Terveystalo Q4 torstaina: Ennusteiden rima on viritetty korkealle

Terveystalo julkistaa Q4-tuloksensa ensi torstaina klo 09.00. Odotamme yhtiön jatkavan vahvaa EBITA-tulosparannustaan Attendo-yritysoston, skaalautuvien kulujen sekä operaatioiden jatkuvan parantamisen myötä. Luottamuksemme Terveystalon etenemistä kohtaan on vahvojen kvartaalien jälkeen korkealla ja harha-askeliin yhtiöllä ei olekaan varaa, sillä nykyiset ennusteet sekä kohonnut arvostus huomioivat jo pitkälti positiiviset näkymät. Huomautamme sijoittajille, että olemme tehneet IFRS-16-tilinpäätösstandardin muutokset ennusteisiimme, mutta historialliset luvut eivät huomioi muutoksia.

Terveystalon liikevaihdon odotamme yhdessä konsensuksen kanssa kasvavan 37 % 271 MEUR:oon. Kasvu tulee pääosin Attendo Terveyspalveluiden hankinnasta ja orgaaninen kasvu on ennusteessamme noin 5 %. Orgaaninen kasvu muodostuu etenkin yritysasiakkaiden ennaltaehkäisevien palvelujen kasvusta ja yksityisasiakkaissa kapasiteetin tehokkaammasta käytöstä sekä lääkärivastaanottoaikojen tarjonnan lievästä noususta. Operatiivisen kannattavuuden kehityksestä parhaiten kertovan oikaistun EBITA:n ennustamme nousevan selvästi 34,7 MEUR:oon (Q4’18: 27,1 MEUR) ja olemme sen osalta hieman konsensuksen alapuolella (36,0 MEUR).

EBITA-marginaali laskee ennusteessamme 12,8 %:iin (Q4’18: 13,7 %) johtuen Attendolta hankittujen kuntaulkoistusoperaatioiden alhaisemmista marginaaleista, mutta Attendosta oikaistuna ennustamme marginaalin nousevan noin 0,7 % kulujen skaalautumisen ja läpitulevien Attendo-synergioiden tukemana. Raportoitu osakekohtainen tulos nousee ennusteessamme 0,14 euroon (Q4’18: 0,08 euroa). Osinkoennusteemme on viime vuoden tasolla, 0,20 euroa.

Näkymissä meitä kiinnostavat etenkin yksityisen markkinan kilpailudynamiikan kehitys Mehiläisen tehtyä tarjouksen Pihlajalinnasta sekä vakuutusyhtiöohjauksen kehitys Pohjolan liityttyä Terveystalon omistajiin. Julkisen markkinan kysyntätilanteen kehitys on myös mielenkiintomme keskiössä, sillä käsityksemme mukaan ainakin kaksi aiempaa ulkoistusta (Tohmajärvi ja Iisalmen Sairaala) on päättynyt vuoden vaihteessa.

Terveystalo ei anna erillistä tulosohjeistusta, mutta odotamme yhtiön toistavan positiivisen markkinanäkemyksensä ja pitkän ajan taloudelliset tavoitteensa (kasvu 6-8 % sekä EBITA 12-13 %). Ennen Q4-raporttia ennusteemme vuoden 2020 liikevaihdolle on 1064 MEUR (kasvu 3,2 %) ja oikaistulle EBITA:lle 129 MEUR (EBITA: 12,1 %). Kokonaisuutena odotamme Terveystalon jatkavan hyvää suorittamistaan vahvojen kilpailuetujensa turvin myös vuonna 2020. Osakkeen nykyinen arvostus (2020e P/E 23x ja EV/EBITDA 11x) huomioi jo pitkälti positiiviset näkymät 12 kuukauden tähtäimellä.