Terveystalo tiedotti ostavansa Suomen johtavan silmäterveyden ja optisen vähittäiskaupan yhtiön Silmäaseman noin 574 MEUR:n velattomalla kauppahinnalla. Kyseessä on Terveystalolle erittäin merkittävä yrityskauppa, joka johti myös yhtiön strategian päivittämiseen. Yrityskauppa tekee Terveystalosta markkinajohtajan kasvavalla silmäterveyden markkinalla ja tarjoaa merkittäviä ristiinmyyntimahdollisuuksia. Kaupan arvostus ennen synergioita on kireä, mutta odotettujen synergioiden toteutuessa hinta tippuu kohtuulliseksi, vaikka halvaksi kauppa ei muutu tällöinkään. Kauppa vaatii vielä kilpailuviranomaisen hyväksynnän, mutta toteutuessaan se muuttaa ennusteitamme merkittävästi. Yhtiö julkaisi samassa yhteydessä myös päivitetyt taloudelliset tavoitteensa ja osinkopolitiikkansa, jotka heijastelevat uuden kokonaisuuden muuttunutta profiilia. Yhtiö järjestää tänään sijoittajille tiedotustilaisuuden kello 12.00.

Silmäasema on kannattava ja kasvava markkinajohtaja

Silmäasema on Suomen suurin näönhuollon ja silmäterveyden toimija, jonka liikevaihto vuonna 2025 oli 267 MEUR ja oikaistu liikevoitto 37 MEUR (14 % lv:sta). Yhtiö on kasvanut erittäin vahvasti Coronarian omistuksessa vuosina 2020–2025 liikevaihdon vuotuisen kasvun (CAGR) ollessa noin 16 %, joskin tiedossa ei ole kuinka paljon tästä on ollut orgaanista kasvua. Silmäaseman liiketoiminta jakautuu optiseen vähittäiskauppaan (57 % liikevaihdosta) ja silmäterveyteen (43 % liikevaihdosta). Mielestämme Silmäaseman integroitu malli, jossa optikkoliikkeet toimivat tehokkaana sisäänheittokanavana silmälääkäri- ja leikkauspalveluihin, on osoittanut vahvuutensa ja luo vankan pohjan korkealle kannattavuudelle.

Optisessa vähittäiskaupassa Silmäasemalla on 155 myymälää Suomessa ja 10 myymälää Virossa. Silmäaseman myynnistä noin 97 prosenttia maksetaan omakustanteisesti. Suomen 155 myymälästä 104 on optikkoliikkeitä, 35 yhdistää optikkoliikkeen ja silmälääkärikeskuksen, ja 16 yhdistää optikkoliikkeen ja silmäsairaalan.

Silmäasema toimii Pohjoismaiden silmätautien ja optisen vähittäiskaupan markkinoilla, jotka ovat yhteensä noin 4,0 miljardia euroa, josta optisen vähittäiskaupan osuus oli 2,1 miljardia euroa ja silmäterveyden 1,9 miljardia euroa. Markkinoiden arvioidaan kasvavan noin 5 miljardiin euroon vuoteen 2029 mennessä, mikä vastaisi noin 4 prosentin vuotuista keskimääräistä kasvuvauhtia (CAGR). Kasvua tukevat väestörakenteen muutos ja ikääntyminen, tiettyjen silmäsairauksien yleistyminen sekä terveydenhuollon yksityistyminen ja kasvava kysyntä laadukkaille palveluille ja tuotteille.

