Tecnotreen operatiivinen Q1-tulos oli vahva, mutta valuuttakurssitappiot söivät odotetusti siitä merkittävän siivun. Kassavirta oli tuntuvasti pakkasella, mutta tulevina neljänneksinä tässä pitäisi näkyä pientä helpotusta. Pidemmän aikavälin kassavirtaprofiilin paranemiseen raportti ei kuitenkaan mielestämme tarjonnut lisänäkyvyyttä. Jäämme edelleen odottamaan näyttöjä paranevasta kassavirrasta ja toistamme 7,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Operatiivisesti vahva tulos, jota valuuttakurssitappiot söivät

Tecnotreen liikevaihto kasvoi noin 5 % 16,3 MEUR:oon ylittäen lievästi ennusteemme. Liikevaihtoa syntyi neljänneksen aikana toimituksista (8,7 MEUR) sekä ylläpito- ja hallintapalveluista (7,6 MEUR), mutta lisenssien myynnistä ei neljänneksellä kertynyt liikevaihtoa. Tämä oli yhtiön mukaan seurausta liiketoiminnan normaalista kausiluonteisuudesta. Operatiivisesti yhtiö teki jälleen vahvan tuloksen liikevoiton noustessa 4,4 MEUR:oon, kun ennusteemme oli 3,3 MEUR:ssa. Valuuttakurssitappiot rasittivat kuitenkin tuloslaskelman alimpia rivejä merkittävästi ja nettotulos jäi lopulta vertailukaudesta ollen 1,6 MEUR (Q1’23: 1,8 MEUR).

Rahavirta jälleen runsaasti pakkasella, mutta tulevina neljänneksinä pitäisi näkyä paranemista

Tecnotreen liiketoiminnan rahavirta oli -0,9 MEUR ja investointien jälkeen vapaa rahavirta -4,8 MEUR pakkasella. Rahavirtaa rasitti valuuttakurssit, kun yhtiön keräämät 9,5 MEUR:n saamiset olisi ollut kiintein valuuttakurssein 12,0 MEUR. Heikon rahavirran taustalla oli myös kausiluonteisuutta (mm. lomakausi Lähi-idässä), ja yhtiö odottaa Q1:llä päättyneistä toimituksista kotiutuvan kassavirtaa tulevina kvartaaleina. Siten kassavirran pitäisi kohentua vuoden edetessä, mutta pidemmän tähtäimen kassavirtanäkymään raportti ei tarjonnut mielestämme uutta. Yhtiö pyrkii parantamaan kassavirtaprofiilia ARR-mallilla, kasvamalla kehittyneissä maissa sekä valuuttakurssisuojausten avulla. Vielä näistä ei näy tuloksia, mutta seuraamme mielenkiinnolla kehitystä miten yhtiö näiden saralla kehittyy.  

Näkymät toistettiin

Tecnotree toisti 2-7 %:n liikevaihdon kasvua ja 7-15 %:n liikevoiton kasvua odottavan ohjeistuksen. Kysyntäympäristön kehityksen suhteen raportti ei tarjonnut mielestämme olennaista uutta, vaikka uudet tilaukset (10 MEUR) olivatkin vaisulla tasolla kausiluonteisista tekijöistä johtuen. Odotuksiamme vahvemman Q1-raportin myötä tulevien vuosien tulosennusteemme nousivat liikevoittotasolla 2-4 %. Kuluvana vuonna odotamme liikevaihdon kasvavan 6 % 83 MEUR:oon ja liikevoiton 13 % 27,3 MEUR:oon molempien ollessa yhtiön ohjeistushaarukan ylälaidan tuntumassa.

Nykyisellä kassavirran luontikyvyllä arvostus ei houkutelle

Tecnotreen vuosien 2024-2025 P/E-kertoimet ovat 6,5-6x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 4-3x. Tasot ovat matalia, mutta niissä tulee huomioida tuloksen heikko laatu (tulos ei heijastele kassavirtaa). Kuluvan vuoden kassavirtakerroin (EV/OFCF) on 12x, mikä ei ole mielestämme vielä erityisen houkutteleva ottaen huomioon ettei se myöskään huomioi valuuttakurssitappioita. Arvostuksessa tulee myös huomioida yhtiön vaihtovelkakirjojen vuosina 2026-2028 aiheuttama diluutio (noin 31 % nykykurssilla) ja vuonna 2026 P/E-kerroin nouseekin ennusteillamme 8,5x tasolle. Yhtiöllä on maantieteellisen laajenemisen ja liiketoimintamallimuutoksen myötä paljon aihioita kassavirtaprofiilin kohentamiseen, mutta jäämme nykyarvostuksella edelleen odottamaan näyttöjä tämän osalta.