Taaleri päivitys - osake on halpa suhteessa kohonneisiin tulosennusteisiin

Tarkistamme Taalerin tavoitehintamme tasolle 11,0 euroa (aik. 9,0 euroa) ja nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Ennusteemme ovat nousseet selvästi positiivisen tulosvaroituksen sekä MattiOven irtautumisen myötä ja samalla luottamuksemme tulosparannuksen realisoitumista kohtaan on kasvanut merkittävästi. Suhteessa päivitettyihin ennusteisiimme osake on halpa ja tavoitehintamme on linjassa päivitetyn osien summa analyysimme kanssa.

• Taalerin parin viikon takainen positiivinen tulosvaroitus vahvisti näkemystämme siitä, että yhtiön myynti on jatkanut vahvaa kehitystään ja samalla kulukuri on pitänyt hyvin. Yhtiö ohjeistaa liikevoittomarginaalin olevan H1:llä erinomaisella yli 35 %:n tasolla ja koko vuoden osalta yli 25 %:n tasolla. Keskeisenä tulosajurina on arviomme mukaan toiminut Varainhoito, jossa hallinnoitavien varojen vahva kasvu ja pääomamarkkinoiden hyvä vire ovat pitäneet palkkiotuotot selvässä kasvussa. Myös tuottosidonnaisten palkkiot ovat arviomme mukaan kehittyneet erittäin hyvin johtuen MattiOven irtaantumisesta sekä useiden rahastojen vahvasta suorittamisesta. Segmentin kulutaso on pysynyt ennallaan ja näin ollen segmentin pitäisikin tehdä Q1:llä erinomainen 36 %:n liikevoittomarginaali. Myös Garantian osalta alkuvuosi on sujunut hyvin ja sekä sijoitustuotot että vakuutustekninen tulos tulee olemaan vahvalla tasolla.
• Olemme nostaneet ennusteitamme selvästi tulosvaroituksen ja MattiOven irtautumisen myötä. Odotamme nyt kuluvan vuoden liikevoiton olevan 23,5 MEUR (aik. 20,4 MEUR) ja osakekohtaisen tuloksen 0,67 euroa (aik. 0,58 euroa). Ennusteemme pitää sisällään Asuntorahasto 6:n irtautumisen tuottoja (5 MEUR), jonka odotamme tapahtuvan vielä H2:n aikana. Tästä oikaistuna liikevoittoennusteemme on 18,5 MEUR ja EPS 0,53 euroa. Vuosien 2018-2019 osalta olemme nostaneet tulosennusteitamme 3-5 %:lla ja vastaavat liikevoittoennusteemme ovat 24,4 MEUR (aik. 23,2 MEUR) ja 29,8 MEUR (aik. 28,9 MEUR). 2018 ja 2019 keskeisenä tulosajurina toimii Varainhoidon kasvu, pääomarahastojen tuottopalkkiot sekä Energia-liiketoiminnan ylösajo. 2018 ja 2019 ennusteet sisältävät vain vähän kertaluontoiseksi tulkittavia eriä ja näin ollen tuloksen laatu paranee selvästi. Tulosennusteiden nousua tärkeämpänä pidämme tulosparannuksen realisoitumista. Yhtiö on paininut kannattavuushaasteiden kanssa jo pitkään ja nyt vaikuttaa vihdoin siltä, että yhtiö alkaa lunastaa siihen liittyviä tulosodotuksia. Tuloksen painottuessa yhä enemmän jatkuviin hyvin ennustettaviin tuottoihin, tulee tuloksen volatiliteetti laskemaan ja tämä tukee yhtiölle hyväksyttäviä arvostuskertoimia.
• Päivitetyillä ennusteillamme Taalerin osake on halpa. Kuluvan ja ensi vuoden P/E-kertoimet ovat 14x ja 13x ja selvästi alle keskeisten verrokkien sekä Taalerille hyväksyttävän tason. Näemmekin kertoimissa selkeää nousuvaraa markkinoiden luottamuksen palautuessa. 11,0 euron tavoitehintamme on linjassa päivitetyn osien summa analyysimme kanssa (11,2 euroa) ja Varainhoidon potentiaalin realisoituessa tulee yhtiön hinnoittelun nojata yhä selvemmin osien summaan. Erinomaisen M&A track-recordin myötä Taalerin osakkeeseen liittyvä yritysjärjestelyoptio on arvoltaan selvästi positiivinen ja uskomme yritysjärjestelyiden toimivan keskeisenä ajurina osakkeelle myös jatkossa.