Tecnotree päivitys - uusi rahoitusjärjestely tarvitaan

Tarkistamme Tecnotreen tavoitehintaa 0,05 euroon (aik. 0,07 euroa) ja pidämme myy-suosituksen ennallaan. Tecnotreen rahoitustilanteen on pakko ratketa lähiaikoina, sillä yhtiön kassavarat ovat loppumassa. Pidämme epätodennäköisenä, että yhtiö löytäisi omistajien kannalta suotuisaa ratkaisua nykyisessä tilanteessa. Tecnotreellä on arvokasta teknologiaa ja osaamista operaattoreiden ohjelmistoissa, mutta tuottopotentiaali on niillä, jotka ottavat riskiä ja lähtevät rahoittamaan yhtiön tervehdyttämistä. Tecnotreestä viime kuussa julkaisemamme laaja yhtiöraportti on luettavissa maksutta täältä.

• Tecnotree arvioi Q1-raportissaan sen kassavarojen painuvan negatiiviseksi Q2:lla eikä yhtiöllä ollut raportin julkaisuhetkellä varmuutta pitkäaikaisen ja lyhyt-aikaisen rahoituksen sekä käyttöpääoman 12 kk:n riittävyydestä. Kassa Q1’17:n lopussa oli 1,4 MEUR (Q4’16: 3,5 MEUR) ja erääntyneet ostovelat jatkoivat kasvua. Tecnotreen yrityssaneeraus paransi hieman yhtiön taseen tunnuslukuja, mutta kassakriisiin se ei tarjonnut ratkaisua. Tecnotreen on varmistettava rahoitus lyhyellä aikavälillä selvitäkseen lähikuukausien aikana kassakriisistään. Lisäksi yhtiö tarvitsee pitkän aikavälin rahoituksen, jotta liiketoiminnan tervehdyttäminen voi onnistua. Nykytilanteessa on hyvin todennäköistä, ettei tätä rahoitusta tulla saamaan enää nykyomistajille suotuisilla ehdoilla. Yhtiön neuvotteluvoima rahoittajia kohtaan on heikko ja heikkenee kassakriisin pahentuessa.
• Tecnotree on alkuvuonna solminut pääasiakkaidensa kanssa uudet monivuotiset palvelusopimukset (yhteisarvo yli 20 MEUR), jotka varmistavat yhtiön pysyvyyttä sen pääasiakkaiden järjestelmätoimittajana lähivuosina. Lisäksi yhtiö on julkaissut uusia tuotteita ja onnistunut solmimaan niille kauppoja. Asiakkaiden luottamus Tecnotreehen näyttää siis kestävän kireästä kassatilanteesta huolimatta, vaikka Tecnotreen toimittamat järjestelmät ovat asiakkaille hyvin liiketoimintakriittisiä. Arviomme mukaan yhtiöllä on kilpailukykyistä teknologiaa, mutta ilman rahoitusjärjestelyä yhtiöllä ei ole resursseja rakentaa sen teknologian ympärille liiketoimintaa.
• Tecnotree on kertonut yhtiön neuvottelevan parhaillaan pitkäaikaisesta ulkopuolisesta rahoituksesta, joka voisi toteutua yritys- ja rakennejärjestelyn kautta. Osakkeen tuottopotentiaalia määrittelee pitkälti se, kuinka hyvin yhtiö onnistuu näissä neuvotteluissa nykyomistajan näkökulmasta. Yhtiö voisi olla kiinnostava kohde esimerkiksi teolliselle ostajalle tai strategiselle sijoittajalle, joka on valmis ottamaan riskiä ja laittamaan yhtiöön pääomaa. Yhtiön markkina-arvo on vain noin 9 MEUR, mutta velaton arvo on noin 33 MEUR. Näillä tasoilla teollinen omistaja pääsisi sisään noin 0,6x EV/Liikevaihto ja 7x EV/EBIT -kertoimilla (2017e). Yhtiössä riskiä ottava rahoittaja vaatisi kuitenkin todennäköisesti selvästi korkeamman tuottopotentiaalin (alemmat kertoimet). Nykyomistajan kannalta riskinä on rahoituksen epäonnistuminen tai tuntuva diluutio rahoitusjärjestelyn myötä.