Thyssen haastaa KONE:tta monella rintamalla

Neljästä isosta hissivalmistajasta viimeinen eli Thyssen Elevator raportoi eilen tilikauden 2017-2018 Q4:n (eli kalenteri-Q3’17:n) lukunsa. Saadut tilaukset laskivat 7 %:lla, kun KONEen vastaava luku oli -2 % ja Schindlerin euromääräisesti +2 %. Otis ei raportoi saatuja tilauksia. Thyssen Elevatorin liikevaihdon muutos (+1 %) oli samalla tavoin marginaalinen kuin kilpailijoillakin (KONE +1 %; Schindler +3 % ja Otis -1 %; kaksi viime mainittua euromääräisenä). Sitä vastoin Thyssen Elevator pystyi nostamaan oikaistun EBIT-marginaalinsa 13,2 %:iin (vuotta aiemmin: 12,7 %), kun esimerkiksi KONE:en EBIT-marginaali laski Q3’17:lla 14,2 %:iin Q3’16:n 15,3 %:sta.

Kiinnostavamman kuvan tilanteesta saa liukuvan 12 kuukauden lukuja tarkasteltaessa. Liikevaihdolla mitattuna KONE on joutunut hieman luovuttamaan markkinaosuutta suurimmille kilpailijoilleen yhtiöiden keskinäisillä osuuksilla mitattuna. Uskomme tämän johtuvan ennen kaikkea KONEen kilpailijoita suuremmasta riippuvuudesta Kiinan markkinasta. EBIT-marginaalin suhteen KONE on myös ollut laskutrendissä, tosin Otisin marginaalin lasku on ollut vielä selvästi voimakkaampaa. Sitä vastoin sekä Thyssen Elevator että Schindler ovat parantaneet marginaalejaan ja kuroneet KONEen etumatkaa kiinni.

Thyssen Elevator odottaa seuraavalta tilikaudeltaan (kalenterin Q4’17-Q3’18) noin 2-5 %:n liikevaihdon kasvua sekä 0,5-0,7 %-yksikön EBIT-marginaalin parannusta edellisen tilikauden 12,0 %:sta. Liikevaihdon kasvun odotetaan siten olevan päättyneen tilikauden tasoista. Marginaaliparannuksen kuvataan tulevan uudelleenjärjestelyjen ja tehostamisen vaikutuksesta eikä siis niinkään paranevan markkinatilanteen ansiosta. Thyssen Elevator korosti Microsoftin kanssa kehitetyn MAX-nimisen hissien kunnossapitoon tarkoitetun pilvipalvelun merkitystä. MAX:n piirissä on tällä hetkellä yli 100 000 hissiä. KONE ei ole julkistanut oman vastaavan KONE Care -pilvipalvelunsa kattavuutta, vaan yhtiö on ainoastaan sanonut, että etävalvonnan piirissä on 150 000 laitetta. Näyttääkin siltä, että Thyssen Elevatorin MAX-konseptilla on tässä suhteessa kohtuullisen paljon etumatkaa. KONE on ainoastaan todennut aikovansa liittää pilvipalveluun ’lähivuosien aikana’ yli miljoona hissiä ja liukuporrasta maailmanlaajuisesti.

Thyssen Elevatorin kasvuodotukset sekä lippulaivatuote MULTI-hissin (liikkuu sekä pysty- että vaakasuuntaan ja joka mahdollistaa useita hissikoreja samassa kuilussa) kehittäminen yhteistyössä konsernin muiden yksiköiden kanssa eivät mielestämme indikoi sitä, että Thyssen Elevatoria oltaisiin divestoimassa. Vahvistamattomien tietojen mukaan KONE lähestyi Thyssen Elevatoria yhdistymissuunnitelmien kanssa vuoden 2015 lopulla, mutta tarjous torjuttiin. Nyt näyttääkin siltä, että KONEella riittää tekemistä erottuakseen edukseen Thyssen Elevatorista mielikuvissa ja palvelukonseptissa. Edellä olevien graafien osoittaman kehityksen, odotetun hitaan tuloskasvun sekä varsin vaativan arvostuksen (2018e: P/E 23x, EV/EBITDA 16x) vuoksi myy-suosituksemme KONEen osakkeelle on edelleen perusteltu.