Terveystalo Q1: Suoritukset jatkavat paranemistaan

Terveystalon Q1-tulos oli väkivahva yhtiön ydinliiketoiminnan Terveydenhuollon palveluiden ajelemana. Luottamuksemme kannattavuuskäännettä kohtaan vahvistui jälleen ja odotammekin yhtiön saavuttavan ensi vuonna kannattavuustavoitteensa. Jatkuvasti paraneviin suorituksiin peilaten arvostus on edelleen maltillinen (2024e oik. P/E 13x), joskin kurssinousun myötä voimakkain aliarvostus on nähdäksemme purkautunut. Nostamme tavoitehintamme 9,2 euroon (aik. 8,70 eur) ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). 

Erittäin vahva neljännes Terveydenhuollon palveluissa, muualla pehmeämpää

Terveystalon liikevaihto kasvoi 2,7 % 350 MEUR:oon ollen linjassa ennusteemme kanssa. Kasvu tuli Suomen Terveydenhuollon palveluista (+7 %) ja täällä erityisesti vastaanotoista (+8,5 %). Liikevaihto laski Portfolioliiketoiminnoissa (-8,5 %) ja Ruotsissa (-9,8 %), jonka heikko kehitys oli meille pettymys, vaikka haastava toimintaympäristö oli täällä tiedossa. Terveystalon oik. EBITA kohosi peräti 47,2 MEUR:oon (Q1’23: 36,4 MEUR) ylittäen selvästi meidän (41,4 MEUR) ja konsensuksen (41,9 MEUR) ennusteet. Tulos syntyi pitkälti Terveydenhuollon palveluissa, joissa yhtiö teki 43,2 MEUR:n (16,1 % lv:sta) oik. EBITAn. Vahvan tuloksen taustalla on muuan muassa vastaanottojen parantunut katerakenne ja näissä nähty vahva kasvu heijastuikin tulosriveille. Pidämme positiivisena, että segmentin tulosajurit ovat monipuolistuneet ja riippuvuus diagnostiikasta on jossain määrin vähentynyt. Portfolioliiketoimintojen oik. EBITA oli 3,4 MEUR (5,3 % lv:sta) ja Ruotsissa niukasti plussalla 0,1 MEUR:ssa (0,4 % lv:sta). Ruotsin heikon kehityksen myötä täällä käynnistetylle kannattavuusohjelmalle (”Gamma”) onkin suuri tarve, ja sen osalta tuloksia päästään näkemään paremmin vuoden 2025 puolelle.

Näkyvyys kannattavuusparannukseen jälleen kirkastunut

Terveystalo tarkensi ohjeistustaan kannattavuuden osalta ja odottaa nyt oik. EBITA-marginaalin olevan tänä vuonna 10,5-11,5 % liikevaihdosta (aik. 10,1-11,5 %). Tämä oli luonnollista vahvan Q1:n jälkeen alalaidan vaikuttaessa jo erittäin pessimistiseltä skenaariolta. Joka tapauksessa luottamuksemme yhtiön kannattavuuskäänteeseen vahvistui jälleen Q1-raportin myötä ja teimme nostoja lähivuosien tulosennusteisiimme. Odotamme nyt yhtiön oikaistun EBITA-marginaalin paranevan tänä vuonna lähelle ohjeistushaarukan ylälaitaa 11,3 %:iin, mihin yhtiöllä on mielestämme hyvät edellytykset ilman merkittäviä negatiivisia ulkoisia, esimerkiksi työmarkkinoihin liittyviä shokkeja. Odotamme yhtiön nyt myös yltävän ensi vuonna tavoitteeseensa (12 % oik. EBITA-%). Tätä tukee korkeamman kannattavuuden Terveydenhuollon palveluiden liikevaihto-osuuden kasvu, maltillinen kannattavuusparannus Portfolioliiketoiminnoissa heikkokatteisten ulkoistusten supistuessa sekä Ruotsin kannattavuuden kehitys heikolta tasolta kohtalaiseksi kannattavuustoimenpiteiden myötä.

Arvostus edelleen maltillinen, vaikka voimakkain aliarvostus jo purkautunut

Terveystalon osake on elpynyt merkittävästi (n. 18 % ml. osinko) edellisestä päivityksestämme, minkä myötä arvostuksen asettama rima on myös luonnollisesti kasvanut. Luottamuksemme kannattavuuskäännettä kohtaan on kuitenkin jälleen kohentunut ja nousseisiin ennusteisiin peilaten arvostus on mielestämme edelleen maltillinen. Vuosien 2024-2025 oik. P/E-kertoimet ovat 13-11x ja IFRS16 oik. EV/EBITA-kertoimet 10-9x.  Kannattavuuden saavuttaessa ennusteissamme ensi vuonna huipputason, tulee tuloskasvu väistämättä tämän jälkeen hidastumaan, mikä jossain määrin rajaa hyväksyttäviä arvostuskertoimia. Näemme osakkeen riski/tuotto-suhteen edelleen kiinnostavana, vaikka suurin aliarvostus onkin kurssinousun jälkeen purkautunut.