Terveystalo Q1: Kohti parempaa edelleen myös tuloksellisesti

Nostamme tavoitehintamme 13,0 euroon (aik. 12,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Q1:n tulosparannus oli korkeita odotuksiammekin vahvempi ja olemme jälleen nostaneet ennusteitamme. Terveystalo on onnistunut kääntämään koronan tuomat haasteet voitokseen ja koronan päättyminen voi siten jopa hidastaa vahvaa tuloskehitystä väliaikaisesti. Mielestämme hyvällä pidemmän ajan tuloskasvunäkymällä varustetun osakkeen kyydissä kannattaa pysyä, vaikka arvostuskertoimien noususta emme odotakaan enää tukea osakekurssille.

Jo kolmas ennätyskvartaali putkeen

Terveystalon Q1-liikevaihto kasvoi 8,3 %:lla 279 MEUR:oon ollen linjassa odotustemme kanssa. Yritysasiakkaiden ja julkisten asiakkaiden liikevaihto kasvoi 11 %:lla ja yksityisasiakkaiden liikevaihto 2 %:lla. Myyntimix kehittyi jälleen suotuisasti yleislääkärien vastaanottojen laskettua infektioiden vähentymisen myötä ja diagnostiikan (koronatestien) ja erikoislääkärien sekä leikkausten osuuden kasvettua. Oikaistu EBITA kasvoi 67 % 38,2 MEUR:oon (ennuste 36,7 MEUR). Yhtiön raportoitu osakekohtainen tulos nousi 0,20 euroon ylittäen myös ennusteemme 0,16 euroa kirkkaasti ilman merkittävää vaikutusta kertaeristä. Toimialan älykkäimmän palvelualustan rakentamisen etenemisestä saatiin myös konkreettisia datapisteitä, sillä yhtiön kertoi mm. parantaneensa verkkosivujensa ajanvarauksen konversiota 25 %:lla. Myös asiakastyytyväisyys (NPS) nousi edelleen jo 84:ään. Nämä lupaavat hyvää myös jatkoa ajatellen.

Nostimme ennusteitamme jälleen hieman

Odotamme Q1:n kaltaisen erittäin positiivisen tuloskehityksen jatkuvan myös kevään aikana. Q2-ennusteissamme kannattava testaustoiminta tukee tulosta ja myös muu palvelumyynti on viime kevään heikkoa vertailukautta selvästi korkeammalla. H2’21:lla odotamme markkinan normalisoituvan rokotusten etenemisen myötä, ja markkina alkaa saada tukea myös kertyneen hoitovelan purusta. Arvioimme tässä vaiheessa H2-tuloksen jäävän silti lievästi alle vahvan viime vuoden, kun erittäin kannattavien koronatestien määrä hiipuu. Kokonaisuutena odotamme Terveystalon 2021 myynnin kasvavan 8 %:lla 1067 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n kasvavan 28 %:lla 129 MEUR:oon (EBITA 12,1 %). Nykyennusteillamme liikevaihto kasvaa vuosina 2022-2024 noin 4 %:lla per vuosi skaalaten keskitettyjen toimintojen sekä valmiin verkoston kuluja tehokkaasti. Kannattavuuden osalta yhtiö yltää taloudellisten tavoitteiden ylärajalle (EBITA 12-13 %) ennusteessamme vuonna 2024.

Tuloskasvun realisoituminen ajaa arviomme mukaan osakekurssia eteenpäin mentäessä

2021e P/E-luku (oik.) 21x ja EV/EBITDA 10,5x ovat mielestämme absoluuttisesti neutraaleja arvostuskertoimia Terveystalolle. Suhteellisesti arvostus vaikuttaa edulliselta, sillä yhtiön aiempi selkeä tulospohjainen preemiohinnoittelu suhteessa kansainvälisiin verrokkeihin loistaa poissaolollaan. Uskomme markkinan pelästyneen nykyisen sotemallin vaikutuksia kotimaisille yhtiöille. Vaikka yhtiö totesi raportissa, että se ei odota nykyisen sotemallin mahdollisella läpimenolla olevan olennaista vaikutusta sen liiketoimintaa, emme usko suhteellisen preemion palautuvan lähemmäs historiallisia tasoja ennen kuin sotemallin lopulliseen sisältöön ja vaikutuksiin yksityisille pelureille saadaan parempi näkyvyys. Eteenpäin katsovien arvostuskertoimien pysytellessä nykytasoillaan sijoittajalle haarukoimamme tuotto-odotus lähivuosina koostuu ennustamastamme vuosittaisesta 9 %:n (CAGR) tuloskasvusta sekä sen päälle tulevasta 2-3 %:n osinkotuotosta.