Tecnotree päivitys - kädestä suuhun kvartaali kerrallaan

Toistamme Tecnotreen myy-suosituksen ja 0,07 euron tavoitehintamme. Tecnotreen Q1-tulos oli karkeasti odotuksiemme mukainen. Positiivista on se, että yhtiö on viimeisimmillä ylläpitosopimuksilla turvannut pääasiakkuuksiensa jatkuvuuden ja luottamuksen, kun taas negatiivista on yhtiön rahoitustilanne. Yhtiön rahavirtaennusteen mukaan rahavarat loppuvat Q2:lla. Yhtiön tulee löytää kiireellisesti ratkaisu, jolla turvataan lyhyen- ja pitkän aikavälin rahoitus. Nykyisten osakkeenomistajien kannalta tilanne on vaikea, sillä yhtiön neuvotteluasema rahoittajia kohtaan on heikko ja heikkenee jatkuvasti. Siten emme pidä tuotto/riski-suhdetta houkuttelevana, vaikka näemme yhtiöllä olevan edellytykset käänteen onnistumiseen. Suurin tuottopotentiaali on niillä, jotka ottavat lisää riskiä ja lähtevät rahoittamaan yhtiön tervehdyttämistä.

• Tecnotreen Q1-tulos ei sisältänyt suurempia yllätyksiä. Yhtiön liikevaihto laski 7 % 12,1 MEUR:oon ja oli linjassa 12,5 MEUR:n ennusteemme kanssa. Liikevaihdon laskun takana olivat pitkälti yhtiön haasteet Latinalaisessa Amerikassa. Oikaistu liikevoitto ylitti lievästi ennusteemme Q1:llä ja oli 0,1 MEUR (oikaistu liikevoitto-%: 0,8 %). Tulosparannuksen taustalla on suunnitelmien mukaisesti etenevät kustannussäästöohjelmat. Yhtiö käynnisti viime vuonna ensimmäisen ja tämän vuoden alussa toisen 5 MEUR:n kustannussäästöohjelman, ja niiden vaikutukset tukevat operatiivisen tehokkuuden parannusta vuosina 2017-2018.

• Tecnotree tiedotti muutama päivä ennen Q1-tulostaan kahdesta huomattavasta palvelusopimuksen uusimisesta pääasiakkaissaan (MTN Group ja America Movil). Nämä yhteisarvoltaan yli 20 MEUR:n monivuotiset palvelusopimukset varmistavat yhtiön pysyvyyttä sen pääasiakkaiden järjestelmätoimittajana lähivuosina. Molemmat asiakkaat ovat suuria operaattoriryhmiä, joiden paikallisoperaattoreita Tecnotree palvelee. Pääasiakkaiden luottamus on yhtiölle kriittistä, sillä nykyisillä resursseilla yhtiön on vaikea laajentua uusiin asiakkaisiin. Käsityksemme mukaan yhtiön asiakkaiden luottamus oli viime vuoden aikana kärsinyt viivästyneistä projekteista, mutta tilanne on nyt saatu korjattua. Asiakkaiden luottamus Tecnotreehen näyttää myös kestävän kireästä kassatilanteesta huolimatta.

• Tecnotreen on varmistettava rahoitus lyhyellä aikavälillä selvitäkseen lähikuukausien aikana sen kassakriisistä. Lisäksi yhtiö tarvitsee pitkän aikavälin rahoituksen, jotta liiketoiminnan tervehdyttäminen voi onnistua. Yhtiö arvioi sen kassavarojen painuvan negatiiviseksi Q2:lla ja yhtiöllä ei ollut raportin julkaisuhetkellä varmuutta pitkäaikaisen, lyhytaikaisen ja käyttöpääoma-rahoituksen 12 kk:n riittävyydestä. Kassa Q1’17:n lopussa oli 1,4 MEUR (Q4’16: 3,5 MEUR) ja erääntyneet ostovelat jatkoivat kasvua. Vaikka yhtiön asema pääasiakkaissa on turvattu ja käänne näyttää mahdolliselta, on yhtiön kyky tuottaa rahavirtaa yhä todistamatta. Yrityssaneerauksen maksuohjelman osalta yhtiöllä ei ole hetkeen huolta johtuen Perun projektin saamisten kotiutumisesta.

• Tecnotree kertoi neuvottelevansa pitkäaikaisesta ulkopuolisesta rahoituksesta, joka voisi toteutua yritys- ja rakennejärjestelyn kautta. Osakkeen tuottopotentiaalia määrittelee pitkälti se, kuinka hyvin yhtiö onnistuu näissä neuvotteluissa nykyomistajan näkökulmasta. Yhtiön vaikean tilanteen takia neuvotteluasema on heikko, mikä puoltaa varovaisuuttamme. Yhtiö voisi olla kiinnostava kohde esimerkiksi teolliselle ostajalle tai strategiselle sijoittajalle, joka on valmis ottamaan riskiä ja laittamaan yhtiöön pääomaa. Yhtiön markkina-arvo on vain noin 13 MEUR, mutta velaton arvo on noin 38 MEUR (EV/Liikevaihto 0,7x). Nykyomistajien kannalta riskinä on rahoituksen epäonnistuminen tai tuntuva diluutio rahoitusjärjestelyn myötä.