Lähde: Inderes & Bloomberg (4 analyytikkoa)

Terveystalo julkaisee Q2-raporttinsa perjantaina 17.7., ja yhtiön tulosjulkistusta voi seurata tästä kello 10.30. Markkinadatan perusteella kysyntäympäristö on säilynyt alkuvuoden tapaan vaisuna, ja odotamme yhtiön liikevaihdon sekä tuloksen laskeneen selvästi vertailukaudesta. Näemme ohjeistuksen saavuttamisessa selvän riskin, jonka osalta loppuvuoden kysyntäympäristö on ratkaisevassa roolissa. Muun muassa loppuvuoden flunssakauteen ei kuitenkaan vielä ole varsinaisesti näkyvyyttä, joten näemme mahdollisena, että nykyisestä ohjeistuksesta pidetään vielä kiinni tai vaihtoehtoisesti ylälaitaa tarkennetaan alaspäin. Terveystalon tiedottamat Silmäasema- ja Hohde-yritysostot ovat yhä kilpailuviranomaisen käsittelyssä, eikä niitä siten ole vielä ennusteissamme. 

Markkinaindikaattorit osoittavat kysynnän pysyneen pehmeänä

Ennustamme Terveystalon Q2-liikevaihdon laskeneen 6 % ja asettuneen 302 MEUR:oon. Laskutahti hidastuu Q1:sta (-11 %), minkä taustalla ovat pääasiassa helpottuvat vertailukaudet (heikompi sykli käynnistyi käytännössä Q2'25:lla). Liikevaihto laskee ennusteissamme kaikissa yhtiön segmenteissä. Suurimman segmentin, Terveydenhuollon palveluiden, liikevaihdon odotamme laskeneen noin 5 % 245 MEUR:oon. Markkinadata, kuten Terveystalon raportoimat ylähengitystieinfektiot ja THL:n työterveyskäyntien tilastot, osoittaa yksityisten terveyspalveluiden kysyntäympäristön säilyneen vaimeana. Yleisen vaimean markkinakehityksen lisäksi Terveystalo on viime aikoina hävinnyt jonkin verran markkinaosuuksia, emmekä odota yhtiön työterveyden myyntiputken vielä realisoituneen merkittävissä määrin liikevaihdoksi. Portfolioliiketoimintojen liikevaihdon odotamme laskeneen 43 MEUR:oon (Q2'25: 49 MEUR) ulkoistusten päättymisen ja henkilöstövuokrauksen vaimean kysynnän vuoksi. Ruotsin liikevaihdon odotamme laskeneen niukasti 20,1 MEUR:oon (Q2'25: 20,5 MEUR).

Tulos laskee volyymien mukana

Odotamme Terveystalon oikaistun Q2-liikevoiton olleen 28,9 MEUR (Q2'25: 36,6 MEUR), mikä vastaisi 9,6 %:n marginaalia (Q2'25: 11,4 %). Terveystalo osana ohjeistustaan odottaa kannattavuuden olevan H1:llä vertailukautta heikompaa, minkä kanssa ennusteemme on linjassa. Odotamme Terveydenhuollon palveluiden oikaistun liikevoiton laskeneen 30,4 MEUR:oon (Q2'25: 35,7 MEUR). Tuloksen selkeän heikentymisen taustalla ovat luonnollisesti laskevat volyymit, missä korostuvat etenkin voimakkaasti vertailukaudesta vähentyneet ylähengitystiediagnoosit diagnostiikan ollessa korkeakatteista liiketoimintaa. Yhtiö saattoi toukokuussa päätökseen Terveydenhuollon palveluiden muutosneuvottelut, joiden lopputuloksena vähennettiin noin 85 tehtävää ja sovittiin laajoista lomautuksista (34 toistaiseksi ja 389 kahdeksi viikoksi). Joustavien lomautusten myötä yhtiö pystyy sopeuttamaan kapasiteettiaan ja kulurakennettaan lyhyen aikavälin kysyntäkuoppaan, ja näiden ajoituksella on jonkin verran vaikutusta tuloksen jakautumiseen vuoden sisällä.

Portfolioliiketoimintojen oikaistun liikevoiton ennustamme laskeneen 1,1 MEUR:oon (Q2'25: 3,7 MEUR), missä korostuu se, että päättyvät ulkoistukset vievät nyt mukanaan myös tulosta Terveystalon onnistuttua parantamaan näiden kannattavuutta viime vuosina. Samalla myös muun muassa henkilöstövuokrauksen heikkous painaa tulostasoa. Ruotsin oikaistun liikevoiton odotamme pysyneen tappiollisena -0,5 MEUR:ssa (Q2'25: -0,6 MEUR). Ruotsin selkeämpi tuloskäänne vaatisi liikevaihdon selvempää kääntymistä kasvuun, mistä ei vielä varsinaisia merkkejä ole nähty.

Ennusteemme odottavat yhtiön jäävän ohjeistuksestaan

Terveystalo on ohjeistanut kuluvan vuoden oikaistun liikevoiton olevan 135–165 MEUR. Ennustamme koko vuoden oikaistun liikevoiton asettuvan 133 MEUR:oon (2025: 156 MEUR), eli hieman ohjeistushaarukan alalaidan alapuolelle. Ohjeistus nojaa nähdäksemme vahvasti H2:lla elpyvään kysyntäympäristöön. Voitettujen uusien työterveyssopimusten osalta Q2-katsauksen pitäisi antaa tämän osalta lisää konkretiaa, vaikka riskinä on, etteivät mahdolliset voitetut asiakkuudet kerkeisi vaikuttamaan merkittävästi enää tämän vuoden lukuihin. Lyhyellä aikavälillä ja loppuvuoden kysyntänäkymän kannalta keskeisempi onkin flunssakauden kehitys, mihin ei heinäkuussa varsinaisesti ole vielä hyvää näkyvyyttä. Tähän liittyykin epävarmuutta, sillä kevään ylähengitystieinfektiot eivät varsinaisesti ennusta syksyn tilannetta. Siten jos yhtiö joutuisi antamaan tulosvaroituksen, tulisi tämä arviomme mukaan vasta myöhemmin, kun näkyvyys tähän paranee. Toisaalta ohjeistushaarukan ylälaidan tarkentaminen alaspäin on mielestämme mahdollista jo tässä vaiheessa, mikäli Q2 jää heikoksi. Joka tapauksessa heikon alkuvuoden ja oletettavasti edelleen vaisun Q2:n jälkeen kirittävää loppuvuodelle on paljon.

Terveystalon oman liiketoiminnan lisäksi fokus yhtiön sijoitustarinassa on yhtiön tiedottamissa yrityskaupoissa, Hohde Groupissa ja Silmäasemassa, joskin emme odota näistä olennaista lisätietoa Q2-raportissa. Molemmat yrityskaupat odottavat kuitenkin vielä kilpailuviranomaisen käsittelyä. Hohde Groupin käsittelyn pitäisi valmistua H2:n aikana ja Silmäaseman loppuvuoden tai viimeistään Q1'27:n aikana. Molempien osalta pidämme mahdollisena, että KKV vaatii joidenkin pienempien osa-alueiden poissulkemista kaupasta, jotta se voidaan hyväksyä.