Terveystalo tiedotti, että Kilpailu- ja kuluttajavirasto (KKV) on hyväksynyt joulukuussa 2025 julkistetun Hohde Groupin yritysoston. Hyväksynnän ehtona yhtiö joutuu tekemään paikallisia divestointeja kolmella paikkakunnalla, joissa Terveystalon markkinaosuus suunterveydessä olisi noussut korkeaksi. Tämä oli kuitenkin odotettua, ja tiedote ei siten sisältänyt yllätyksiä. Myönnytysten tarkempaan kokoluokkaan ja KKV-käsittelyn ajankohtaan liittyvän epävarmuuden vuoksi Hohde ei ole vielä sisältynyt ennusteisiimme. Kaupan odotetaan tulevan voimaan 4.9., ja tulemme huomioimaan Hohde Groupin ennusteissamme lähiaikoina.

Yrityskauppa on osa Terveystalon kasvustrategiaa

Terveystalo tiedotti Hohde Group -yrityskaupasta joulukuussa 2025. Terveystalon uudessa aiempaa kasvuhakuisemmassa strategiassa korostuu kasvun tavoittelu fokusoiduilta lääketieteellisiltä erikoisalueilta. Suunterveys kuuluu näihin Terveystalon valitsemiin kasvualueisiin, ja kaupan myötä Terveystalo tuleekin suunnilleen kaksinkertaistamaan suunterveyden liiketoimintansa liikevaihdon. Toinen merkittävä kasvualue ja liike kasvustrategian toteuttamisessa on Silmäasema-yrityskauppa, joka odottaa edelleen KKV:n käsittelyä. Silmäaseman osalta Terveystalo on arvioinut järjestelyn toteutuvan vuoden 2026 loppuun mennessä tai vuoden 2027 ensimmäisellä neljänneksellä.

Paikalliset divestoinnit olivat odotettuja

KKV:n hyväksynnän ehtona Terveystalo myy yksityisen suun terveydenhuollon liiketoimintansa Savonlinnassa, Mikkelissä ja Seinäjoella Ema Hammaslääkärit Oy:lle. Liiketoimintojen luovutuksiin liittyvä kauppakirja on jo allekirjoitettu kesäkuussa 2026, ja niiden toteutumisen odotetaan toteutuvan lokakuussa 2026. Pidimme jo aiemmin mahdollisena, että kilpailuviranomainen saattaa vaatia kaupan toteutumiseksi jonkinasteisia myönnytyksiä terveydenhuoltoalan pitkälle edenneen konsolidaation vuoksi. Kyseisillä alueilla Terveystalon markkinaosuus suunterveydessä olisi muodostunut kaupan myötä hyvin korkeaksi, minkä vuoksi nämä asettuivat KKV:n ehdoksi yrityskaupan hyväksynnälle.

Laskelmiemme mukaan kyseisten liiketoimintojen liikevaihto on ollut noin 2 MEUR, joka on varsin pieni osuus (noin 3 %) Hohde Groupin liikevaihdosta (2025 pro forma -liikevaihto noin 60 MEUR). Siten nämä kolme paikallista divestointia eivät muuta merkittävästi yrityskaupan isoa kuvaa tai sen strategista logiikkaa. Arviomme mukaan myöskään kaupan ehdot (velaton arvo 88 MEUR) eivät muutu oleellisesti divestointien myötä.

Kaupan arvonluonti nojaa synergioihin

Hohde Group -yritysoston kauppahinta vastasi vuoden 2025 pro forma -kertoimilla noin 12,5 EV/EBITDA-kerrointa. Yhtiön tavoittelemien synergioiden jälkeen kerroin laskisi noin 8x-tasolle. Meillä ei ole tässä vaiheessa vielä näkyvyyttä, miten Hohde Groupin luvut ovat kehittyneet vuonna 2026. Vanhoihin pro forma -lukuihin peilaten kaupan arvostus on mielestämme kireä ilman synergioita, mutta muuttuu selvästi maltillisemmaksi, mikäli synergiat realisoituvat. Hohde Groupin vuoden 2025 pro forma -käyttökate oli noin 7 MEUR, mihin nähden tavoitellut synergiat ovat varsin mittavat (noin 4 MEUR). Toimitilojen yhdistämiseen sekä hallintoon ja tukifunktioihin (esim. hankinnat ja markkinointi) liittyvät synergiat ovat kuitenkin varsin suoraviivaisia, joten ainakin jonkinasteisten synergioiden realisoituminen on mielestämme varsin selvää. Terveystalo odottaa synergioiden toteutuvan pääosin 36 kuukauden kuluessa järjestelyn toteutumisesta. Pitkä kesto liittyy arviomme mukaan joidenkin erityisesti toimitilojen vuokrasopimuksiin, minkä kautta tiettyjen toimipisteiden yhdistämisessä voi kestää useampi vuosi. Terveystalo on kuitenkin kommentoinut odottavansa järjestelyn kasvattavan osakekohtaista tulosta ensimmäisestä täydestä toteutuksen jälkeisestä vuodesta alkaen, eli tässä tapauksessa vuodesta 2027 alkaen. Tämän pitäisikin olla selviö huomioiden se, että Terveystalo saa arviomme mukaan velkarahoitusta varsin kohtuullisella korkotasolla. Tulemme huomioimaan Hohde Group -yritysoston ennusteissamme lähitulevaisuudessa.