Suominen Q2: Pandemia antoi yhtiölle siivet

Suomisen eilen julkistama Q2-tulos oli ennätyksellisen hyvä ja selvästi odotuksiamme parempi. Koronapandemia antaa yhtiölle lähiaikoina edelleen voimakasta myötätuulta, minkä yhtiö on pystynyt myös hyvin hyödyntämään. Korotamme tuntuvia positiivisia ennustemuutoksia heijastellen Suomisen tavoitehintamme 5,40 euroon (aik. 4,00 euroa). Yhtiön suosituksemme säilytämme lisää-tasolla, sillä mielestämme osake on etenkin kassavirtapohjaisesti yhä kohtuuhintainen ja näemme tuloskasvusta pääosin muodostuvan 12 kk:n riskikorjatun tuotto-odotuksen riittävänä lisäostoihin yhtiössä.

Yhtiö takoi ennätystuloksen Q2:lla ja ylitti reippaalla marginaalilla ennusteemme

Suomisen liikevaihto kiihdytti Q2:lla peräti 18 %:n kasvuun ja ylsi 122 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme huomattavasti. Myyntiä ajoivat etenkin volyymit, joita tuki koronapandemian myötä kasvanut pyyhintätuotteiden kysyntä. Valuuttojen vaikutus liikevaihtoon oli positiivinen, kun taas myyntihinnat laskivat sinänsä odotetusti raaka-aineiden hintojen mukana. Positiivista myynnissä oli myös pitkään laskeneesta myynnistä kärsineen Euroopan virkoaminen 11 %:n kasvuun eikä yhtiön kasvu ollut siten enää jo jonkun aikaa suotuisaan suuntaan kehittyneen Amerikan ansiota. Suomisen liikevoitto kohosi Q2:lla ennätystasolle 12,4 MEUR:oon, mikä ylitti niin ikään reilusti ennustemme. Vahvan tuloksen pääajuri oli korkean myynnin lisäksi erinomaiselle tasolle 16,0 %:iin (+6,4 %-yksikköä v/v) kohonnut bruttokate, jota kohottivat korkeammat volyymit (ml. korkea tuotantotehokkuus ja kiinteiden tuotantokulujen liudentuminen) ja todennäköisesti myös myyntihintoja nopeammin edelleen painuneet raaka-ainekulut. SGA-kulut Suominen piti jälleen hyvin kurissa. Alariveillä rahoituskulut olivat ennusteitamme korkeammat valuuttojen ja pienehkön luottotappion takia, kun taas verot jäivät alhaisiksi luultavasti Euroopan parantuneen kannattavuuden johdosta. Siten Suomisen Q2:n 0,15 euron EPS ylitti ennusteemme selvästi. Yhtiön liiketoiminnan rahavirtaa rokotti Q2:lla myynnin kasvusta johtunut käyttöpääoman (ts. saamisten) sitoutuminen, mutta tämä on yhtiölle tietenkin vain positiivinen ja osittain myös kausiluonteinen ongelma.

Ennusteet pomppasivat uudelle tasolle väkivahvan raportin jälkeen

Suominen toisti Q2-raportissaan kesäkuussa korotetun kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa oikaistun liikevoittonsa paranevan merkittävästi tänä vuonna viime vuodesta (2019: oik. EBIT 8,1 MEUR) Lisäksi yhtiö kertoi odottavansa pandemian ajaman vahvan kysynnän jatkuvan edelleen lähikuukausina, mutta H2:lla tehtaiden suunnitellut huollot painavat volyymejä. Ohjeistuksen saavuttaminen on väkivahvan H1:n jälkeen käytännössä itsestäänselvyys. Nostimme edelleen erittäin vahvaa ja mahdollisesti myös pitkäkestoisemmin suotuisaan suuntaan muuttunutta markkinatilannetta (ml. siivoamisen ja hygienian korostuminen kulutustottumuksissa) heijastellen tämän vuoden (sis. Q2-ylitys) ja lähivuosien liikevoittotason ennusteitamme etenkin volyymeihin ja bruttomarginaaleihin liittyen 20-40 %. Odotamme nyt yhtiö tekevän tänä vuonna 31 MEUR:n oikaistun liikevoiton ja tuloksen pysyvän lähivuosina jokseenkin vakaana tällä hyvällä tasolla (vrt. 2020e-2022e: oik. EBITDA-% 11-12 % vs. Suomisen taloudellinen tavoite yli 12 % vuoteen 2025 mennessä). Ennusteissamme arviomme nyt kiihkeimmän pandemian luoman volyymikasvun rauhoittuvan viimeistään ensi vuonna ja raaka-aineiden osaltakin paras myötätuuli voi olla jo takana. Siten pysymme vielä maltillisina lähivuosien tuloskasvun osalta, vaikka Suomisella onkin hyvin kuluttajatrendeihin sopiva tuotevalikoima ja yhtiö myös investoi kasvun ylläpitämiseen (esim. eilen tiedotettu ja todennäköisesti hyvällä tuotos/panos-suhteella tehtävä 8 MEUR:n investointi vanhan tuotelinjan modernisointiin Italiassa).

Tuotto-odotus on mielestämme yhä riittävä ostojen jatkamiseen, vaikka kurssi onkin noussut rajusti

Suomisen vuosien 2020 ja 2021 ennusteitamme yhtiön P/E-luku on 15x. Paremmin yhtiön vahvaa kassavirtaa (arviomme mukaan investoinnit pysyvät maltillisesta kasvupanostusten kiihdyttämisestä huolimatta poistojen alapuolella) heijastelevat EV/EBITDA-kertoimet ovat vain noin 6x. Tuloskertoimet ovat yhtiön keskipitkän ajan arvostustasojen alapuolella. Näin ollen näemme vähintään ensi vuoden alkupuolelle jatkuvasta vahvasta tuloskasvusta ja noin 3 %:n osinkotuotosta muodostuvan tuotto-odotuksen riittävän houkuttelevana 12 kuukauden tähtäimellä, vaikka tuntuva osa tuloskasvusta hautautuu jo kertoimien normalisoitumisvaaran alle (vrt. 12 kk LTM P/E 28x, EV/EBITDA 8x). Myös kuluvan vuoden lopun P/B 2,0x ja EV/S 0,7x ovat kivunneet 5 vuoden mediaaniensa yläpuolelle, mitkä kuvaavat kuluvan vuoden yli 100 %:n kurssirallissa kohonneita odotuksia. Nämä tasot eivät kuitenkaan mielestämme vielä estä tuotto-odotuksen realisoitumista tai heikennä pidemmän perspektiivin tuotto/riski-profiilia suhteettomasti, joten jatkamme vahvassa myötätuulessa seilaavan Suomisen kyydissä toistaiseksi.