Suominen Q4: Nihkeää vauhtia parempaan päin

Suomisen Q4-tulos jäi odotuksista, mutta tuloksen toipumisen heikolta tasolta ohjeistetaan jatkuvan tänä vuonna. Laskimme hieman ennusteitamme tälle vuodelle, tilanteen ollessa isossa kuvassa melko ennallaan. Osake hinnoittelee kuitenkin mielestämme jo selvästi parempaa, jonkinlaista normaalia tulostasoa, jonka uskomme yhtiön saavuttavan vasta 2025. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 2,5 euroon (aik. 2,6).

Q4-tulos jäi odotuksista, osinko vertailukauden tasoa

Suomisen liikevaihto oli Q4:llä lähes odotusten mukainen. Volyymit kasvoivat hieman, mutta odotetusti raaka-aineiden mukana laskeneet myyntihinnat painoivat liikevaihdon kehityksen selvästi negatiiviseksi. Oikaistu käyttökate parani hieman vertailukaudesta ja oli 5,3 MEUR, käytännössä samalla tasolla kuin Q3’23. Suomisen kassavirta oli niin Q4:n kuin koko vuoden 2023 osalta vahva käyttöpääoman vapautumisen ansiosta. Liiketoiminnan rahavirta oli 31 MEUR, josta käyttöpääoman muutos vastasi 26 MEUR:a. Suominen ehdottaa osingoksi 0,10 euroa osakkeelta vuodelta 2023 eli osingon säilymistä ennallaan, vaikka nettotulos on ollut jo kaksi vuotta negatiivinen. Yhtiö perusteli tätä lähinnä vahvalla kassavirralla ja omistajien huomioimisella.

Paraneva käyttökate myös tämän vuoden ohjeistus

Suominen ohjeisti tätä vuotta samalla muotoilulla kuin viime vuotta eli se odottaa koko vuoden vertailukelpoisen käyttökatteen paranevan (2023: 16 MEUR). Viime vuonna ohjeistettu parannus jäi alle 1 MEUR:oon, mutta Suominen sanoi ohjeistuksen tälle vuodelle olevan varovainen, joten arvelemme yhtiön odotuksen olevan selkeämpi tulosparannus tänä vuonna. Laskimme hieman (käyttökatetasolla alle 1 MEUR) ennustettamme tälle vuodelle ja odotamme yli 10 MEUR:n parannusta lähes 28 MEUR:n oik. käyttökatetasolle. Tulostahdin on siis noustava selvästi myös H2’23:n noin 5 MEUR:n tasosta, jotta yhtiö yltää odotuksiimme.

Tuloskäänne on lähdössä matalalta tasolta, mutta voi olla edelleen odotettua hitaampi

Suomisen tulos on ollut jo pari vuotta heikolla tasolla. Kilpailutilanne on käsityksemme mukaan kireämpi kuin ennen koronavuosia, sillä alalla investointiin vahvasti uuteen kapasiteettiin, kun kysyntä oli kovaa. Tämä näkyy uskoaksemme myös hinta-/marginaalipaineena Suomiselle. Koska Suomisen tuotanto on lähes täysin kalliimman kustannustason maissa, se on myös alttiina kilpailulle edullisimmista tuotantomaista. Vaikka tuloskäänne näyttäisi lähteneen liikkeelle vuoden 2023 loppupuolella, tulostaso on erittäin heikko ja näemme edelleen riskin siitä, että käänne on odotuksiamme hitaampi.

Osake hinnoittelee jo normaalia tulostasoa, tuotto-odotus jää mielestämme heikoksi

Näemme Suomisen normaalin tulostason olevan noin 20 MEUR liikevoittoa, jonka uskomme toteutuvan 2025-26. 2025 tuloksella yhtiö on arvostettu pikemminkin hieman kalliin puoleisesti (P/E 14x, EV/EBIT 11x) eli näemme lähivuosien tuloskasvun menevän kertoimien sulatteluun. Vähäiset kilpailuedut huomioiden, emme usko että yhtiö pystyy pitkällä aikavälillä ainakaan oleellisesti tuottovaatimuksen ylittävään pääoman tuottoon ja siten P/B-luvun tulisi olla lähelle 1x, johon nähden 2025 vuoden 1,2x näyttää niin ikään hieman kalliilta. Tuotto-odotus jääkin ainoastaan osinkotuoton varaan, joka laskeneiden osinkoennusteiden myötä jää lähivuosina alle 5 %:iin.