Suominen Q2 ensi viikon keskiviikkona - matalien vertailulukujen ylittämisen ei pitäisi olla haastavaa

Suominen julkistaa Q2-raporttinsa ensi viikon keskiviikkona (7.8) noin kello 13:00. Odotamme yhtiön yltäneen hieman heikkojen vertailulukujen yläpuolelle Q2:lla, kun Suomisen H2’18:lla aloittamat marginaalien parantamiseen tähtäävät toimet ja pääraaka-aineiden inflaation rauhoittuminen alkavat heijastua kannattavuuteen. Kuluvan vuoden ohjeistuksensa yhtiö arviomme mukaan toistaa. Emme tee muutoksia näkemykseemme Suomisesta ennen Q2-raporttia, sillä osakkeen arvostustaso ei mielestämme ole tulospohjaisesti (2019e: P/E 20x, EV/EBITDA 6x) erityisen halpa suhteessa tuloskäänteen kulmakertoimeen liittyviin riskeihin.

Odotamme Suomisen liikevaihdon kasvaneen kausiluonteisesti hyvällä Q2:lla 1,9 % viime vuodesta 112 MEUR:oon. Kasvua ajavat arviomme mukaan etenkin yhtiön viime syksyn hinnan korotukset ja valuutat (heikompi EUR/USD-kurssi). Q2:n kasvua taas laimentavat lievästi hinnan korotuksista johtuneet volyymitappiot. Liikevaihdon osalta seuraamme erityisesti Eurooppaa (36 % Suomisen liikevaihdosta 2018), jossa myynnin (ja todennäköisesti myös tuloksen) kehitys oli koko vuoden 2018 ja Q1’19:n aikana heikkoa. Pidämme yhä mahdollisena, että Euroopan liiketoiminnan kääntäminen vaatii yhtiöltä saneerauskierrosta, joka taas voisi asettaa rajoja konsernin tuloskäänteen lyhyen ajan kulmakertoimelle ja aiheuttaa kertakuluja. Pohjois-Amerikassa myynnin tilanne on luultavasti parempi ja odotamme myös Bethunen uuden tuotantolinjan ylösajon menneen eteenpäin Q2:lla. Defensiivinen kuitukankaiden kysyntä on arviomme mukaan pysynyt hyvänä Q2:lla, vaikka talouskasvu onkin hidastunut.

Yhtiön oikaistun liikevoiton ennustamme hieman parantuneen Q2:lla heikosta vertailukaudesta 4,1 MEUR:oon, mutta ennusteemme mukainen 3,7 %:n kannattavuustaso (EBIT-%) on Suomiselle yhä hyvin epätyydyttävä. Odotamme yhtiön bruttomarginaalin parantuneen Q2:lla 0,8 %-yksikköä 10,0 %:iin etenkin myyntihintojen nousun ajamana. Raaka-aineiden hintojen arvioimme olleen noin vertailukauden tasolla. Bethunen uuden tuotantolinjan odotamme tukeneen absoluuttista bruttokatetta hieman (vrt. bruttokate tappiollinen Q2’18:lla). Kiinteät kulut yhtiö on pitänyt arviomme mukaan yhä kurissa. Rahoituskulujen ja verojen odotamme olleen noin normaaleilla tasoillaan, joten yhtiön Q2:n EPS-ennusteemme on 0,04 euroa.

Suominen on ohjeistanut kuluvalle vuodelle viime vuoden tasolla olevaa liikevaihtoa ja parempaa oikaistua liikevoittoa IFRS 16 -standardin positiivisesta vaikutuksesta oikaistuna. Viime vuonna Suominen teki 431 MEUR:n liikevaihdolla 4,6 MEUR:n oikaistun liikevoiton. Vertailuluvut jättävät riman alhaalle ja odotamme yhtiön ylittävän ohjeistuksensa ongelmitta. Myös tulosohjeistuksen nosto on mielestämme periaatteessa mahdollinen syksyllä, sillä ennusteemme odottavat Suomisen liikevoiton yli kolminkertaistuvan tänä vuonna. Matalan vertailutason takia pelkkä vahvistavan adjektiivin lisäys tulosohjeistukseen ei kuitenkaan olisi arviomme mukaan huomattava positiivinen ajuri osakkeelle tai ennusteillemme.