Taaleri päivitys - odotettu ohjeistuksen nosto tukee vahvoja tuloskasvunäkymiä

Taaleri ilmoitti kirjaavansa merkittävän myyntivoiton metsärahaston myynnistä ja nosti samalla ohjeistustaan. Ohjeistuksen nosto ei ollut meille yllätys, sillä pidimme aiempaa ohjeistusta hyvin varovaisena. Olemme tehneet ennusteisiimme vain pieniä tarkennuksia ja odotamme yhtiön jatkavan vahvaa tuloskehitystään lähivuosina. Toistamme 11,8 euron tavoitehintamme sekä lisää-suosituksen ja näemme osakkeessa edelleen nousuvaraa.

• Taaleri antoi eilen positiivisen tulosvaroituksen. Yhtiö odottaa nyt koko vuoden liikevoittomarginaalin olevan yli 30 % liikevaihdosta (aik. yli 25 %). Ohjeistuksen noston taustalla on Varainhoidon positiivisen kehityksen jatkuminen sekä eilen ilmoitettu irtaantuminen yhtiön ensimmäisestä metsärahastosta. Taaleri kirjaa metsärahastosta 2,7 MEUR:n tuottosidonnaiset palkkiot H2’17-tulokseen.
• Pidimme alun alkaen Taalerin ohjeistusta hyvin varovaisena ja näin ollen ohjeistuksen nosto ei ollut meille yllätys. Olemme tehneet ennusteisiimme vain lieviä tarkennuksia. Kuluvan vuoden liikevoittoennusteemme on laskenut muutamalla prosentilla 29,7 MEUR:oon (aik. 31,0 MEUR) johtuen siitä, että emme enää odota Asuntorahasto 6:sta irtautumista kuluvalle vuodelle (noin 5 MEUR). Metsärahaston irtaantuminen yhdessä Varainhoidon lievästi nousseiden tulosennusteiden kanssa kompensoi kuitenkin pitkälti tämän ja kokonaisuutena odotamme yhtiöltä kuluvalta vuodelta erinomaista tulosta (2017e EPS: 0,85 euroa). 2018 osalta olemme nostaneet liikevoittoennustettamme 8 %:lla 27,3 MEUR:oon (aik. 25,2 MEUR). Ennusteiden nousu johtuu pääosin siitä, että ennustamme nyt yhtiön irtaantuvan toisesta metsärahastostaan vuoden 2018 aikana. Metsän nykyinen korkea hinta sekä yhtiön omat kommentit huomioiden tämä on mielestämme varsin todennäköistä. Asuntorahasto 6:sta irtautumista emme toistaiseksi sisällytä ennusteisiimme varovaisuusperiaatteen vuoksi, mutta pidämme siitä irtautumista edelleen mahdollisena asuntomarkkinan ylikuumentunut tilanne huomioiden.
• Taaleria pitää näkemyksemme mukaan hinnoitella osien summan kautta, sillä yhtiö on todistanut useaan otteeseen, että sen osissa oleva arvo realisoituu viimeistään yritysjärjestelyiden kautta. Emme ole tehneet osien summa laskelmaamme muutoksia ja näkemyksemme yhtiön osien käyvästä arvosta on 11,8 euroa. Tämä on linjassa myös kassavirtalaskelmamme sekä verrokkiryhmän kanssa. Lähivuosien tuloskertoimet ovat matalat (2017 ja 2018 P/E 13x ja 14x), mutta korostamme, että lukuihin sisältyy merkittäviä tuottosidonnaisiapalkkioita ja jatkuvista tuotoista lasketut kertoimet ovat tätä korkeammat.
• Erinomaisen M&A track-recordin myötä Taalerin osakkeeseen liittyvä yritysjärjestelyoptio on arvoltaan selvästi positiivinen ja uskomme yritysjärjestelyiden toimivan keskeisenä ajurina osakkeelle myös jatkossa. Garantian mahdolliseen myyntiin liittyvä lisäkauppahintaoptio poistuu ensi vuoden huhtikuussa ja tästä eteenpäin tulee Garantian mahdollinen irtaantuminen nousemaan yhä selvemmin esiin. Ottaen huomioon Garantian raskaat pääomavaatimukset, hyvin rajalliset synergiat sekä arvioimallemme 150 MEUR:n käyvälle arvolle laskettu matalahko pääoman tuotto (2017e 9 %), olisi irtaantuminen ainakin numeroiden valossa mielestämme järkevää.