Tecnotree Q4: Valuutat löivät näpeille

Tecnotreen Q4-tulos ylitti ennusteemme liikevoittotasolla, mutta valuuttakurssimuutokset aiheuttivat merkittävää hallaa tuloslaskelman alimmilla riveillä. Rahavirta koheni loppuvuonna odotetusti, mutta vapaa kassavirta jäi edelleen negatiiviseksi. Yhtiön sisäinen fokus on vahvasti kassavirran kohentamisessa, mutta kassan palaessa edelleen jäämme nykyarvostuksella (2024e EV/OFCF 14x) edelleen odottamaan näyttöjä parantuneesta kassavirtaprofiilista. Laskemme tavoitehintamme 0,35 euroon (aik. 0,42 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Valuuttakurssit pilasivat vahvan operatiivisen tuloksen, vapaata kassavirtaa ei edelleenkään tehty

Tecnotreen Q4-liikevaihto kasvoi 10 % 22,2 MEUR:oon ollen linjassa ennusteemme kanssa. Liikevoittoa Tecnotree teki Q4:llä 7,9 MEUR ylittäen selvästi 5,5 MEUR:n ennusteemme. Ennusteylitystä selitti etenkin odotuksiamme korkeampi bruttomarginaali (96 %), minkä lisäksi yhtiö on onnistunut yleisesti erittäin hyvin säästötoimenpiteissään. Tuloslaskelman alimmat rivit sen sijaan sisälsivät ongelmia, kun runsaiden valuuttakurssitappioiden (-6,0 MEUR) jälkeen nettotulos jäi vain 2,4 MEUR:oon. Liiketoiminnan rahavirta oli 4,7 MEUR parantuen odotetusti Q3:n tasoilta. Investointien jälkeen rahavirta oli kuitenkin edelleen pakkasella (-0,6 MEUR). Myyntisaamisten tasossa nähtiin laskua (-13 %) vertailukauteen, mutta osaltaan näiden pienenemistä selittivät valuuttakurssitappiot. Kokonaisuudessaan saamiset kasvoivat vuoden takaisesta 8 %. Vaihtovelkakirjoilla keräämistään 21 MEUR:sta yhtiö on jo käyttänyt 9 MEUR tuotekehitykseen. Lisäksi yhtiö on käyttänyt 2 MEUR yrityskauppaan liittyvään ennakkomaksuun indikoiden mahdollisista uutisista yritysostorintamalta lähitulevaisuudessa.

Ohjeistus indikoi tuloskasvun jatkuvan, yhtiön sisäinen fokus kassavirrassa

Tecnotree ohjeisti kuluvan vuoden liikevaihdon kasvavan 2-7 % ja liikevoiton 7-15 %. Ohjeistus oli kasvun osalta hieman odotuksiamme vaimeampi ja taas liikevoiton osalta vahvempi. Tätä dynamiikkaa peilaten teimme pieniä negatiivisia tarkennuksia lähivuosien kasvuennusteisiimme, mitä puoltaa myös Gartnerin noin 2 %:n BSS-markkinan kasvuennuste vuosille 2022-2027. Hyvän kulukontrollin ja vahvan tulosohjeistuksen myötä lähivuosien tulosennusteemme sen sijaan nousivat. Odotamme nyt Tecnotreen liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 5 % 82,3 MEUR:oon ja liikevoiton 9 % 25,9 MEUR:oon (31,4 % lv:sta) ollen linjassa yhtiön ohjeistuksen kanssa. Yhtiön sisäinen fokus on tässä vaiheessa vahvasti kassavirran kohentamisessa (sisäinen motto: ”Think cash, do cash”). Kassavirtaohjeistusta yhtiö ei kuitenkaan vielä antanut, minkä myötä näkyvyys kuluvan vuoden kassavirtoihin on tässä vaiheessa edelleen varsin heikko.

Jäämme edelleen odottamaan näyttöjä kassavirran kohenemisesta

Tecnotreen vuosien 2024-2025 P/E-kertoimet ovat 7-6x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 4x. Tasot ovat matalia, mutta niissä tulee huomioida tuloksen heikko laatu (tulos ei heijastele kassavirtaa). Kuluvan vuoden kassavirtakerroin (EV/OFCF) on 14x, mikä ei ole mielestämme vielä erityisen houkutteleva. Ennusteissamme kassavirta normalisoituu ensi vuonna ja kerroin laskee matalalle 7x tasolle, mutta heikon näkyvyyden vuoksi tähän ei mielestämme voi vielä nojata. Arvostuksessa tulee myös huomioida yhtiön vaihtovelkakirjojen vuosina 2026-2028 aiheuttama diluutio (noin 31 % nykykurssilla) ja vuonna 2026 P/E-kerroin nouseekin ennusteillamme 9x tasolle. Yhtiöllä on maantieteellisen laajenemisen ja liiketoimintamallimuutoksen myötä paljon aihioita kassavirtaprofiilin kohentamiseen, mutta jäämme nykyarvostuksella edelleen odottamaan näyttöjä tämän osalta.