Tecnotree Q4 - edellytykset rahoitusratkaisun löytymiselle paranevat

Toistamme Tecnotreen vähennä-suosituksen ja 0,07 euron tavoitehinnan yhtiön julkaistua eilen tilinpäätöstiedotteen muutamaa viikkoa etuajassa. Tecnotreen Q4 oli operatiivisesti erittäin hyvä ja yhtiö antoi varsin optimistisen ohjeistuksen tälle vuodelle. Raportissa positiivista oli myös tieto yhtiön saamasta 9 MEUR:n ennakkomaksusta tammikuussa, mikä antaa yhtiölle lisäaikaa rahoitusratkaisun löytymiselle. Yhtiöllä pitäisi olla nyt edellytykset rahoituksen löytämiselle, mutta tilanteen pitkittyminen pitää epävarmuuden korkealla. Tilinpäätös julkaistiin oletettavasti etuajassa asian vauhdittamiseksi.

Tecnotree oli antanut Q4-raportista ennakkotietoja, joten luvut eivät tarjonneet isoja yllätyksiä. Liikevaihto kasvoi Q4:llä 6 % ja koko vuodelta se laski 8 %. Yhtiö solmi viime vuoden aikana suuria ylläpitosopimuksia, mikä kannattelee liikevaihtoa uusasiakashankinnan ollessa nykytilanteessa vaikeaa. Tecnotreen liiketoiminta nojaa täysin kahden suurimman asiakkaan varaan (88 % liikevaihdosta), mikä pitää riskitason erittäin korkeana. Yhtiö kuitenkin toimitti onnistuneesti uusia tuotteitaan näille asiakkaille.

Kulusäästöt etenivät ripeästi viime vuoden aikana. Kiinteä kulurakenne laski yli 10 MEUR:lla säästöjen tullessa pääosin henkilöstökuluista. Rajujen säästöjen myötä yhtiö ylsi viime vuodelta varsin hyvään 18 %:n oikaistuun liikevoittoon (2016: 2 %) ja Q4:n kannattavuus oli erinomainen 31 %. Lähdeverot rasittivat yhtiön tulosta 4,6 MEUR:lla ja korkeiden lähdeverojen takia liikevoitto antaa liian kauniin kuvan yhtiön tuloskunnosta. Oikaistu tulos oli kuitenkin 2,3 MEUR voitolla viime vuodelta (2016: -4,2 MEUR).

Tecnotree tavoittelee tänä vuonna edellisvuoden tasoista liikevaihtoa (55 MEUR) ja edellisvuotta parempaa oikaistua liikevoittoa (9,8 MEUR). Jos yhtiön liikevaihto ei laske, tulee tulosparannus toteutumaan kulusäästöjen ansiosta helposti. Näemme kuitenkin riskin, että rahoitustilanteen epävarmuuden takia asiakkaat pysyvät varovaisina ostoissaan. Siten ohjeistuksen saavuttaminen edellyttänee rahoitustilanteen selkiytymistä.

Arviomme mukaan Tecnotree tarvitsee vähintään 10 miljoonan euron rahoituksen taseen oman pääoman (-6 MEUR) paikkaamiseen sekä kassavarojen vahvistamiseen. Yhtiö kertoi saaneensa tammikuussa asiakkaaltaan 9 MEUR:n edestä ennakkomaksuja, mikä antaa tärkeää aikalisää rahoitusratkaisun löytämiselle. Yhtiö teki viime vuoden aikana 5,0 MEUR liiketoiminnan nettorahavirtaa ja onnistui lyhentämään saneerausohjelman mukaisia velkojaan 6,3 MEUR:lla.

Olemme mallintaneet Tecnotreelle skenaarion, jossa se kerää 12 MEUR uutta pääomaa laskemalla liikkeelle 200 miljoonaa osaketta (0,06 EUR/osake). Tässä skenaariossa osakkeen P/E olisi tälle vuodelle 9x ja EV/EBIT 3x. Näiden parametrien perusteella yhtiön pitäisi pystyä löytämään rahoitusta ja rahoituksen tarjoamisen pitäisi tarjota myös sijoittajille korkeaa riskiä kompensoivaa tuottopotentiaalia. Yhtiön tilanteessa ihmetyttää lähinnä se, miksi rahoitusratkaisun löytyminen on kestänyt niin pitkään. Nyt yhtiön tase on kuitenkin täysin siivottu (vanhat projektisaamiset ja liikearvo alaskirjattu), saneerausohjelma on selkiytynyt ja kannattavuus nostettu hyvälle tasolle. Siten yhtiöllä pitäisi nyt olla nyt kaikki edellytykset rahoitusratkaisun löytymiselle. Suosittelemme sijoittajia odottamaan selkeyttä tilanteeseen, sillä ilman rahoitusratkaisua riskitaso on epämiellyttävän korkea.