Teleste päivitys - välivuosi vaatii istumalihaksia

Laskemme Telesten tavoitehintaa 8,8 euroon (aik. 9,0 EUR) ja toistamme lisää-suosituksemme. Q1-tulos oli odotetusti heikko, sillä yhtiö lähti alkuvuoteen alhaisella tilauskannalla ja palveluliiketoiminnassa oli selkeitä haasteita. Tulos jäi varovaisista ennusteistamme, kun taas saatujen tilausten piristyminen oli positiivista. Kuluva vuosi on Telestelle välivuosi tuloskasvussa monesta syystä, mutta ensi vuonna yhtiöllä on edellytykset palata vanhalle kasvu-uralle. Ensi vuoteen katsottaessa osakkeen arvostus on maltillinen (2018e P/E 12x), mutta tarvitsemme varmuutta siihen, että 2017 jää vain välivuodeksi ja erityisesti palveluliiketoiminnan haasteet saadaan ratkottua.

• Telesten alkuvuosi oli odotetusti vaikea, sillä yhtiö lähti alkuvuoteen heikolla tilauskertymällä ja palveluliiketoiminnassa oli haasteita. Q1:n liikevaihto ylitti hieman ennusteemme ja oli vertailukauden tasolla. Liiketulos 0,2 MEUR jäi varovaisesta ennusteestamme 1,4 MEUR ja vertailukaudesta 2,6 MEUR. Kannattavuus oli heikkoa Video & Broadband Solutions -segmentissä (EBIT-% 2,3 %) johtuen videovalvonnan- ja informaatiojärjestelmien myynnin laskusta sekä epäsuotuisasta myyntimixistä. Network Services oli odotetusti tappiollinen (EBIT-% -2,4 %). Palveluliiketoiminnan myynti kasvoi 11,4 %, mutta tämä tuli arviomme mukaan tappiollisen volyymin noususta Saksassa tehtävien alihankintatöiden takia. Raportissa positiivista oli saadut tilaukset, jotka kasvoivat Video & Broadband Solutions -segmentissä 32 % 48,1 MEUR:oon. Tilausten kasvu tuli pääasiassa video- ja raideliikenteen ratkaisuista ja ne tukevat myyntiä vasta ensi vuonna.
• Telesten kuluva vuosi on jäämässä välivuodeksi monessa mielessä, kun yhtiöllä on kaikilla kolmella liiketoiminta-alueella negatiivisia kannattavuusajureita. Tilaaja-verkkotuotteissa laajentuminen Yhdysvaltoihin kasvattaa kuluja ja uusi DOCSIS 3.1 -tuotetarjonta on saavuttamassa elinkaaressa vaihetta, jossa sen marginaaleja ja kasvua tukeva vaikutus hiipuu. Videovalvonta- ja informaatiojärjestelmissä viime vuoden lopun heikko tilauskanta heijastuu alhaisena liikevaihtona kuluvana vuonna ja asiakkaiden päätöksenteko suurissa kaupoissa on hidasta. Videovalvonnan uusi tuoteratkaisu (tilannekuvajärjestelmä) ei ole valmis eikä siten tue liikevaihdon ja tuloksen kehitystä. Palveluliiketoiminnassa Saksan vaikeuksien ratkominen pilaa tämän vuoden tuloksen, millä on merkittävä vaikutus konsernitason tulokseen.
• Vuodesta 2018 jokaisella Telesten liiketoiminta-alueella tilanteen pitäisi näyttää paremmalta. Tilaajaverkkotuotteissa suurimmat tuotekehityspanostukset Yhdysvaltoihin laajentumiseen liittyen on tehty ja myynti on käynnistetty. Palveluliiketoiminnan tervehdytyksen pitäisi olla valmis. Palveluliiketoiminnan haasteet liittyvät yhteen markkinaan ja yhteen asiakkaaseen (Kabel Deutschland) ja muilla markkinoilla kannattavuus on tervettä. Videovalvonta- ja informaatiojärjestelmissä Q1-raportin perusteella piristynyt tilauskanta alkaa tukea myyntiä. Epävarmuutta Telesten näkymiin tuo kilpailun kiristyminen suurten toimijoiden (kuten Nokia ja Huawei) pyrkiessä kaapelioperaattoreiden markkinalle, tuotteiden hintaeroosio sekä investointipäätösten heikko ennustettavuus niin operaattoriasiakkaissa kuin videovalvontaratkaisujen asiakkaissa.
• Telesten palveluliiketoiminnan yhteen markkinaan liittyvät haasteet hautaavat alleen merkittävän osan yhtiön arvopotentiaalista, sillä niiden vaikutus konsernitason kannattavuuteen on merkittävä. Osakkeen arvostus näyttäisi huomattavasti edullisemmalta, mikäli palveluliiketoiminta saataisiin käännettyä välttävään tuloskuntoon (EBIT-% 3-5 %). Tästä yhtiöllä ei kuitenkaan vielä ole näyttöjä. Ennusteillamme 2017e P/E-kerroin on noin 20x ja EV/EBIT-kerroin 17x. Kertoimet heijastelevat yhtiön meneillään olevaa välivuotta. Vuoden päästä yhtiö on palannut normaalille kasvu- ja kannattavuusuralle, ja 2018e P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 12x ja 10x. Kertoimet edustavat 23 %:n ja 9 %:n alennuksia suhteessa vertailuryhmään.