Suominen Q4: Halpa hinta ja vahva tuloskunto ovat riittävä yhtälö

Suomisen eilen julkistama Q4-tulos oli operatiivisesti odotuksiemme mukainen. Yhtiön näkymät ovat yhä lähiajoille ovat vahvan kysynnän jatkumisen ansiosta positiiviset, vaikka kulutasoon liittyykin kuluvan vuoden osalta epävarmuutta. Tarkastamme positiivisista ennustemuutoksia heijasteen Suomisen tavoitehintamme 6,00 euroon (aik. 5,40 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Osakkeen matalan arvostuksen nousuvara ja hyvä noin 4 %:n osinkotuotto tarjoavat näkemyksemme mukaan silti sijoittajille hyvän tuotto-odotuksen, vaikka emme odotakaan yhtiön tuloksen kasvavan lähivuosina viime vuonna saavutetulta korkealta tasoltaan.

Ennätyksellisen vahva vuosi päättyi myönteisissä merkeissä

Suomisen liikevaihto kasvoi Q4:llä 17 % 111 MEUR:oon, mikä ylitti ennusteemme selvästi. Myyntiä ajoivat etenkin kohonneet volyymit, joita tuki koronapandemian myötä yhä väkevä pyyhintätuotteiden kysyntä. Valuuttojen vaikutus liikevaihtoon oli selvästi negatiivinen, kun taas myyntihinnat pysyivät sinänsä odotetusti laskussa aiemmin laskeneita raaka-ainehintoja mukaillen. Suomisen liikevoitto kohosi Q4:llä reippaasti heikosta vertailukaudesta 8,5 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteidemme kanssa. Liikevoiton rakenne oli kuitenkin jossain määrin arvioimaamme parempi, sillä vahvalle tasolle 15,6 %:iin yltänyt bruttokate-% (+7,0 % -yksikköä v/v ja -1,5 %-yksikköä q/q) ylitti ennusteemme ja vastaavasti vuoden loppuun liittyneet kulukirjaukset muihin kuluihin olivat kohollaan. Bruttokatetta tuki arviomme mukaan kapasiteetin korkea käyttöaste, tuotannon tehostus sekä yhä suotuisalla tasolla oleva raaka-ainehintojen ja myyntihintojen erotus. Juokseva SGA-kulujen rakenne Suomisella on yhä tiukka. Rahoituskulut olivat alhaiset valuuttapohjaisista syistä, kun taas verot jäivät matalalle luultavasti Euroopan parantuneen kannattavuuden johdosta. Siten Suomisen Q3:n 0,13 euron EPS ylitti ennusteemme. Suomisen liiketoiminnan rahavirta oli hyvää tulosta ja käyttöpääoman kausiluonteisuutta heijastellen Q4:llä taas väkivahvalla tasolla yli 17,1 MEUR:ssa (Q4’19: 5,7 MEUR). Ennätysvahvaa tulos- ja kassavirtavuotta peilaten Suomisen hallitus esittää voitonjaon (sis. osinko ja pääoman palautus) nostamista keväällä 0,20 euroon (2019: osinko 0,05 euroa), mikä ylitti myös ennusteemme. Tähän yhtiöllä on toki varaa.

Vahva kysyntätilanne näyttää pitkittyvän, kulupuolella voi olla edessä turbulenssia

Suominen antoi Q4-raportissaan kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön oikaistu käyttökate on vuonna 2021 vuoden 2020 tasolla (2020: oik. EBITDA 60,9 MEUR). Yhtiö arvioi kysynnän pysyvän vahvana, mutta kasvava volatiliteetti raaka-aine- ja kuljetusmarkkinoilla lisää epävarmuutta ja voi vaikuttaa tulokseen negatiivisesti. Odotimme Suomiselta ennen Q4-raporttia noin 7 %:n oikaistun käyttökatteen laskua tälle vuodelle lähinnä kulujen nousun ajamana, joten ohjeistus oli epävarmuuksien liputtamisesta huolimatta hieman odotuksiamme vahvempi. Suomisen näkymiä tukee mielestämme pitkittynyt ja virusmuunnosten takia vaikeutunut pandemiatilanne, minkä takia korkealle kysynnälle ei näy vielä loppua ja osa kysynnän kasvusta on yhä todennäköisemmin pysyvää. Arvioimmekin toimialan kysyntä/tarjonta-dynamiikan pysyvän ainakin kuluvan vuoden osalta kireänä. Odotamme silti edelleen raaka-aineiden hintojen nousun ja myyntihintojen viiveellä tapahtuvien korjausten normalisoivan hieman Suomisen korkeaa bruttokatetta.

Näitä ajureita heijastellen nostimme Suomisen oikaistun käyttökatteen ennusteitamme kuluvan vuoden ja lähivuosien osalta 3-4 %. Alariveillä ennusteet nousivat vivulla, sillä säädimme hieman poistoarvioitamme sekä laskimme rahoituskulujen ja veroasteen ennusteitamme. Lähivuosien ennusteemme odottavat Suomisen absoluuttisen tulostason pysyvän vakaana korkealla tasolla (vrt. 2021e-2023e: oik. EBITDA-% 12-13 % vs. 2020 TOT 13 % vs. taloudellinen tavoite yli 12 % vuoteen 2025 mennessä), mikä peilaa pandemian kysynnälle luomia positiivisia pitkän ajan vaikutuksia, yhtiön kilpailukykyistä tuoteportfoliota sekä kohonnutta tehokkuutta. Merkittävimmät Suomisen lähivuosien ennusteriskit liittyvät arviomme mukaan raaka-ainehintoihin, pandemia-ajan jälkeiseen kysyntädynamiikkaan sekä kilpailun mahdolliseen kiristymiseen.

Mielestämme arvostuksen nousuvara ja hyvä osinkotuotto tarjoavat yhä terveen tuotto-odotuksen

Suomisen vuosien 2021 ja 2022 ennusteidemme mukaiset P/E-luvut ovat 13x ja 14x (2019 tuloksella P/E 11x). Paremmin yhtiön vahvaa kassavirtaa (arviomme mukaan investoinnit pysyvät maltillisesta kasvupanostusten kiihdyttämisestä huolimatta poistojen alapuolella) heijastelevat EV/EBITDA-kertoimet ovat 6x. Myös vuoden 2022 kertoimet ovat yhtiön 5 vuoden mediaanien alapuolella tai tasolla. Sijoittajien riskit Suomisessa liittyvätkin mielestämme kertoimien sijaan vahvan tuloskunnon kestävyyteen, mutta yhtiön näkymät hyvät huomioiden riski on hallittu. Siten mielestämme jo tulostason ylläpitäminen oikeuttaa Suomiselle korkeamman arvostuksen, joka kompensoi lievässä laskusuunnassa ennusteidemme mukaan pysyvää tulosta. Tuloksen lievä alamäki, arvostuksen nousuvara ja 4 %:n lähivuosien osinkotuotto muodostavatkin mielestämme Suomisen osakkeelle yhä terveen noin 10 %:n tuotto-odotuksen seuraavalle 12 kk:lle. Siten korkealentoon päässeessä Suomisessa kannattaa mielestämme jatkaa edelleen lisäostoja.