Kauppalehti uutisoi perjantaina, että Taalerin osittain omistama Joensuu Biocoal on jättänyt konkurssihakemuksen. Vaikka uutinen on selvä strateginen pettymys Taalerin bioteollisuusliiketoiminnalle, sen suora taloudellinen vaikutus on yhtiön kokonaiskuvassa marginaalinen. Epäsuora vaikutus on kuitenkin suurempi, sillä hanke olisi onnistuessaan toiminut kriittisenä referenssikohteena Taalerin bioteollisuusliiketoiminnalle. Ennustemuutokset jäävät hyvin pieniksi, eikä tällä ole vaikutusta näkemykseemme Taalerin käyvästä arvosta.

Vaikutus numeroihin on pieni

Joensuu Biocoal on Taalerilla ns. kanssasijoitushanke. Hankkeen kokoluokka alun perin noin 20 MEUR, ja Taalerin osuus tästä oli noin 2 MEUR. Loput pääomista on tullut sijoittajilta. Käsityksemme mukaan keskeiset syyt konkurssin taustalla ovat mm. haasteet laitoksen ylösajossa, haastava asiakashankinta sekä korkea puun hinta. Taaleri tiedotti jo helmikuussa Q4-raporttinsa yhteydessä, että Joensuun bioteollisuuslaitoksen koeajot olivat paljastaneet lisärahoitustarpeita energiatehokkuuden parantamiseksi. Tämän seurauksena yhtiö puolitti sijoituksen arvon taseessaan 0,9 MEUR:oon. Konkurssin myötä tämä jäljellä oleva erä tullaan kirjaamaan kokonaan alas. Lisäksi pidämme mahdollisena, että yhtiöllä on myös pienempiä saamisia hankkeelta. Näiden osuus on kuitenkin pieni, korkeintaan satoja tuhansia. Taalerin kokoluokassa noin miljoonan euron alaskirjaus on erittäin pieni, kun sitä peilataan yhtiön omaan pääomaan (+220 MEUR) tai 2026 tulosennusteeseemme (EBIT 2026e: 26 MEUR).

Strateginen referenssiarvo olisi ollut tärkeä

Konkurssin merkittävin negatiivinen vaikutus liittyy Taalerin bioteollisuusliiketoiminnan referenssiarvoon. Huomautamme, että vaikka Joensuun biotehdas oli Taalerille erillinen kanssasijoitushanke, jonka rahoitus tuli suoraan sijoittajilta, tiimi on kuitenkin sama kuin bioteollisuusrahastojen hoidossa. Näin ollen näemme Joensuun hankkeen epäonnistumisen vaikeuttavan rahaston tulevaa varainkeruuta (arviolta 2027-2028). Olemme jo aiemmin nostaneet esiin huolia bioteollisuuden seuraavaan varainkeruuseen liittyen, sillä markkinatilanne sektorilla on tällä hetkellä vaikea.

Toinen ulottuvuus liittyy yhtiön suunnittelemaan Kanadan biohiilitehtaaseen. Yhtiö on jo pidempään valmistellut tätä hanketta, ja pidimme aiemmin investointipäätöstä todennäköisenä. Nyt kuitenkin todennäköisyys väistämättä laskee, sillä Joensuun hankkeen epäonnistumisella on suurella todennäköisyydellä vaikutus Kanadan hankkeen sijoittajakiinnostukseen.

Muistutamme lopuksi, että Bioteollisuusliiketoiminnan osuus Taalerin arvosta on laskelmissamme varsin pieni, ja se koostuu pääosin Fintoil-sijoituksesta. Bioteollisuuden heikentyneet näkymät ja kiinteistösektorin jatkuvat haasteet alleviivaavat yhtiön tarvetta löytää ratkaisuja Muut Pääomarahastot-segmentin tilanteeseen. Yhtiö kertoi syksyn CMD:llään tavoitteekseen lanseerata uusia strategioita tähän liiketoimintaan, ja emme yllättyisi, mikäli kuulisimme uuteen omaisuusluokkaan laajentumisesta vielä 2026 aikana.