Tecnotree päivitys - ennakkotiedot toivat hyviä ja huonoja uutisia

Tecnotree julkaisi eilen ennakkotietoja 2017 tuloksestaan sekä kertoi 16,7 miljoonan euron liikearvon alaskirjauksesta. Tiedotteen hyvä uutinen oli se, että yhtiön Q4 sujui operatiivisesti verrattain hyvin ja oikaistuilla luvuilla yhtiö oli selvästi voitollinen viime vuonna (EBIT-% n. 16 %). Huono uutinen on se, että alaskirjaus vetää yhtiön oman pääoman raskaasti miinukselle, eikä uudesta rahoitusratkaisusta ole vieläkään tietoa. Pidämme vähennä-suosituksemme ja 0,07 tavoitehintamme ennallaan. Suosittelemme sijoittajia edelleen odottamaan parempaa näkyvyyttä. Yhtiön osake näyttää oikaistuilla operatiivisilla luvuilla todella edulliselta (2017e EV/EBIT 4x), mutta oikaistujen lukujen heikon luotettavuuden (näytöt kassavirrasta puuttuvat yhä) ja rahoitustilanteen epävarmuuden takia pysyttelemme odottavalla kannalla.

• Eilen julkaistujen ennakkotietojen perusteella Tecnotree arvioi sen vuoden 2017 liikevaihdon olleen noin 55 MEUR ja liiketuloksen ilman alaskirjausta noin 7,5-8,5 MEUR. Ennusteemme luvuille olivat 53 MEUR ja 6,5 MEUR, joten operatiiviset luvut ylittivät odotuksemme. Yhtiö näyttää saaneen liikevaihtonsa pieneen kasvuun Q4:lla ja kulusäästöjen myöstä kannattavuus edelleen paranee. Viime vuoden kertaeristä (alaskirjaus ja uudelleenjärjestelyt) oikaistu liikevoitto-% nousi noin 16 %:n tuntumaan ja koko vuoden liikevaihto laski noin 8 %. Parantunut operatiivinen kannattavuus antaa yhtiölle paremmat edellytykset neuvotella rahoitusratkaisua. Yhtiön kyky tuottaa liiketoiminnalla kestävästi positiivista rahavirtaa on kuitenkin vielä todistamatta, ja oikaistuilla luvuilla yhtiö on pystynyt aiempinakin vuosina tekemään kohtalaisen tuloksen.
• Tecnotree alaskirjaa yhtiön taseessa olevan 16,7 MEUR:n liikearvon, sillä liikearvotestaus ei enää kestänyt yhtiön kasvunäkymien heikennyttyä. Yhtiön mukaan rahoitusjärjestelyjen viivästyminen on osaltaan vaikeuttanut liiketoiminnan kasvattamista. Tecnotreen konsernin oma pääoma painuu kirjauksen myötä arviomme mukaan noin 5 MEUR miinukselle. Siten yhtiö tarvitsee entistä kipeämmin rahoitusjärjestelyn, jolla se saa taseeseen lisää omaa pääomaa sekä kassaan rahaa operatiivisen toiminnan pyörittämiseen. Rahoitusratkaisun pitkittymisen ja kireän kassatilanteen takia yhtiö on joutunut ajamaan liiketoimintaansa käsijarru päällä ja asiakkaat tiedostavat myös epävarman tilanteen, mikä vaikeuttaa myyntiä. Arviomme mukaan yhtiö harkitsee nyt ensisijaisesti osakeantia ratkaisuksi rahoitustilanteeseen. Yhtiöllä on yhtiökokouksen valtuutus enintään 900 miljoonan osakkeen liikkeeseen laskemiseen (nykyinen osakemäärä 123 miljoonaa).
• Tecnotreen nykyinen markkina-arvo on vain 10 MEUR ja velaton markkina-arvo noin 36 MEUR. Vuoden 2017 ennakkotiedoilla arvioimamme oikaistu P/E on 6x ja EV/EBIT 4x. Arvostuskertoimet voivat luoda illuusion erittäin edullisesta osakkeesta. Tilanne on kuitenkin hieman monimutkaisempi, sillä yhtiön epävarman rahoitustilanteen takia nykyomistajilla on riski merkittävälle diluutiolle. Lisäksi matalat oikaistut arvostuskertoimet voivat antaa väärän kuvan, mikäli yhtiö ei pysty tuottamaan rahavirtaa ja liikevaihdon lasku jatkuu. Sen nykyiset luvut kuitenkin kertovat entistä vahvemmin, että rahoitusratkaisun löytyessä osake voi tarjota kiinnostavan paikan päästä sijoittamaan yhtiön käänteeseen matalalla arvostuksella. Tecnotreellä on mielestämme edellytykset selviytyä nykytilanteesta (operatiivinen kannattavuus jo hyvällä tasolla), mutta kestävään käänteeseen ei ole edellytyksiä ilman rahoitusratkaisua.