Tieto päivitys - kustannuspaineet syövät tehostamisen hyötyjä

Toistamme Tiedon vähennä-suosituksen ja laskemme yhtiön tavoitehinnan 27,0 euroon (aik. 28,0 euroa) heijastellen laskeneita ennusteita. Yhtiön Q2-tulos oli oikaistuna linjassa odotuksiemme kanssa, mutta alle markkinaodotusten. Tieto on saavuttanut viime vuosien tehostamisten jälkeen nyt vaiheen, jossa kustannusinflaatio syö lähes kokonaan tehostamisen tuomat kustannussäästöt. Siten yhtiön on vaikeaa saavuttaa enää merkittävää tuloskasvua ilman seuraavia strategisia liikkeitä. Näkemyksemme mukaan Tiedon arvostustaso on nyt absoluuttisesti ja suhteellisesti neutraali ja preemio verrokkeihin vaatisi skaalautuvan liiketoiminnan kasvattamista.

• Tiedon Q2-liikevaihto kasvoi 1,2 % vertailukaudesta ja oli 386 MEUR ja jäi hieman omasta ja konsensuksen ennusteesta. Orgaaninen kasvu paikallisissa valuutoissa oli 2,8 %. Liikevaihdon kasvua veti yrityskauppa (5 MEUR) ja toisaalta hidasti alempi myyntipäivien lukumäärä vertailukauteen verrattuna (noin 2 % vaikutus kasvuun) sekä lisenssitulojen osittainen siirtyminen H2:lle. Kertaeristä oikaistu liikevoittomarginaali oli linjassa meidän ennusteen kanssa, mutta hieman alle konsensuksen. Raportoitua liikevoittoa rasittivat kuitenkin odotuksiamme suuremmat 7,4 MEUR:n (ennuste 4 MEUR) pääosin uudelleenjärjestelyihin liittyneet kertaluonteiset kulut.
• Tieto on viimeisten vuosien aikana pystynyt hyvin muuttamaan liiketoiminnan painopistettä kohti nopeammin kasvavia ja skaalautuvia liiketoiminta-alueita. Tämä on kuitenkin vaatinut jatkuvia uudelleenjärjestelyjä. Tieto arvioi tammikuussa käynnistettyjen tehostamistoimenpiteiden myötä saavuttavansa yhteensä lähes 40 MEUR:n vuotuiset bruttosäästöt, joista yhtiö odottaa noin 20 MEUR vaikuttavan kuluvan vuoden kustannuspohjaan. H1:lla toiminnan tehostamisohjelmalla oli noin 5 MEUR myönteinen vaikutus, mutta tulosta pienensi noin 8 MEUR:n palkkainflaatio ja 2 MEUR:n lisäys palvelujen kehittämiskustannuksissa. Näin ollen yhtiön on näkemyksemme mukaan vaikeaa enää saavuttaa olennaista tulosparannusta tehostamalla. Uudelleenjärjestelyn tarve on pienentynyt, mutta se tulee arviomme mukaan jatkumaan useamman vuoden ja edelleen painamaan raportoitua tulosta.
• Tieto toisti odotetusti ohjeistuksensa vuodelle 2017. Yhtiö odottaa liikevoiton ilman kertaeriä paranevan vuodesta 2016 (152 MEUR). Odotettua suurempien kertaerien ja yhtiön Q3:sta antamien kannattavuuskommenttien myötä ennusteemme kuluvalle vuodelle kuitenkin laski. Oikaistun liikevoiton ennusteemme laski 3 % 158 MEUR:oon ja raportoidun liikevoiton ennuste 8 % 131 MEUR:oon yhtiön odotettua suurempien kertaerien vetämänä. Tiedon oikaistu liikevoitto on lähestulkoon polkenut paikallaan vuodesta 2014 asti (150 MEUR), vaikka IT-markkinan kysyntä on lähtenyt selkeästi piristymään. Emme näe yhtiön arvostuskertoimissa nousuvaraa, joten osakkeen kurssinousu edellyttäisi selkeää tuloskasvua. Tämä todennäköisesti edellyttäisi yhtiöltä uusia strategisia liikkeitä, kuten yritysostoja tai onnistumisia ohjelmistoliiketoiminnassa.
• Tiedon arvostustaso on mielestämme absoluuttisesti ja suhteellisesti neutraali. Päivitetyillä ennusteillamme kuluvan vuoden EV/EBIT on 16,2x ja oikaistuna 13,3x, oikaistun arvostuksen ollessa sektorin tasolla. Suomalaisiin verrokkeihin verrattaessa Tiedolla on selvästi suuremmat jatkuvat uudelleenjärjestelytarpeet, jolloin raportoidun EV/EBIT:n vertaaminen on tässä tapauksessa perustellumpaa. Osakkeelle selkeää tukitasoa antaa vahva reilun 5 %:n osinkotuotto sekä kasvava osinkovirta.