Taaleri H1 - tulospotentiaali realisoituu

Tarkistamme Taalerin tavoitehintamme 11,8 euroon (aik. 11,0 euroa) kohonneiden tulosennusteiden sekä nousseen osien summa laskelmamme myötä. Samalla laskemme kuitenkin suosituksemme tasolle lisää (aik. osta) pahimman aliarvostuksen purkauduttua. Pidämme Taalerin lähivuosien tulosnäkymiä vahvoina ja näemme arvostustasossa edelleen kohtuullista nousuvaraa.

Taalerin H1-tulos oli erittäin hyvä ja se ylitti ennusteemme selvästi. Liikevoitto oli 15,6 MEUR, kun olimme ennustaneet 11,8 MEUR:n tulosta. Tulosylityksen taustalla oli Garantian odotuksia paremmat sijoitustuotot sekä lähes olemattomana säilyneet korvauskulut. Konsernitasolla kulutehokkuus parani hieman odotuksiamme vähemmän, mutta vahva kasvu Varainhoidossa ja Garantiassa kompensoi tätä. Osakekohtainen tulos oli lopulta erittäin vahva 0,44 euroa ja se ylitti 0,34 euron ennusteemme selvästi.

Varainhoidon osalta H1 oli ennusteidemme mukaisesti vahva. Liikevaihto kasvoi odotuksiemme mukaisesti voimakkaasti (+36 %) johtuen hallinnoitavan varallisuuden kasvusta sekä vahvoista tuottosidonnaisista palkkioista. Kulut olivat hieman odotuksiamme korkeammat bonusvarauksista johtuen, mutta vahvan kasvun myötä kulutehokkuus parani merkittävästi ja liikevoitto nousi vahvalle 7,9 MEUR:n tasolle. Garantian osalta H1 oli kaikilta osin erinomainen. Vakuutusmaksutulo kasvoi 34 % ja vakuutustekninen suoritus oli erinomainen korvauskulujen ollessa lähes olemattomat. Erinomaisten sijoitustuottojen johdosta liikevoitto oli lopulta yhtiön historian paras 7,9 MEUR (H1’17e: 4,0 MEUR). Energian osalta ylösajo etenee johdon kommenttien perusteella suunnitellusti ja odotamme konkreettisten hankkeiden julkistamisia vielä H2’17:n aikana.

Kuluvan vuoden ennusteemme ovat nousseet merkittävästi odotuksia vahvemman H1-tuloksen myötä. Taaleri tulee tekemään erinomaisen tuloksen kuluvalta vuodelta ja odotamme nyt 28,9 MEUR:n liikevoittoa (aik. 23,5 MEUR). Ensi vuonna tulos heikkenee hieman kertatuottojen, tuottosidonnaisten palkkioiden laskun sekä heikentyvien sijoitustuottojen myötä ja ennustamme 25,1 MEUR:n liikevoittoa (aik. 24,4 MEUR). Näkyvyys ensi vuoden tulosparannukseen on kuitenkin parantunut H1-raportin myötä merkittävästi ja sijoittajien on tärkeä huomioida, että 2018 tuloksesta merkittävästi suurempi osa muodostuu jatkuvasta liiketoiminnasta. Kokonaisuutena yhtiön tulosnäkymät ovat lähivuosille vahvat, kunhan markkinatilanne säilyy vähintään kohtuullisena.

Varainhoidon kannattavuusongelmien jäädessä taakse pitää Taaleria näkemyksemme mukaan hinnoitella osien summa laskelmalla. Olemme tehneet osien summa laskelmaamme tarkennuksia ja päivitetty arviomme osien summasta on 11,8 euroa per osake (aik. 11,0 euroa). Tämä on linjassa myös kassavirtalaskelmamme sekä verrokkiryhmän kanssa. Lähivuosien tuloskertoimet (2018 P/E 15x) ovat mielestämme kohtuulliset, kun huomioidaan yhtiön vahvat kasvunäkymät. Erinomaisen M&A track-recordin myötä Taalerin osakkeeseen liittyvä yritysjärjestelyoptio on arvoltaan selvästi positiivinen ja uskomme yritysjärjestelyiden toimivan keskeisenä ajurina osakkeelle myös jatkossa.