Terveystalo seurannan aloitus - korkea laatu ja kasvunäkymät näkyvät jo hinnassa
Aloitamme Terveystalon seurannan 10,0 euron tavoitehinnalla ja vähennä-suosituksella. Pidämme yhtiön kilpailuetuja poikkeuksellisen vahvoina. Yhtiöllä on myös taustallaan väestön ikääntymisen sekä sosiaali- ja terveydenhuoltoalan suotuisat megatrendit. Positiiviset näkymät on kuitenkin hinnoiteltu osakekurssiin ja jäämme odottamaan parempaa ostopaikkaa. Seurannan aloitus -raportti on luettavissa täällä.
Terveystalo on Attendo Terveyspalveluiden yritysoston jälkeen Suomen suurin sosiaali- ja terveyspalveluyhtiö. Yhtiö erottuu pääkilpailijoistaan keskittymällä puhtaasti terveydenhuoltoon. Yhtiö kuuluu Mehiläisen ja Pihlajalinnan kanssa siihen harvaan joukkoon, joka pystyy laajan palveluvalikoiman, verkoston ja kokemuksen ansiosta voittamaan valtakunnallisia työterveyshuolto- ja vakuutusyhtiöasiakkuuksia, kasvamaan yritysostoin ja ottamaan haltuun isoja sote-palveluiden ulkoistuksia kunnilta. Terveystalo on toimialan kannattavin yhtiö, mikä kuvastaa sen vahvoja kilpailuetuja (brändi, digitaaliset työkalut, laaja asiakas- ja lääkärikunta, kannattava toimipisteverkosto sekä datan määrä). Yhtiö on markkinajohtaja sekä työterveydessä että yksityisasiakkaiden lääkärikäynneissä.
Väestön ikääntyminen luo kasvavaa tarvetta sote-palveluiden kysynnälle ja kuntien heikko taloustilanne pakottaa niitä etsimään uusia ratkaisuja mahdollisesti yksityisen sektorin tuotantoa hyödyntäen. Suomen terveydenhuoltomarkkinoiden on ennustettu kasvavan 3,7 % vuosivauhtia vuosien 2017-2022 aikana (lähde: NHG), minkä lisäksi Terveystalo kykenee täydentävien yritysostojen tukemana kasvamaan arviomme mukaan markkinaa 1-2 % nopeammin. Yhtiö on viime aikoina tehnyt integroitua hoitoketjuaan täydentäviä yritysostoja suunterveyteen ja ennaltaehkäisyyn keskittyviin toimijoihin ja odotamme kehityksen jatkuvan. Attendo-yritysoston myötä yhtiön nettovelka/EBITDA on koholla, mutta vahvan kassavirran myötä Terveystalon kyky sulattaa isojakin yritysostoja on hyvä.
Ennusteissamme Terveystalon 2019 liikevaihto kasvaa 1006 MEUR:oon ja EBITA-marginaali laskee 11,3 %:iin (aik. 11,8 %) johtuen Attendolta hankittujen toimintojen alemmista marginaaleista. Nykyiset operaatiot jatkavat kannattavuuden parannustaan jatkuvan parantamisen sekä kulujen skaalautumisen myötä. Alemmilla riveillä korkokulut kasvavat kohonneen nettovelan seurauksena ja veroaste kasvaa 23 %:iin (2018:-0,8 %) johtuen verovähennyskelpoisten tappioiden poistumisesta, mikä laskee oikaistua osakekohtaista tulosta 0,41 euroon (oik. EPS 0,48 euroa). Ennusteissamme 2020 liikevaihto kasvaa 5 % 1056 MEUR:oon, EBITA-% nousee 11,8 %:iin läpitulevien synergioiden tukemana ja EPS palaa 2018 tasolle 0,48 euroon.
Ennusteillamme Terveystalon 2019 ja 2020 P/E-luvut ovat 24x ja 20x ja yhtiötä hinnoitellaan verrokkiryhmään nähden 30 % preemiolla. Pidämme preemiota oikeutettuna yhtiön vahva markkina-asema ja kilpailuedut huomioiden, mutta siinä ei ole mielestämme nousuvaraa. Terveystalolla on paljon yrityskauppoihin liittyviä kassavirtaan vaikuttamattomia PPA-poistoja kuten muillakin toimialan yhtiöillä. Niistä oikaistuna Terveystalon P/E luvut laskevat maltilliselle tasolle (17x ja 15x). Vuosien 2019 ja 2020 EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 10x (sis. IFRS 16 muutokset), jotka ovat mielestämme myös neutraalilla tasolla. Yhtiön veroasteen normalisoitumisesta johtuva 2019 negatiivinen EPS-kehitys (-15 %) luo erikoistilanteen ja hyvä operatiivinen kehitys voi arvostuskuvaa ajatellen hautautua sen alle. Vuonna 2020 myös osakekohtaisen tulosparannuksen edetessä näemme yhtiön arvossa jälleen nousuvaraa. Tämä edellyttää kuitenkin myönteisen toimintaympäristön jatkumista (talous, poliittinen). Kokonaisuutena tuotto/riski suhde on arviomme mukaan nykykurssilla neutraali.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Terveystalo
Terveystalo on vuonna 2001 perustettu suomalainen terveyspalveluyritys. Yhtiö tarjoaa monipuolisia perusterveydenhuollon ja erikoissairaanhoidon sekä hyvinvoinnin palveluja yritys- ja yksityisasiakkaille ja julkiselle sektorille. Yhtiön terveyspalveluiden palveluvalikoimaan kuuluvat yleislääketieteen ja erikoissairaanhoidon palvelut, diagnostiikkapalvelut, päiväkirurgia, suunterveyden palvelut ja muut liitännäispalvelut. Terveystalon valtakunnallinen verkosto kattaa noin satoja toimipaikkoja eri puolilla Suomea, jonka lisäksi toimipaikkaverkostoa täydentävät ympärivuorokautiset digitaaliset palvelut.
Lue lisää yhtiösivulla