Teleste: Loppuvuodesta pitäisi näyttää jo paremmalta

Toistamme Telesten vähennä-suosituksen ja 2,6 euron tavoitehinnan. Yhtiön Q4-raportti ja näkymät vuodelle 2024 olivat linjassa odotuksiimme, eikä ennusteissamme tapahtunut olennaisia muutoksia. Siten tuoreessa laajassa raportissa käsitelty iso kuva yhtiön suhteen on ennallaan. Markkinatilanteen parantuessa ja Pohjois-Amerikan toimitusvolyymien noustessa painuu myös osakkeen arvostus jo kohtuulliselle tasolle vuosina 2025-2026. Lyhyen aikavälin epävarmuus markkinan elpymistahdin suhteen pitää tuotto/riski-suhteen kuitenkin epätyydyttävänä.

Odotetun heikko Q4-tulos

Telesten Q4-liikevoitto valahti poikkeuksellisesti -1,4 MEUR tappiolle voimakkaasti laskeneen (-33 %) liikevaihdon seurauksena. Loppuvuodesta rajusti pudonneiden volyymien taustalla oli tiedetysti selvästi heikentynyt kysyntä Broadband Networksissa, missä liikevaihto tipahti 48 % 15,4 MEUR:oon eurooppalaisten operaattoriasiakkaiden jarrutellessa investointejaan, optimoidessa varastotasojaan ja käydessä läpi teknologiatransitiota. Myös Telesten tulevien vuosien kasvun kannalta keskeisellä Pohjois-Amerikan markkinalla operaattorien investoinneissa on varovaisuutta, mutta odotuksissa on elpymistä tämän vuoden aikana. Ensimmäiset toimitukset Pohjois-Amerikkaan ovat myös tapahtumassa vielä Q1:n aikana ja Telesten mukaan myyntikeskustelut useampien uusien operaattorien kanssa etenevät hyvin. Public Safety and Mobilityssa liikevaihto (Q4’23: 15,3 MEUR) laski 7 % vahvasta vertailukaudesta, mutta edellisiin neljänneksiin nähden kehittyi tasaisesti, ja hieman odotuksiamme paremmin. Telesten alkuperäiset odotukset olivat kuitenkin nähtyä korkeammalla. Täällä Telesten suurimman asiakkaan (Alstom) omat haasteet tuovat painetta Telestelle, kun ruuvia pyritään kiristämään joka suunnasta. Tämä vaatii Telesteltä lisää vääntöä ja työtä asiakkaan kanssa, jotta hintapaine ja toimitus- ja maksuehtojen heikennykset vältetään.

Näkymät olivat linjassa odotuksiimme – ennusteissa vain pientä hienosäätöä

Näkymissään Teleste arvioi vuoden 2024 liikevaihdon olevan 140-165 MEUR ja oikaistun liiketuloksen 3-6 MEUR. Vain hienosäätöä kokenut ennusteemme odottaa 152 MEUR:n liikevaihtoa ja 4,2 MEUR:n liikevoittoa. Liikevaihdon osalta leveä haarukka heijastelee nähdäksemme epävarmuutta Broadband Networksin markkinan elpymistahdin suhteen. Jotta liikevaihto pysyisi edellisvuoden tasolla (2023: 151,3 MEUR) tai jopa kasvaisi, vaatii se selkeää markkinan piristymistä Euroopassa H2:lla ja volyymikasvua Pohjois-Amerikasta. Näkyvyys Euroopan suhteen on melko heikko, mutta yhtiö vaikutti luottavaiselta Pohjois-Amerikan kasvavien volyymien suhteen. Public Safety and Mobilityssa näkymät ovat vakaat hyvän tilauskannan turvin, ja odotamme lähivuosina täältä maltillista yksinumeroista kasvua. Kannattavuuden osalta tänä vuonna keskiössä on Telesten kustannussäästöjen purevuus, ja yhtiö tavoittelee 6 MEUR:n vuosittaisia säästöjä, jotka toteutuvat asteittain Q1’24:stä alkaen. Viime vuoden aikana elpynyt bruttokate auttaa myös tuloksen parantamisessa, kunhan ylärivi saadaan pidettyä vakaana tai kasvussa.

Ennustamamme lähivuosien tulosparannus näkyy pitkälti jo osakkeen hinnassa

Kuluvan vuoden ennusteellamme Telesten arvostus on korkea, kun oikaistu P/E-kerroin on 25x ja EV/EBIT 18x. Tämä johtuu huomattavasta parannuksesta huolimatta edelleen melko vaatimattomaksi jäävästä tulostasosta. Ennusteissamme Pohjois-Amerikan laajentumisen tulospotentiaali alkaa näkyä kunnolla luvuissa vuosina 2025-2026, jolloin etenkin P/E-kertoimet painuvat varsin mataliksi (10x-8x). Velkaantuneisuuden huomioivat EV/EBIT-kertoimet (9x-8x) ovat tuolloin kohtuullisia, mutta eivät erityisen houkuttelevia. Telesten arvostukseen onkin hinnoiteltu jo huomattava tulosparannus, jonka osalta heikko toimintaympäristö pitää epävarmuuden koholla.