Toistamme Tecnotree myy-suosituksen ja nostamme tavoitehintamme 0,07 euroon (aik. 0,06 euroa). Q4-raportin perusteella yhtiön kassatilanne jatkuu kriittisenä, mutta samaan aikaan liiketoiminnan tervehdyttäminen kustannussäästöjen sekä uuden tuotestrategian kautta näyttää edistyvän. Nykyisen osakkeenomistajan kannalta tilanne on kuitenkin vaikea, sillä yhtiö tulee todennäköisesti tarvitsemaan lisärahoitusta ja uuden rahoituksen saaminen nykyomistajille suotuisin ehdoin voi olla vaikeaa. Siten emme pidä tuotto/riski-suhdetta houkuttelevana ja näemme suurimman tuottopotentiaalin olevan niillä, jotka ottavat lisää riskiä ja lähtevät rahoittamaan yhtiön tervehdyttämistä. Yhtiö tulee arviomme mukaan järjestelmään rahoitustaan uudelleen tämän vuoden aikana.

• Tecnotreen Q4-raportti oli pitkälti yllätyksetön. Q4-liikevaihto laski 40 % 14,7 MEUR:oon (Q4’15: 24,6 MEUR) jääden 18,6 MEUR:n ennusteestamme. Yhtiö on kärsinyt päämarkkinoiden makrotalouden haasteista, vanhojen tuotealueiden hiipumisesta sekä projektitoimitusten viivästymisistä. Oikaistu liikevoitto oli 0,8 MEUR jääden 2,7 MEUR:n ennusteestamme. Heikko liikevaihtotaso huomioiden tulos oli kuitenkin kohtalainen, mikä osoittaa yhtiön kulusäästöjen purevan. Yhtiö kirjasi Q4:lle 10,3 MEUR kertaluontoisia kuluja pääasiassa jo tiedossa olleesta asiakassaamisen alaskirjauksesta. Tämän kompensoi myös jo tiedossa ollut saneerausohjelman velkojen leikkausten 9,3 MEUR:n rahoitustuotto. Nettotulos 2,0 MEUR oli linjassa ennusteemme kanssa.

• Tecnotree jatkoi Q4’16:lla kustannussäästötoimenpiteitä ja muutosprosessia tuoteyhtiöksi. Vaikeasta rahoitustilanteestaan huolimatta yhtiö voitti viime vuonna uusia asiakkaita ja sopimuksia uusilla tuotealueilla. Tämä osoittaa Tecnotreen siirtymän pois räätälöidyistä projektitoimituksista kohti nopeita tuotetoimituksia etenevän. Tecnotree palvelee erittäin vaativia operaattoriasiakkaita liiketoimintakriittisten järjestelmien toimituksissa ja on kassakriisistä huolimatta pystynyt kilpailemaan esimerkiksi Huaweita ja Ericssonia vastaan. Tämän perusteella yhtiöllä on edelleen kilpailukykyistä ja arvokasta teknologiaa. Yhtiö kertoi tavoittelevansa 5 MEUR:n lisäsäästöjä viime vuonna käynnistetyn 5 MEUR:n säästöohjelman lisäksi. Säästöohjelmissa onnistuminen tukisi yhtiön kannattavuutta merkittävästi, vaikka liikevaihto ei lähtisi elpymään.

• Käänteen edistymisen merkeistä huolimatta Tecnotreen kassatilanne jatkui kireänä Q4’16:lla ja yhtiön kyky tuottaa positiivista rahavirtaa on edelleen todistamatta. Kassa Q4’16 lopussa oli 3,5 MEUR (Q4’15: 6,4 MEUR), ja yhtiö on joutunut venyttämään ostovelkoja kireän kassatilanteen takia. Liiketoiminnan nettorahavirta oli viime vuonna -1,2 MEUR (2015: 6,9 MEUR). Saneerauksen maksuohjelman osalta yhtiön tilanne on kohtalainen, sillä Perun 6 MEUR:n projektisaatavan kotiuttaminen helpottaa maksuohjelmasta selviämistä lyhyellä aikavälillä ja maksuohjelma kiristyy vasta usean vuoden jälkeen. Yhtiö kuitenkin todennäköisesti tulee tarvitsemaan rahoitusta operatiivisen toiminnan pyörittämiseen sekä strategian toteutukseen ja uskomme yhtiön selvittävän vaihtoehtoja tämän osalta.

• Tecnotreen osakkeen tuottopotentiaali ei mielestämme ole nykyomistajalle riittävän houkutteleva riskeihin nähden. Yhtiö voisi kuitenkin olla kiinnostava kohde esimerkiksi teolliselle ostajalle tai strategiselle sijoittajalle, joka on valmis ottamaan riskiä ja laittamaan yhtiöön pääomaa. Yhtiön markkina-arvo on vain noin 12 MEUR, mutta velaton arvo on noin 37 MEUR. Nykyomistajien kannalta riskinä on tuntuva diluutio, mikäli yhtiö joutuu hankkimaan lisärahoitusta. Ennusteellamme Tecnotreen 2017e EV/Liikevaihto -kerroin on 0,65x, mikä ei vielä heijastele Tecnotreen haastavaa tilannetta ja yhtiöön liittyviä riskejä.