Terveystalo: Koronatestien antama tuki hiipumassa

Toistamme Terveystalon lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 12,0 euroon (aik. 12,5 €). Yhtiön koronatestimäärät ovat laskeneet selvästi vertailukaudesta etenkin toukokuun puolivälistä lähtien. Pudotus on ollut odotuksiamme nopeampaa ja olemme siksi laskeneet etenkin Terveystalon Q2-ennusteitamme. Aiemmin olimme ennustaneet testimäärien hiipuvan vasta vuoden jälkipuoliskolla. Näemme osakkeen silti edelleen tarjoavan houkuttelevan tuotto-odotuksen, sillä yhtiötä hinnoitellaan perusteetta selvästi alle omien historiallisten tasojen, kun samalla huomioidaan Ruotsin laajentumisen ja digi-investointien sisällään pitämä kasvupotentiaali.

Korotestien volyymit ovat laskeneet nopeasti aiempaa selvästi matalammille tasoille

Terveystalon koronatestimäärät ovat avoimen datan perusteella laskeneet Q2’22:n loppua kohden noin 80 %:lla verrattuna Q1’22:n piikkitasoihin ja koko kvartaalin osalta ne ovat olleet noin 40 % alle Q2’21:n testimäärien. Pudotus on ollut aiempia odotuksiamme jyrkempää ja olemme laskeneet Q2:n liikevaihdon ennusteitamme noin 5 MEUR:lla ja liikevoiton ennusteitamme 2 MEUR:lla. Koronatestien väheneminen korvautuu arviomme mukaan muilla palveluilla, kun mm. rajoitusten purun myötä myös muut infektiot ovat alkaneet levitä. Käsityksemme mukaan tällä hetkellä myynnin jakaumassa korostuvat kuitenkin akuutin sairaanhoidon (yleislääkäri) palvelut, mikä vaikuttaa siihen, että kannattavampien erikoislääkäreiden vastaanottojen ja hoitoketjussa niitä seuraavien diagnostiikkapalvelujen osuus on kokonaismyynnistä matalampi kuin mitä se oli ennen pandemian alkamista. Uskomme, että kysynnän nopea hiipuminen korotesteissä ja painopisteen siirtyminen muihin palveluihin luo lyhytaikaista painetta kannattavuudelle, sillä yhtiön resursseja pitää uudelleen allokoida.

Ennusteissamme iso kuva ennallaan, vaikka teimmekin lieviä tarkennuksia alaspäin

Koronatestien hiipumista lukuun ottamatta terveyspalveluiden kysyntä on käsityksemme mukaan säilynyt laaja-alaisesti vahvana, mutta ammattilaisten tarjonta rajoittaa osaltaan kasvua. Terveystalo on historiassaan onnistunut ratkaisemaan tuotannon pullonkauloja mm. digitaalisten panostustensa ansiosta ja suhtaudumme luottavaisesti yhtiön tulevaan suoriutumiseen tällä saralla. Kokonaisuutena odotamme Terveystalon 2022 myynnin kasvavan 9 %:lla 1253 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n laskevan 7 %:lla 131 MEUR:oon (EBITA 10,5 %). Kuluvan vuoden tuloksen laskusta huolimatta ennustamme pidemmällä ajalla osakekohtaisen tuloskasvun jatkuvan n. 10 %/v myynnin kasvun skaalatessa keskitettyjen toimintojen kuluja tehokkaasti. Huomautamme, että ennusteemme eivät pidä sisällään Ruotsissa todennäköisesti tulevaisuudessa tiuhaan tehtäviä yritysostoja.

Näemme tuotto-odotuksen edelleen houkuttelevana suhteellisen defensiivisessä osakkeessa

2022e ja 2023e P/E-luvut (oik.) 17x ja 15x sekä EV/EBITDA-kertoimet 9x ja 8x ovat absoluuttisesti edullisia arvostuskertoimia Terveystalolle verrattuna yhtiön historiaan (EV/EBITDA 11x). Suhteellinen arvostus on sen sijaan oikeutetusti preemiolla Terveystalon paremman kannattavuuden, vahvan markkina-aseman sekä verrokkeja edistyneemmän digi-alustan ansiosta. Haarukoimamme tuotto-odotus lähivuosina koostuu eteenpäin katsovien arvostuskertoimien noin 5 %:n nousuvarasta ja ennustamastamme vuosittaisesta 10 %:n (CAGR) tuloskasvusta sekä sen päälle tulevasta 2-3 %:n osinkotuotosta. Nämä yhdessä muodostavat hyvin houkuttelevan tuoton suhteessa maltilliseen riskiprofiiliin. Vahvaa kassavirtaa jauhavien Suomen operaatioiden ohella sijoittaja saa myös positiivisen option Ruotsin laajentumisen onnistumisesta.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)