Taaleri: Kärsimysten tieltä tuloskasvun polulle
Nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintamme 10,0 euroon (aik. 8,0 euroa). H2-raportti oli operatiivisesti erittäin hyvä ja yhtiö edistyi H2:lla useilla kriittisillä rintamilla. Yhtiön tuloskasvunäkymä on lähivuosille vahva ja luottamus tulosparannusta kohtaan on kohonnut selvästi. Näemme nyt selvät ajurit yhtiön osissa piilevän arvon purkautumiselle ja osakkeen riski-/tuottosuhde onkin parantunut selvästi.
H2-tulos jäi ennusteistamme
Taalerin H2-liikevaihto oli odotetusti vertailukauden tasolla 36,7 MEUR:ssa (H2’19e: 37,7 MEUR). Varainhoidon liikevaihto oli H2:lla 25,7 MEUR ja täysin linjassa ennusteisiimme. Varainhoidon palkkioiden mix oli H2:lla kuitenkin selvästi odotuksiamme parempi, kun jatkuvat hallinnointipalkkiot kasvoivat ennusteitamme vahvemmin ja tuottopalkkiot jäivät odotuksiamme matalammalle tasolle. Taalerin H2-liikevoitto oli 10,1 MEUR jääden 11,8 MEUR:n ennusteestamme. Ennustealituksen taustalla olivat kuitenkin pääosin kertaluontoisiksi tulkittavat erät ja operatiivisessa mielessä tulos oli ennusteitamme parempi. Taalerin EPS (H2’19: 0,21 euroa) jäi lopulta selvästi 0,33 euron ennusteestamme poikkeuksellisen korkeasta veroasteesta johtuen. Osinkoehdotus 0,32 euroa oli lähes linjassa odotuksiimme (2019e: 0,33 euroa).
Operatiivinen kehitys rohkaisevaa
Vaikka Taalerin H2-tulos jäikin numeroiden osalta selvästi odotuksiamme heikommaksi, oli raportti operatiivisessa mielessä erittäin rohkaiseva. H2-raportissa ilahduttavinta oli Varainhoidon jatkuvien tuottojen vahva kasvu, parantunut kulutehokkuus ja Energian ylösajon odotettua nopeampi eteneminen. Olemme suhtautuneet tähän asti varsin kriittisesti Varainhoidon pitkään jatkuneisiin kannattavuushaasteisiin ja H2-raportti oli ensimmäinen näyttö siitä, että segmentti on saamassa vihdoin kadoksissa ollutta fokustaan takaisin.
Tulosmomentum kääntyy vihdoinkin
Taalerin H2-raportti kasvatti selvästi luottamustamme tuloskäännettä kohtaan. Odotamme Taalerin tuloksen tekevän kuluvana vuonna selvän tasokorjauksen ja ennustamme liikevaihdon kasvavan 22 %:lla 82,3 MEUR:oon ja liikevoiton 29,8 MEUR:oon viime vuoden heikolta 16,5 MEUR:n tasolta. Taalerin lähivuosien keskeiset tuloskasvuajurit ovat näkemyksemme mukaan Varainhoidon jatkuvien palkkioiden kasvu ja kulurakenteen skaalautuminen sekä Energian ylösajo. Garantian kasvu maltillistuu ennusteissamme lähivuosina, mutta yhtiön vakuutustekninen suorittaminen säilyy erinomaisella tasolla. Kokonaisuudessaan odotamme yhtiöltä vuosina 2020-2022 keskimäärin noin 26 %:n liikevoiton ja 30 %:n EPS-kasvua (CAGR-%).
Tuotto-odotus parantunut selvästi
Näkemyksemme mukaan Taalerin osake on edelleen aliarvostettu viimeaikaisesta kurssinoususta huolimatta. Mielestämme kurssinousu on ollut täysin perusteltu johtuen Varainhoidon operatiivisesta käänteestä sekä Energian etenevästä ylösajosta. Kaikki käyttämämme arvostusmetodit (suhteellinen, absoluuttinen, osien summa ja DCF) viittaavat osakkeen aliarvostukseen ja mielestämme osakkeen tuotto-odotus lähivuosille on erittäin hyvä (15-20 %) p.a. Tuotto-odotusta ajaa vahva tuloskasvu sekä optio Garantian irtaantumisesta. Osakkeen riskitaso on laskenut selvästi H2-raportin jälkeen ja mielestämme osakkeen riski-/tuottosuhde on parantunut merkittävästi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Taaleri
Taaleri on pohjoismainen pääomarahastoyhtiö, joka keskittyy uusiutuvaan energiaan ja muihin vaihtoehtoisiin sijoituksiin. Taalerilla on kaksi liiketoimintasegmenttiä: Pääomarahastot ja Strategiset sijoitukset. Pääomarahastot koostuu uusiutuvan energian, kiinteistöjen ja bioteollisuuden liiketoiminnoista. Strategiset sijoitukset -segmenttiin kuuluu Vakuutusosakeyhtiö Garantia.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut13.02.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 67,2 | 82,3 | 82,9 |
kasvu-% | −7,05 % | 22,40 % | 0,78 % |
EBIT (oik.) | 16,5 | 29,8 | 27,9 |
EBIT-% (oik.) | 24,56 % | 36,18 % | 33,71 % |
EPS (oik.) | 0,39 | 0,78 | 0,74 |
Osinko | 0,32 | 0,38 | 0,42 |
Osinko % | 3,80 % | 4,69 % | 5,19 % |
P/E (oik.) | 21,52 | 10,41 | 10,94 |
EV/EBITDA | 13,60 | 6,98 | 7,60 |