Tieto päivitys - näkymät ennallaan ja neutraali arvostus

Toistamme Tiedon vähennä-suosituksen ja 27,0 euron tavoitehinnan heijastellen lähes muuttumattomia näkymiä ja ennusteita. Yhtiön Q3-tulos parani heikosta vertailukaudesta ja ylitti selvästi ennusteemme osin yksittäisten suurten lisenssikauppojen vetämänä. Näkemyksemme mukaan Tiedon on jatkossa vaikea saavuttaa tuloskasvua tehostamisen avulla ja yhtiön on tehtävä suurempia strategisia siirtoja kuten yrityskauppoja saavuttaakseen uutta tuloskasvua. Avega-yrityskauppa on Tiedolle pienehkö, mutta edustaa odottamaamme kehitystä. Näkemyksemme mukaan Tiedon arvostustaso on edelleen absoluuttisesti ja suhteellisesti neutraali ja preemio verrokkeihin vaatisi skaalautuvan liiketoiminnan kasvattamista.

• Tiedon Q3-liikevaihto kasvoi 4,1 % vertailukaudesta ja oli 355 MEUR ylittäen hieman meidän ja konsensuksen ennusteet. Orgaaninen kasvu paikallisissa valuutoissa oli 3,1 %. Kertaeristä oikaistu liikevoitto-% parani heikosta vertailukaudesta ja ylitti selvästi ennusteemme osin suurten lisenssikauppojen vetämänä. Raportoitua liikevoittoa paransi lisäksi odotuksiamme pienemmät 0,1 MEUR:n (ennuste 4 MEUR) kertaluonteiset kulut. Myös rahoituskulut olivat odotuksia pienemmät, minkä ansiosta osakekohtainen 0,46 euron tulos ylitti selvästi meidän 0,33 euron ja konsensuksen 0,35 euron ennusteen.
• Tieto on viimeisen 5 vuoden aikana edistynyt uudistumisessaan ja saavuttanut tuloskasvua lähinnä tehostamisen avulla. Tieto on näkemyksemme mukaan tehnyt oikeita valintoja matkan varrella, mutta nyt tämä tie on kuljettu loppuun ja palkkainflaatio syö jo suurilta osin säästöohjelmien hyötyjä. Siten yhtiön on nykyisessä strategiavaiheessaan haettava tuloskasvua uusista lähteistä, kuten oman tuoteliiketoiminnan kasvattamisesta sekä yrityskaupoista. Avega-yrityskauppa edustaa odottamaamme kehitystä ja ostotarjouksen arvostus on maltillinen. Tiedon nettovelka/käyttökate oli 0,8x Q3:n lopussa ja selvästi alle yhtiön pitkän aikavälin 1,5x tavoitteen. Näin ollen yhtiöllä on taseen puolesta myös Avega-kaupan jälkeen hyvin liikkumavara tehdä myös suurempia yritysjärjestelyitä.
• Tieto toisti odotetusti ohjeistuksensa vuodelle 2017. Yhtiö odottaa liikevoiton ilman kertaeriä paranevan vuodesta 2016 (152 MEUR). Tieto avasi lisäksi liiketoimintojen tulosnäkymiä Q4:lle ja sanoi liikevoitossa olevan noin 5 MEUR:n vastatuulen johtuen vertailukautta korkeammista bonuksista ja valtion apurahan loppumisesta. Tämän takia vahva Q3-tulos ei aiheuttanut erityisen positiivista reaktiota. Ennusteemme vuoden 2017 oikaistulle liikevoitolle on 159 MEUR (aik. 158 MEUR). Arvioimme vuoden 2018 oikaistun liikevoiton kasvavan 169 MEUR:oon. Pidämme Avega-kaupan toteutumista todennäköisenä, minkä takia huomioimme sen ennusteissa.
• Tiedon arvostustaso on keskeisillä mittareilla edelleen neutraali ja linjassa yhtiön vertailuryhmään nähden. Osakkeen tämän vuoden P/E on noin 16x, mikä on yhtiön suhteellisen hitaan tuloskasvunäkymän valossa neutraali. Emme näe kertoimissa nousuvaraa, mutta osakkeelle tukitasoa antaa vahva reilun 5 %:n osinkotuotto sekä kasvava osinkovirta. Vuoden 2017 EV/EBIT-kerroin on 15,6x ja oikaistuna 13,4x. Oikaistuilla EBIT-kertoimilla arvostus on neutraali verrokkeihin nähden, mutta yhtiön oikaisueriä aiheuttavat tehostamistoimet ovat luonteeltaan melko jatkuvia. Suomalaisiin verrokkeihin verrattaessa Tiedolla on selvästi suuremmat jatkuvat uudelleenjärjestelytarpeet.