Terveystalo Q4: Kannattavuus tervehtyy nopeaa tahtia

Terveystalon Q4-luvut ylittivät hieman ennusteemme operatiivisen tuloksen osalta ja isossa kuvassa yhtiön kannattavuuskehitys jatkaa vahvalla uralla. Myös kuluvan vuoden ohjeistus oli kannattavuuden osalta odotuksiamme vahvempi, joskin haarukka on viime vuotta leveämpi nostaen hieman epävarmuutta tuloskasvun kulmakertoimen ennustamisen osalta. Osakkeen arvostus (2024e oik. P/E 12x) ja houkutteleva riski/tuotto-suhde puoltavat mielestämme edelleen selvästi osakkeen kyydissä pysymistä. Positiivisten ennustemuutosten myötä nostamme tavoitehintamme 8,70 euroon (aik. 8,50 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Suomen terveydenhuollonpalvelut jatkavat erittäin vahvaa kehitystään, Ruotsin kehitys edelleen pehmeää

Terveystalon Q4-liikevaihto kasvoi 2 % 342 MEUR:oon ennusteidemme mukaisesti. Kasvua veti odotetusti Suomen terveydenhuollonpalvelut (+6 %) erityisesti vastaanottojen tukemana (+9 %). Ruotsin (-4 %) ja Portfolioliiketoimintojen (-9 %) liikevaihdot laskivat odotetusti. Yhtiön kannattavuuskäänne jatkui vahvana oikaistun EBITAn kohentuessa 39,5 MEUR:oon ollen 11,5 % lv:sta (Q4’22: 29,7 MEUR, 8,9 % lv:sta). Myös tässä terveydenhuollon palvelut olivat vetäjän roolissa, joskin myös Portfolioliiketoiminnoissa nähtiin lupaavaa kehitystä kannattavuuden osalta. Osinkoehdotus oli 0,30 euroa (2022: 0,28 euroa), mihin yhtiöllä on hyvät edellytykset koheneva tuloskunto ja rauhoittuva investointitahti (sekä orgaaniset investoinnit että yritysostot) huomioiden.

Ohjeistus kannattavuuden osalta odotuksiamme vahvempi

Terveystalo ohjeisti liikevaihdon kasvavan vuoteen 2023 verrattuna ja oikaistun EBITA-marginaalin olevan 10,1-11,5 %. Ohjeistus oli kasvun näkökulmasta odotustemme mukainen, mutta kannattavuuden osalta aiempiin ennusteisiimme nähden odotuksiamme vahvempi. Yhtiön tehostamisohjelma on edennyt vakuuttavasti eteenpäin ja vuoden lopussa ohjelman run-rate taso oli jo 60 MEUR (Q3’23: yli 40 MEUR). Tämä on myös kaivattua, sillä ohjeistuksen keskipisteestä (10,8 %) yhtiölle jää vielä tekemistä vuodelle 2025, mikäli yhtiö haluaa saavuttaa 12 %:n oikaistu EBITA-marginaalin tavoitteensa. Raportin myötä lähivuosien tulosennusteemme nousivat noin 10 %. Ennustamme nyt yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna vajaa 4 % 1333 MEUR:oon Suomen terveydenhuollon palveluiden ajamana. Oikaistun EBITAn odotamme kohenevan 144 MEUR:oon, mikä vastaisi 10,8 %:n oikaistua EBITA-marginaalia ollen ohjeistushaarukan keskipisteessä. Ohjeistushaarukka on viime vuotta leveämpi ja toteumaan vaikuttaa muun muassa kevään TPTES palkkaneuvottelut sekä volyymikasvu, mikä heijastuu hyvällä katteella kannattavuuteen yhtiön parantuneen operatiivisen vivun myötä.

Hyvä tuloskasvunäkymä puoltaa pysymään osakkeen kyydissä

Terveystalon vuosien 2024-2025 IFRS16-oikaistu EV/EBITA-kertoimet ovat 9x-8x. Vastaavat PPA-poistoista oikaistut P/E-kertoimet ovat 12x-10x. Kertoimet ovat mielestämme hyvinkin maltilliset ja näemme niissä lievää nousuvaraa. Emme kuitenkaan pidä yhtiön historiallisia kertoimia perusteltuna nykyisessä korkoympäristössä (2020-2023 mediaani IFRS16-oik. EV/EBITA 13x). Pääasiassa tuotto-odotus nojaakin lähivuosille ennustamastamme tuloskasvuun (24e-27e oik. EPS 9 % CAGR) sekä osinkotuottoon (4 %). Nykyiset ennusteemme eivät odota yhtiön saavuttavan kannattavuustavoitettaan (vuonna 2025 oik. EBITA >12 %), mutta hyvällä suorittamisella yhtiön tuloskasvu voi olla myös ennusteitamme vauhdikkaampaa. Näemmekin osakkeen riski/tuotto-suhteen nykyarvostuksella edelleen houkuttelevana.