Taaleri: Osien summa purkautuu ja strategia etenee

Tarkistamme tavoitehintamme 11,5 euroon (aik. 11,0e) ja toistamme lisää-suosituksemme. Q1-raportti oli hyvin linjassa odotuksiin ja yhtiö jatkaa määrätietoisia toimia osissa olevan arvon purkamiseksi. Osien arvon purkautuminen tarjoaa lähivuosille edelleen hyvän tuotto-odotuksen ja strategian onnistuessa myös Pääomarahastoliiketoiminnassa on selkeää arvonluontipotentiaalia.

Operatiivisesti Q1 oli ”välikvartaali”

Taalerin historian ensimmäinen Q1-tulos oli numeroiden osalta yllättävän hyvin linjassa ennusteidemme kanssa. Konsernin liikevoitto oli 5,1 MEUR (Q1’21e: 5,7 MEUR) ja tulos tuli käytännössä täysin Garantiasta. Garantia jatkoi Q1:llä vakuuttavaa suorittamistaan ja sen vakuutustekninen tulos oli jälleen erittäin vahva. Myös kulutaso oli odotuksia matalampi ja nämä yhdessä kompensoivat odotettua vaisumpia sijoitustuottoja. Pääomarahastojen tulos oli odotetusti heikko, liiketoiminnan ollessa edelleen rakennus/ylösajovaiheessa.

Pääoman allokaatio etenee

Varainhoidon kaupan varmistuttua (30.4) on Taaleri aloittanut nopeat toimet pääoman allokoimiseksi. Yhtiö kertoi välittömästi lunastavansa 35 MEUR:n lainansa ennenaikaisesti pois ja arviomme mukaan yhtiö myös maksaa 15 MEUR:n pankkilainat toukokuussa pois. Lisäksi yhtiö ilmoitti tuloksen yhteydessä 1e/osake lisäosingosta (noin 29 MEUR). Näin ollen yhtiö on lyhyessä ajassa laittanut Varainhoidosta tulleesta noin 110 MEUR:sta käteisestä (kauppahinta 120 MEUR josta 10 MEUR Aktian osakkeina) noin 80 MEUR töihin. Yhtiöltä tulee vapautumaan lisää pääomaa seuraavan 3v aikana, kun ei-strategisia sijoituksia (~30 MEUR) divestoidaan ja strategisista sijoituksista alkaa vapautua kassavirtaa (esim. Teksasin tuulihanke). Yhtiöllä on selkeä halu kiihdyttää Pääomarahastojen kasvua yrityskaupoilla ja arviomme mukaan osa pääomista on korvamerkittynä tähän. Odotamme kuitenkin vielä ensi keväältä 1e/osake lisäosinkoa, sillä yhtiön tase on ensi keväänä edelleen rajusti ylikapitalisoitunut. Myös perusosinko tulee lähivuodet kasvamaan totuttua nopeammin.

Tulosvastuu on Garantian harteilla, kun Pääomarahastotoimintaa rakennetaan

Olemme tehneet ennusteisiimme paljon pieniä muutoksia. Isossa kuvassa lähivuosien askelmerkit ovat varsin selvät, Garantia jatkaa erinomaista operatiivista suorittamistaan ja se vastaa valtaosasta konsernin tuloksesta. Pääomarahastotoiminnan operatiivinen kannattavuus pysyy vaatimattomana toiminnan ollessa ylösajovaiheessa. Lisäksi yhtiö tulee saamaan tulevina vuosina merkittäviä kertatuottoja rahastojen sekä sijoitussalkun irtaantumisista. Suosittelemme sijoittajia seuraamaan etenkin Garantian operatiivista kehitystä sekä Pääomarahastojen AUM:n kasvua, sillä ne antavat parhaan indikaation Taalerin pidemmän aikavälin tulospotentiaalista, kertatuottojen sekoittaessa lähivuosien numeroita.

Kurssi edelleen alle osien summan

Taalerin purkaessa sen osissa olevaa arvoa, on osien summa oikea tapa arvottaa yhtiötä. Arviomme osien summasta on säilynyt 11,9e tasolla. Laskelmamme nojaa varsin konservatiivisiin arvoihin Garantian sekä Pääomarahastojen osalta ja yhtiön onnistuessa strategiansa toteutuksessa näemme osien summassa edelleen kohtuullista nousuvaraa parin vuoden tähtäimellä. Osien summan arvon jatkaessa ripeää purkautumistaan ja strategian viedessä yhtiötä oikeaan suuntaan on osakkeen tuotto/riski-suhde edelleen hyvä.