Kauppahinta on kireä, mutta synergiat painavat kertoimet kohtuullisiksi

Järjestelyn 574 MEUR:n velaton kauppahinta maksetaan 275 MEUR:n käteisvastikkeella ja 36,5 miljoonalla Terveystalon uudella osakkeella.  Osakevastikkeen myötä Silmäaseman pääomistajasta Coronariasta tulee Terveystalon suurin osakkeenomistaja 15,1 %:n omistusosuudella, minkä pitäisi sitouttaa myyjät yhdistyneen yhtiön arvonluontiin. Silmäaseman vuoden 2025 oikaistulla liikevoitolla (37 MEUR) laskettu EV/EBIT-kerroin on noin 15,5x, mikä on mielestämme varsin kireä taso. Terveystalo odottaa kuitenkin saavuttavansa kaupasta merkittävät 11–15 MEUR:n vuotuiset synergiat, joiden odotetaan realisoituvan täysimääräisesti kolmannen vuoden loppuun mennessä. Synergioiden keskipisteellä oikaistuna kaupan EV/EBIT-kerroin laskee 11,5x-tasolle, mitä pidämme Silmäaseman historialliseen kasvuun ja korkeaan laatuun nähden kohtuullisena. Halvaksi arvostus ei kuitenkaan synergioiden jälkeenkään muutu, ja siten kaupan arvonluonnin kannalta kriittistä on, että Silmäasema jatkaa kannattavaa kasvuaan ja synergiat toteutuvat.

Tavoitellut synergiat ovat noin 70 %:sti kustannussynergioita, jotka syntyvät muun muassa verkoston optimoinnista, hankintoihin liittyvästä tehokkuudesta sekä myynti-, yleisten ja hallinnollisten kulujen säästöistä. Kustannussynergioiden odotetaan pääosin realisoituvan noin 18 kuukauden aikana järjestelyn toteutumisesta. Siten noin 30 % arvioiduista synergioista liittyy liikevaihtosynergioihin, jotka syntyvät Silmäaseman näkemisen ja silmäterveyden toimialan vähittäisasiakkaiden tuote- ja palvelutarjooman ristiinmyynnistä Terveystalon asiakaskunnalle. Yhtiöt odottavat järjestelyn myös tuottavan merkittävää lisäliikevaihtoa laajempien ristiin- ja lisämyyntimahdollisuuksien kautta, joita ei ole sisällytetty synergia-arvioon.

Terveystalo arvioi järjestelyn kasvattavan oikaistua osakekohtaista tulosta jo ensimmäisenä kokonaisena vuotena toteutumisen jälkeen. Kertaluonteisten integraatiokustannusten arvioidaan olevan 7–9 MEUR, mitkä ovat kaupan kokoluokka huomioiden varsin maltilliset.

Strategisesti looginen askel

Silmäaseman hankinta on Terveystalolle transformatiivinen yrityskauppa, joka tulee ohjaamaan yhtiön sijoitustarinaa tulevina vuosina. Silmätaudit ovat olleet Terveystalolle yksi kiinnostava strateginen kasvualue, johon Silmäaseman osto sopii hyvin. Silmäterveys on mielestämme houkutteleva ja rakenteellisesti kasvava markkina, jota tukevat väestön ikääntyminen ja julkisen terveydenhuollon haasteet. Mielestämme kaupan kustannussynergiat ovat suhteellisen selkeitä ja niiden pitäisi olla helposti saavutettavissa. Liikevaihtosynergiat sisältävät aina enemmän riskejä, joskin näemme näissäkin selvää potentiaalia (ristiinmyynti Terveystalon laajalle työterveys- ja yksityisasiakaskunnalle). Historiassa esimerkiksi Terveystalon suunterveyden liikevaihtosynergiat ovat käsityksemme jääneet jossain määrin tavoitteista, joskin suunterveys poikkeaa silmänterveydestä.

Kaupan toteutuminen edellyttää vielä kilpailuviranomaisten hyväksyntää sekä ylimääräisen yhtiökokouksen valtuutusta osakeannille, ja sen arvioidaan toteutuvan vuoden 2026 loppuun mennessä tai vuoden 2027 ensimmäisellä neljänneksellä. Terveydenhuollon alalla kilpailuviranomaisen täydellinen hyväksyntä ei ole itsestäänselvyys, joten tämän osalta jää edelleen hieman jännitettävää. Terveystalon vuoden 2025 lopulla ilmoittama Hohde Group -yritysosto on myös edelleen kilpailuviranomaisen käsittelyssä, ja Terveystalo on kommentoinut odottavansa päätöstä H2:n aikana.

