Tecnotree päivitys - tasekriisi hautaa potentiaalin

Julkaisimme tänään operaattoreiden ohjelmistoyhtiö Tecnotreestä laajan yhtiöraportin, joka on maksutta luettavissa täältä. Toistamme raportissa osakkeen myy-suosituksen ja 0,07 euron tavoitehintamme. Tecnotree on rahoituskriisiin ajautunut operaattoreiden ohjelmistoyhtiö. Yhtiöllä on arvokasta teknologiaa ja osaamista, mutta heikko tase ja rahoituksen puute estävät potentiaalin realisoimisen. Osakkeen tuottopotentiaali ei mielestämme ole riittävä riskeihin nähden ja suosittelemme odottamaan yhtiön rahoitustilanteen selkiytymistä. Yhtiö voisi olla kuitenkin kiinnostava kohde esimerkiksi teolliselle ostajalle tai strategiselle sijoittajalle, joka on valmis ottamaan riskiä ja laittamaan yhtiöön pääomaa.

• Tecnotree on globaali teleoperaattoreiden liiketoimintajärjestelmien toimittaja. Yhtiö on ajautunut 2014-2016 aikana rahoituskriisiin johtuen historiallisista virhevalinnoista sekä riskitekijöiden realisoitumisista. Vaikeasta taloudellisesta tilanteesta huolimatta Tecnotree on jatkuvasti investoinut voimakkaasti teknologian ja tuotteiden kehitykseen. Yhtiön uusi BSS-tuoteportfolio on käsityksemme mukaan kilpailukykyinen ja yhtiön pääasiakkaat MTN-ryhmä ja America Movil luottavat Tecnotreehen edelleen sen vaikeasta tilanteesta huolimatta. Teknologian skaalaaminen uusiin asiakkaisiin nykyisillä resursseilla on kuitenkin vaikeaa ja yhtiö olisi tarvinnut strategisen kumppanin ja rahoitusruiskeen jo aiemmin. Tecnotree ei ole viime vuosina kyennyt tuottamaan positiivista rahavirtaa kohtalaisesta tuloksesta huolimatta ja yhtiö on elänyt rahoitustilanteen kanssa veitsen terällä jo niin kauan, että tilanne on kärjistynyt hyvin vaikeaksi ja jatkuva kassakriisi on vaikeuttanut operatiivista toimintaa merkittävästi.
• Tecnotree pääsi yrityssaneerausohjelmaan marraskuussa 2016, mikä selkiytti osin yhtiön rahoitustilannetta. 2016-2025 kestävästä saneerausohjelmasta selviäminen on ennusteemme perusteella mahdollista, mutta se vaatii lyhyen tähtäimen rahoituksen turvaamisen. Yhtiön strategian keskiössä on teknologian tuotteistaminen, mikä mahdollistaisi skaalautuvuuden. Skaalautuvuus pyritään saavuttamaan löytämällä strategisia kumppanuuksia, jotka voisivat tuoda pääomia ja myyntivoimaa. Lisäksi yhtiön on tehostettava kulurakenne kuntoon, koska nykyinen kustannusrakenne on liian raskas liikevaihtotasoon nähden. Kustannusrakennetta pystytään alentamaan yhtiön liiketoimintamallin siirtyessä vanhan Tecnotreen räätälöidyistä projektitoimituksista nopeisiin tuotetoimituksiin ja viemällä läpi kaksi 5 MEUR:n kustannussäästöohjelmaa. Yhtiön haasteena ovat pääasiakkaiden vaikea markkinatilanne sekä vanhojen VAS- ja Charging-tuotealueiden hiipuminen, mitä uusien BSS-tuotteiden kasvun pitäisi kompensoida.
• Tecnotreen velaton markkina-arvo on noin 37 MEUR ja markkina-arvo 12 MEUR (EV/S 0,7x). Nykyisen omistajan kannalta tilanne on vaikea, sillä yhtiö ei todennäköisesti selviä ilman lisärahoitusta, mutta samaan aikaan uuden rahoituksen saaminen ilman merkittävää diluutiota voi olla vaikeaa. Suurin tuottopotentiaali on niillä, jotka ottavat lisää riskiä ja lähtevät rahoittamaan yhtiötä. Nykyomistajien kannalta paras skenaario olisi teollisen ostajan löytäminen yhtiölle.