Terveystalo Q1: Kasvulatuja on edelleen runsaasti

Toistamme lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan 12,5 euroon (aik. 13,0 €). Terveystalon Q1:n myynti ylitti, mutta kannattavuus alitti hieman odotuksemme kasvupanostuksista sekä myyntimixin heilahduksesta johtuen. Laskimmekin lievästi tulosennusteitamme, mutta isossa kuvassa yhtiö etenee vakuuttavasti. Yhtiötä hinnoitellaan perusteetta alle omien historiallisten tasojen, kun samalla huomioidaan Ruotsin laajentumisen ja digi-investointien sisällään pitämä kasvupotentiaali. Aiemmin perään kuuluttamamme preemio suhteessa verrokkeihin on kuitenkin palautunut ja suhteellisesti tarkasteltuna osake ei näytä enää yhtä aliarvostetulta kuin aiemmin.

Kasvu jatkuu vahvana kvartaali kvartaalilta

Terveystalon Q1-liikevaihto kasvoi 18 %:lla 330 MEUR:oon (ennuste 320 MEUR), josta noin 8 % selittyi Ruotsilla ja loput oli pitkälti orgaanista kasvua. Kasvu oli edelleen laaja-alaista yritysasiakkaiden kasvaessa 12,6 %, yksityisasiakkaiden 4,7 % ja julkisten asiakkaiden 12,9 %:lla. Koronatestejä kvartaalilla tehtiin yhä runsaasti (178 000 kpl) ja myös muu palvelumyynti oli vahvaa. Oikaistu EBITA kasvoi vahvasta vertailukaudesta 2 %:lla 38,9 MEUR:oon ja selvästi myynnin kasvua hitaammin. Suhteellisen kannattavuuden lasku johtui Ruotsin matalammasta kannattavuudesta sekä myyntimixin heilahduksesta kvartaalilla matalakatteisemman perusterveydenhuollon suuntaan. Myös omikronin myötä lisääntyneet henkilökunnan sairauspoissaolot loivat yhtiön sisälle tehottomuutta, mutta vastaanottojen varausasteet pysyivät silti melko korkeina 94 %:ssa. Tämä kertoo osaltaan yhtiön kyvystä ratkaista tuotannon pullonkauloja mm. digialustaan tehdyillä investoinneilla. Odotamme positiivisen kehityksen tämän osalta jatkuvan, sillä asiointi kasvaa edelleen vahvasti digikanavissa. Myös Ruotsin etenemisestä kerrottu oli jälleen luottamusta herättävää ja maahan on hyvää vauhtia rakentumassa uusi työterveyden tukijalka.

Ennusteissamme iso kuva ennallaan, vaikka teimmekin lieviä tarkennuksia alaspäin tulosennusteisiimme

Seuraavan 6 kk:n markkinanäkymät olivat pitkälti odotustemme mukaisia. Markkinaympäristö on normalisoitunut, ja terveyspalveluiden kysyntä on laaja-alaista ja erittäin vahvaa, mutta tarjonta rajoittaa kasvua. Koronaan liittyvien palveluiden kysynnän odotetaan ymmärrettävästi laskevan. Teimme lieviä tarkennuksia alaspäin ennusteissamme. Kokonaisuutena odotamme Terveystalon 2022 myynnin kasvavan 9 %:lla 1260 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n laskevan 5 %:lla 135 MEUR:oon (EBITA 10,7 %). Oikaistun 2022 EPS:n kasvun ennustamme hetkellisesti pysähtyvän, kun ennakoimme koronatestivolyymien asteittain hiipuvan vuoden jälkipuoliskolla. Tätä kuitenkin korvaa mm. infektiovastaanottojen palautuminen sekä muut kasvuhankkeet. Pidemmällä ajalla tuloskasvu jatkuu ennusteessamme jälleen noin 10 %/v myynnin kasvun skaalatessa keskitettyjen toimintojen kuluja tehokkaasti, mutta huomautamme, että tämä luku ei pidä sisällään Ruotsissa todennäköisesti tiuhaan tehtäviä yritysostoja.

Näemme tuotto-odotuksen edelleen houkuttelevana suhteellisen defensiivisessä osakkeessa

2022e ja 2023e P/E-luvut (oik.) 17x ja 16x sekä EV/EBITDA-kertoimet 9x ja 8x ovat absoluuttisesti edullisia arvostuskertoimia Terveystalolle verrattuna yhtiön historiaan (EV/EBITDA 11x). Suhteellinen arvostus on sen sijaan keikahtanut mielestämme oikeutetusti jälleen selvälle preemion puolelle, kun kv-verrokkien arvostukset ovat tulleet alaspäin. Haarukoimamme tuotto-odotus lähivuosina koostuu eteenpäin katsovien arvostuskertoimien noin 5 %:n nousuvarasta ja ennustamastamme vuosittaisesta 10 %:n (CAGR) tuloskasvusta sekä sen päälle tulevasta 2-3 %:n osinkotuotosta. Nämä yhdessä muodostavat hyvin houkuttelevan tuoton suhteessa maltilliseen riskiprofiiliin.