Haastava tilanne Telesten markkinoilla näyttää jatkuvan vielä vuonna 2024, joskin vuoden loppua kohti Pohjois-Amerikan volyymitoimitusten pitäisi alkaa paikkaamaan Euroopan markkinan heikkoutta. Markkinatilanteen parantuessa ja Pohjois-Amerikan toimitusten päästessä täyteen vauhtiin painuu myös osakkeen arvostus jo kohtuulliselle tasolle keskipitkällä aikavälillä. Lyhyen aikavälin haasteista johtuen tuotto/riski-suhde ei kuitenkaan ole vielä riittävä tähän nojaamiseksi. Toistamme Telesten vähennä-suosituksen ja 2,6 euron tavoitehinnan. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Broadband Networksissa uudet teknologiat ja Pohjois-Amerikkaan laajentuminen kasvuajureina

Broadband Networksissa vuosia odotetut ja moneen kertaan viivästyneet/lykkääntyneet investoinnit hajautetun verkkoarkkitehtuurin sekä DOCSIS 4.0. -standardin mukaisiin verkkolaitteisiin ovat asteittain tällä hetkellä käynnistymässä. Heikentynyt talousympäristö on kuitenkin saanut operaattorit varovaisemmiksi, mikä jarruttaa lyhyen aikavälin kysyntänäkymiä. Näillä investoinneilla kaapeliverkot saadaan pidettyä kilpailukykyisinä muihin verkkoteknologioihin nähden ainakin seuraavat 10 vuotta. Teknologian näkökulmasta hajautetussa arkkitehtuurissa Teleste on tehnyt ison harppauksen uudelle alueelle, kun taas DOCSIS 4.0. on tukevasti yhtiön kotikentällä. Uusien teknologioiden käyttöönotot ovat lähdössä liikkeelle erityisesti Pohjois-Amerikassa, missä Telesten jo voittamat asiakkaat tarjoavat huomattavia kasvumahdollisuuksia keskipitkällä aikavälillä. Samalla Pohjois-Amerikan markkinoille pääsy on Telesten pitkän aikavälin strategian kannalta kriittistä, sillä Euroopassa operaattorit ovat enenevissä määrin siirtämässä investointejaan kuituteknologioihin ja markkina näyttäisi olevan rakenteellisessa laskussa. Ennustamme Broadband Networksissa vuoden 2024 liikevaihdon jäävän vakaaksi, mutta Pohjois-Amerikan volyymitoimitusten kääntävän yksikön 12 %:n kasvuun vuonna 2025.

Public Safety and Mobilityn kasvunäkymä tasaisen vakaa

Public Safety and Mobilityssa matkustajainformaatioratkaisuihin painottuva tilauskanta (Q3’23: 102 MEUR) on hyvällä tasolla ja tukee yksikön vakaata kasvunäkymää. Viime vuosina täällä kiinteähintaiset projektit ovat tuottaneet Telestelle kannattavuushaasteita inflatorisessa ympäristössä, mutta tältä osin tilanne on helpottamassa. Lyhyellä aikavälillä Telesten suurimman ja pitkäaikaisen asiakkaan Alstomin haasteet kassavirran suhteen heijastuvat Telestelle hintapaineena sekä toimitus- ja maksuehtojen heikentymisenä. Pidemmällä aikavälillä iso strateginen asiakas luo edellytyksiä tasaiselle kasvulle, mutta Teleste pyrkii myös edelleen hajauttamaan asiakaskantaansa. Videovalvontasovelluksissa Telestellä on pieni ja hyvin kannattava niche-liiketoiminta, mutta täällä haasteena on rajalliset kasvumahdollisuudet. Kokonaisuutena odotamme Public Safety and Mobilityn kasvavan lähivuosina 2-3 %:n vauhtia.

Osake hinnoittelee jo selvän tulosparannuksen eikä tuotto/riski-suhde ole siten riittävä

Telesten arvostus näyttää korkealta lähivuosille, kun vuosien 2023-2024 oikaistut P/E-kertoimet ovat 23x-22x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 59x-18x. Ennusteissamme Pohjois-Amerikan laajentumisen tulospotentiaali alkaa näkyä kunnolla luvuissa vuosina 2025-2026, jolloin etenkin P/E-kertoimet painuvat varsin mataliksi (9x-8x). Myös velkaantuneisuuden huomioivat EV/EBIT-kertoimet (9x-8x) ovat tuolloin kohtuullisia. Kertoimet eivät ole kuitenkaan poikkeuksellisen houkuttelevia ja hinnoittelevatkin jo huomattavan tulosparannuksen, jonka osalta heikentynyt kysyntänäkymä pitää epävarmuuden koholla.