmän. Myyntihinnat seuraavat tyypillisesti raaka-ainehintoja, jotka ovat jo kääntyneet nousuun, mutta vertailukauteen nähden hinnoissa oli vielä laskua. Suomisen oik. käyttökate oli 4,5 MEUR, joka parani vertailukauteen nähden, mutta oli selvästi 6,4 MEUR:n ennusteemme alapuolella ja myös yhtiön omia odotuksia heikompi, kuten oli myös Q4-tulos. Oik. käyttökate jäi myös hieman alle kahden edellisen kvartaalin tason, jota pidämme huolestuttavana huomioiden tuloksen olevan edelleen erittäin heikolla tasolla, nettotulostasolla tappiolla.

Ohjeistus paranevasta tuloksesta ennallaan, mutta heikko alku veti ennusteita alemmas

Suominen toisti ohjeistuksena tälle vuodelle eli se odottaa koko vuoden vertailukelpoisen käyttökatteen paranevan (2023: 16 MEUR). Viime vuonna vastaavalla sanamuodolla ohjeistettu parannus jäi alle 1 MEUR:oon ja tuloskehitys oli odotuksia heikompaa läpi vuoden. Heikosti alkanut 2024 näyttää siten jatkavan samaa trendiä. Heikon Q1-tuloksen myötä laskimme käyttökatetasolla 2024 ennustettamme reilut 10 %. Ennusteemme koko vuoden oik. käyttökatteeksi (25 MEUR) on kuitenkin edelleen selvästi 2023-tulosta parempi ja vaatii selkeästi paranevaa tulostasoa vuoden loppua kohti. Odotettua heikompi Q1-tulos huomioiden olemme hieman huolissamme, millä vauhdilla Suominen pystyy tänä vuonna tulostaan parantamaan.

Tuloskäänne on lähdössä matalta tasolta, mutta voi olla edelleen odotettua hitaampi

Suomisen tulos on jo kolmatta vuotta peräkkäin heikolla tasolla. Kilpailutilanne on käsityksemme mukaan kireämpi kuin ennen koronavuosia, sillä alalla investointiin vahvasti uuteen kapasiteettiin, kun kysyntä oli kovaa. Tämä näkyy uskoaksemme myös hinta-/marginaalipaineena Suomiselle. Koska Suomisen tuotanto on lähes täysin kalliimman kustannustason maissa, se on myös alttiina kilpailulle edullisimmista tuotantomaista. Vaikka tuloskäänne näyttäisi lähteneen liikkeelle vuoden 2023 loppupuolella, tulostaso on erittäin heikko ja näemme edelleen riskin siitä, että käänne on odotuksiamme hitaampi, jonka viimeisimmät kvartaalitkin ovat osoittaneet.

Osake hinnoittelee jo normaalia tulostasoa, tuotto-odotus jää mielestämme heikoksi

Näemme Suomisen normaalin tulostason olevan noin 20 MEUR liikevoittoa, jonka uskomme toteutuvan 2025-26. 2025 tuloksella yhtiö on arvostettu suhteellisen neutraalisti (P/E 13x, EV/EBIT 10x) eli näemme 24-25 tuloskasvun menevän kertoimien sulatteluun. Vähäiset kilpailuedut huomioiden, emme usko että yhtiö pystyy pitkällä aikavälillä ainakaan oleellisesti tuottovaatimuksen ylittävään pääoman tuottoon ja siten P/B-luvun tulisi olla lähelle 1x, johon nähden 2025 vuoden 1,2x näyttää niin ikään hieman kalliilta. Tuotto-odotus jääkin ainoastaan osinkotuoton varaan, joka jää lähivuosina alle 5 %:iin.