Tecnotree päivitys - rahoitusratkaisua odotellessa

Toistamme Tecnotreen vähennä-suosituksen ja 0,07 euron tavoitehintamme. Yhtiö etenee Q3-raportin perusteella säästökuurissaan ripeästi ja yhtiö ylsi Q3:lla hyvään kannattavuuteen (EBIT-% 13 %) matalasta liikevaihtotasosta huolimatta. Liikevaihdon nopea lasku (Q3: -24 %, vuoden alusta -13 %) aiheuttaa kuitenkin huolia, sillä liiketoiminnan kestävä tervehdyttäminen edellyttää liikevaihdon vakauttamista. Tämä taas edellyttää ratkaisua yhtiön rahoitustilanteeseen, joka on yhä avoin. Suosittelemme sijoittajia odottamaan näkyvyyttä yhtiön rahoitusratkaisuun. Osakkeen tuottopotentiaalia määrittelee pitkälti se, millä ehdoilla yhtiö onnistuu saamaan uutta rahoitusta. Lähtökohtaisesti tuottopotentiaali on niillä, jotka ottavat riskiä ja lähtevät rahoittamaan yhtiön käännettä.

• Tecnotreen liikevaihto Q3:lla laski 24 % ja oli 12,2 MEUR, kun ennusteemme oli 14,9 MEUR. Neljännekselle kohdistui heikosti projektituottoja, kun taas ylläpitotuotot kasvoivat. Yhtiön mukaan neuvottelut muutamista suurista sopimuksista etenivät ja vuoden loppuun mennessä otetaan käyttöön useita projekteja. Tilauskanta oli 25,4 MEUR, kun se vertailukauden lopussa oli 23,9 MEUR. Liikevoitto Q3:lta oli 1,6 MEUR alittaen 2,7 MEUR:n ennusteemme odotuksia alemmasta liikevaihtotasosta johtuen. Yhtiön kustannussäästöt ovat kuitenkin edenneet pakon edessä hyvin ripeästi ja kannattavuus on nyt hyvällä tasolla (EBIT-% 13 %) erittäin matalasta volyymitasosta huolimatta, mikä oli rohkaisevaa. Näkymissään yhtiö arvioi liikevaihdon laskevan tänä vuonna ja liikevoiton paranevan. Yhtiön liiketoiminnan näkyvyys on heikko, sillä yhtiön epävarmasta rahoitustilanteesta johtuen Tecnotreen on vaikea hankkia uusia asiakkaita ja nykyisetkin asiakkaat ovat todennäköisesti tilauksissaan varovaisia.
• Yhtiö onnistui Q3:lla jälleen sinnittelemään yhden neljänneksen operatiivisen rahavirran turvin, vaikka nykyinen tilanne ei ole kestävä ja yhtiö tarvitsee rahoituksen sekä lyhyelle että pitkälle aikavälille. Kassatilanne on kireä ja yhtiöllä on yhä erääntyneitä ostovelkoja. Tecnotree on kertonut neuvottelevansa parhaillaan pitkäaikaisesta ulkopuolisesta rahoituksesta, joka voisi toteutua yritys- ja rakennejärjestelyn kautta. Arviomme mukaan yhtiö harkitsee nyt ensisijaisesti osakeantia ratkaisuksi rahoitustilanteeseen, eivätkä neuvottelut ulkopuolisten rahoittajien kanssa ole johtaneet tavoiteltuun tulokseen. Yhtiöllä on yhtiökokouksen valtuutus enintään 900 miljoonan osakkeen liikkeeseen laskemiseen (nykyinen osakemäärä 123 miljoonaa).
• Näkemyksemme mukaan viimeisen kahden neljänneksen positiivinen kannattavuuskehitys antaa yhtiölle hieman paremman aseman neuvotella ja etsiä uutta rahoitusta toiminnan jatkuvuuden turvaamiseksi. Arviomme mukaan Tecnotreellä voi olla kilpailukykyistä ja arvokasta teknologiaa, jonka ympärille olisi rakennettavissa kannattavaa liiketoimintaan onnistuneella strategian toimeenpanolla, mikäli yhtiö saa tähän riittävät rahoitukselliset resurssit. Osakkeen arvostuskertoimet painuvat todella mataliksi yhtiön saavuttamalla tulosparannuksella (oikaistu EV/EBIT 2017e 5x), mutta ne antavat väärän signaalin, mikäli yhtiö ei pysty tuottamaan rahavirtaa ja liikevaihdon luisu jatkuu. Nykyomistajan kannalta riskinä on rahoituksen epäonnistuminen tai tuntuva diluutio rahoitusjärjestelyn myötä.