Teleste: Haasteiden alla piilee myös potentiaalia

Kuluva vuosi ja osittain myös ensi vuosi jäävät toimintaympäristön haasteiden (komponenttipula ja kustannusinflaatio) vuoksi Telestelle näillä näkymin tulosmielessä vaatimattomiksi. Samalla toimituskyvyn turvaaminen on velkaannuttanut yhtiön tasetta varaston kasvun sitoessa merkittävästi käyttöpääomaa. Lyhyen aikavälin haasteiden alla piilee myös potentiaalia, sillä tilaajaverkkotuotteissa uusien teknologioiden volyymitoimitukset ovat käynnistämässä ensi vuoden loppupuolella. Erityisesti USA:n markkina ja ensimmäinen merkittävä voitettu asiakkuus tarjoavat huomattavaa kasvupotentiaalia keskipitkällä aikavälillä. Tätä potentiaalia, siihen liittyviä riskejä sekä taseen tänä vuonna kasvanutta velkakuormaa punniten näemme osakkeen nykyisen arvostuksen melko neutraalina. Toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja 3,7 euron tavoitehinnan. Yhtiöstä laadittu laaja raportti on luettavissa täältä.

Tilaajaverkkotuotteissa uudet teknologiat ja Yhdysvaltoihin laajentuminen kasvuajureina

Tilaajaverkkotuotteissa vuosia odotettu ja moneen kertaan viivästynyt hajautetun verkkoarkkitehtuurin teknologiasykli on vihdoin vaiheessa, jossa volyymitoimitukset voidaan aloittaa ensi vuoden aikana. Samaan aikaan operaattorit ovat aloittamassa investointeja uusin DOCSIS 4.0. -standardin verkkolaitteisiin, joilla kaapeliverkot saadaan pidettyä kilpailukykyisinä muihin verkkoteknologioihin nähden ainakin seuraavat 10 vuotta. Teknologian näkökulmasta hajautetussa arkkitehtuurissa Teleste on tehnyt ison harppauksen uudelle alueelle. DOCSIS 4.0. on taas tukevasti yhtiön kotikentällä, ja Teleste arvioi tällä hetkellä olevansa tuotekehityksessä kilpailijoita edellä. Uusien teknologioiden käyttöönotot ovat lähdössä liikkeelle erityisesti Yhdysvalloissa, missä Telesten voittama ensimmäinen raamisopimus merkittävän operaattorin kanssa tarjoaa huomattavia kasvumahdollisuuksia. Samalla USA:n markkinalle pääsy on Telesten pitkän aikavälin strategian kannalta kriittistä, sillä Euroopassa operaattorit ovat enenevissä määrin siirtämässä investointejaan kuituteknologioihin.

Matkustajainformaatioratkaisuissa kiinteähintaiset projektit kivenä kengässä inflatorisessa ympäristössä

Videovalvonta- ja matkustajainformaatioratkaisuissa pitkän aikavälin markkinatrendit ovat Telestelle suotuisia ja myös lyhyellä tähtäimellä kasvunäkymä on hyvä ennätysvahvan tilauskannan (Q3’22: 145,3 MEUR) ansiosta. Komponenttipulan ja kustannusinflaation vuoksi erityisesti matkustajainformaatioratkaisuissa toimialalla aiemmin tyypilliset kiinteähintaiset projektit tuottavat Telestelle kuitenkin nyt kannattavuushaasteita. Näiden tulosvaikutus kuitenkin asteittain pienenee uusien, hintaklausuulit sisältävien sopimusten myötä lähivuosina. Siten edellytykset kannattavalle kasvulle ovat keskipitkällä aikavälillä kunnossa pitkäaikaisten ja merkittävien asiakkuuksien turvin.

Arvostus on nykyennusteilla neutraali, mutta Yhdysvaltoihin laajentumisessa piilee potentiaalia

Telesten osakkeen kuluvan vuoden arvostus (EV/EBIT 54x) on erittäin kireä, eikä ensi vuoden kertoimistakaan (P/E 26x ja EV/EBIT 24x) saada vielä olennaista tukea. Yhtiön keskipitkän aikavälin tulospotentiaalia paremmin heijastelevilla vuosien 2024-2025 ennusteillamme arvostus painuu P/E-luvulla (11x-9x) matalaksi. Arvostuksessa täytyy kuitenkin huomioida taseessa tänä vuonna merkittävästi kasvanut velkamäärä. Taserakenteen huomioivat vuosien 2024-2025 EV/EBIT-kertoimet (10x-8x) näyttävätkin melko neutraaleilta. Siten lähivuosina yhtiön arvonluonnin kannalta käyttöpääoman vapauttaminen ja velkakuorman keventäminen ovat tuloskasvun lisäksi avainasemassa. Hyvässä skenaariossa Telestellä on edellytyksiä ennusteitamme vahvempaankin suoritukseen, jolloin osakkeessa olisi selvää nousuvaraa. Tähän nojaaminen vaatii kuitenkin ensin näyttöjä USA:n laajentumisesta ja sen tuomasta tuloskasvusta.