Terveystalo laaja raportti: Kuntoutus loppusuoralla

Terveystalon viime vuonna vahvasti käynnistynyt kannattavuuskäänne jatkaa tänä vuonna vankasti eteenpäin. Yhtiön defensiivinen profiili, vahva markkina-asema ja tuloskasvunäkymät huomioiden pidämme osakkeen riski/tuotto-suhdetta nykyarvostuksella (2024e oik. P/E 12x) erittäin houkuttelevana. Toistamme 8,70 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Laaja kattaus terveyshuollon palveluita Suomessa ja Ruotsissa

Terveystalon ytimen muodostavat Terveydenhuollon palvelut, jossa tuotetaan kokonaisvaltaisia integroituja hoitoketjuja laajan fyysisen verkoston ja digitaalisten palveluiden avulla. Segmentti vastaa suurimmasta osasta yhtiön liikevaihtoa ja tulosta, mutta jo vahvan markkina-aseman myötä segmentin kasvuprofiili on pidemmällä aikavälillä nähdäksemme maltillinen. Yhtiöllä on myös joukko erilaisia itsenäiseen arvonluontiin tähtääviä liiketoimintoja (Portfolioliiketoiminnat), kuten suun terveys, ulkoistukset, henkilöstövuokraus, hieronta, fysioterapia ja lasten suojelu. Supistuvan ulkoistusliiketoiminnan lisäksi Portfolioliiketoiminnoissa nähtiin alkuvuonna pieni divestointi, ja pidämme myös jatkossa irtaantumista muista irrallisista liiketoiminnoista mahdollisena. Näiden lisäksi yhtiö toimii Ruotsissa työterveydessä vuonna 2021 ostetun Feelgood-brändin alla. Ruotsin kehitys on alkumetreillä jättänyt toivomisen varaa, kun varsinaiseen terveydenhuoltoon ei olla vielä onnistuttu laajenemaan ja kannattavuuskehitys on ollut vaisua. Tällä hetkellä fokus Ruotsissa onkin kannattavuuden kohentamisessa ennen kuin yritysostoihin allokoidaan merkittävästi lisää pääomia. Yritysostojen lisäksi Terveystalo vaikuttaa olevan yleisestikin tällä hetkellä myös muissa investoinneissaan (mm. digi-investoinnit) aiempaa valikoivampi, mikä on mielestämme tervetullutta ottaen huomioon korkojen nousu ja tietyt historiassa tehdyt virhearviot pääoman allokoinnissa.

Katseet ovat tiukasti vuoden 2025 kannattavuustavoitteessa

Terveystalon vuoden 2022 kannattavuusromahduksen jälkeen aloitettu kannattavuusohjelma käynnistyi erittäin vahvasti viime vuonna ja yhtiö käytännössä saavutti ohjelman vuodelle 2024 asetetut tavoitteet vuoden etuajassa. Ohjelman seurauksena kannattavuus oikeni jo selvästi vuonna 2023 (oik. EBITA-%: 9,8 %) ja jo tehtyjen toimien ansiosta käänne jatkuu kuluvana vuonna (ohjeistus 10,1-11,5 %). Tällä hetkellä yhtiön fokus on vahvasti 12 %:n oikaistun EBITA-marginaalin saavuttamisessa vuonna 2025. Taso on nähdäksemme saavutettavissa, mutta se vaatii omien toimien lisäksi arviomme mukaan jossain määrin tukea myös ulkoisista tekijöistä. Muuttujia tämän osalta on muun muassa kevään palkkaneuvottelut (TPTES) ja kysyntätilanteen kehitys, sillä volyymikasvu heijastuu hyvin kannattavuuteen yhtiön kannattavuusohjelman myötä parantuneen operatiivisen vivun myötä.

Matalaan riskiprofiiliin nähden tuotto-odotus erittäin houkutteleva

Terveystalon vuosien 2024-2025 IFRS16-oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 9x-8x. Vastaavat PPA-poistoista oikaistut P/E-kertoimet ovat 12x-10x. Vaikka emme pidä yhtiön historiallisia kertoimia perusteltuna nykyisessä korkoympäristössä (2020-2023 mediaani IFRS16-oik. EV/EBITA 13x), ovat jo kuluvan vuoden kertoimet mielestämme hyvin maltillisia. Ensi vuoden kertoimissa näemme selvää nousuvaraa. Pääasiassa tuotto-odotus nojaa lähivuosille ennustamaamme tuloskasvuun (24e-27e oik. EPS kasvu >10 %) sekä osinkotuottoon (4-5 %). Pidämme vuoden 2022 kannattavuusromahdusta poikkeuksena ja yhtiön pääasiassa vakaaseen suorittamiseen sekä matalaan riskiprofiiliin peilattuna näemme osakkeen tuotto-odotuksen nykyarvostuksella erittäin houkuttelevana.