Päivitetty strategia ja tavoitteet

Yrityskaupan kokoluokan ja strategisen merkityksen vuoksi on loogista, että Terveystalo päivitti samassa yhteydessä myös strategiaansa, keskipitkän aikavälin taloudellisia tavoitteitansa ja osinkopolitiikkansa.

Terveystalo päivitti strategisen painopisteensä ja esitteli uuden strategisen viitekehyksen, ARC:n ("AI and data-powered, Reach through growth and access and Customer-centricity"). Käytännössä tämä tarkoittaa:

• Arvonluonti: Terveystalo siirtää painopistettään kannattavuuden optimoinnista kannattavaan kasvuun valituilla terveydenhuollon aloilla.

• Palvelut ja hinnoittelu: Palveluiden ja hinnoittelun osalta yritys siirtyy transaktionaalisesta palvelumallista helppokäyttöiseen vähittäismyyntimalliin, joka on asiakkaille helpommin saavutettavissa.

• Toimitusmalli: Terveystalo terävöittää painopistettään laajasta yleislääkäritasoisesta tarjonnasta kohti erikoisalakohtaista avohoitoa ja digitaalista kasvua.

• Asiakasvuorovaikutus: Asiakasvuorovaikutuksessa yritys siirtyy reaktiivisesta palvelusta kohti ennakoivaa asiakassitoutumisen ja uskollisuuden rakentamista.

Fokus siirtyy siten selvästi kannattavuuden optimoinnista kasvuun, mikä on ymmärrettävää Silmäasema-kaupan jälkeen. Muutos aiheuttanee kuitenkin myös selvää strategista muutosta yhtiön nykyiseen toimintamalliin. Yleisesti yhtiön fokus siirtyykin valikoituihin kasvualueisiin, joissa korostuvat tällä hetkellä (hammas- ja silmäterveys sekä digitaalinen terveydenhuolto). Terveystalo tulee järjestämään pääomamarkkinapäivän marraskuussa 2026, missä yhtiö avaa strategiaa enemmän.

Terveystalo päivitti myös taloudelliset tavoitteensa, jotka ovat:

• Oikaistu osakekohtainen tulos kasvaa keskimäärin 10 prosenttia vuodessa
• Terveystalo-konsernin nettovelan suhde käyttökatteeseen (EBITDA) on enintään 3,0x
• Terveystalon tavoitteena on vuosittain jakaa vähintään 50 % nettotuloksesta, joko osinkoina tai osakkeiden takaisinostoina, ja tarjota kasvavaa, houkuttelevaa voitonjakoa osakkeenomistajille kasvavan osakekohtaisen tuloksen mukaisesti.

Tavoitteissa osakekohtaisen tuloksen kasvutavoite on ennallaan, mutta tavoite liittyy nyt oikaistuun tulokseen (aik. raportoitu), mikä on ymmärrettävää, sillä Silmäasema-kaupasta syntyy kertaluonteisia oikaistavia eriä sekä oletettavasti merkittäviä ei-kassavirtavaikutteisia PPA-poistoja.

Velkaantuneisuuden osalta tavoite nousi (aik. 2,5x), mikä ei kaupan myötä myöskään yllätä. Yhdistyneiden yhtiöiden vuoden 2025 pro forma taso oli 2,7x (Terveystalo yksin 2,1x). Terveystalon taso on myös nousemassa tänä vuonna tuloksen laskiessa. Lisäksi vielä toteutumaton Hohde Group -yrityskauppa tulee nostamaan tasoa, joten hetkellisesti tase tulee velkaantumaan merkittävästi molempien yrityskauppojen toteutuessa.

Tavoiteltu osingonjakosuhde laski (aik. yli 80 %), mikä on myös ymmärrettävää taseen velkaantuminen ja merkittävä yrityskauppa huomioiden. Politiikan muutos kuitenkin muuttaa yhtiön sijoitustarinaa jälleen merkittävästi, sillä yhtiö kerkesi jakamaan vasta kahdelta vuodelta suuremman osinkopolitiikan mukaista osinkoa.