Tieto Q1 - virheetön neljännes pienen myötätuulen saattelemana

Toistamme Tiedon vähennä-suosituksen ja nostamme yhtiön tavoitehinnan 28,0 euroon (aik. 26 euroa) heijastellen markkinanäkymiä ja sektorin nousseita arvostustasoja. Yhtiön Q1-raportti oli vahva liikevaihdon ja oikaistun kannattavuuden osalta. Kyseessä oli kuitenkin pitkälti pienen myötätuulen saattelema neljännes, jolla kaikki osui nappiin. Tieto joutuu yhä tehostamaan ja muuttamaan toimintaansa kohti nopeammin kasvavia palvelualueita, mikä painaa tulosta kasvuinvestointien ja tehostamiskulujen muodossa. Tästä huolimatta Tiedon arvostustaso on mielestämme absoluuttisesti ja suhteellisesti neutraali ja preemio verrokkeihin vaatisi skaalautuvan liiketoiminnan kasvattamista.

Tiedon Q1-liikevaihto kasvoi 7,0 % vertailukaudesta ja ylitti meidän ja konsensuksen odotukset. Liikevaihdon kasvua veti yrityskauppa, korkeampi myyntipäivien lukumäärä (noin 2 % vaikutus kasvuun) sekä osittain Q4:ltä siirtynyt liikevaihto. Myös kertaeristä oikaistu liikevoitto kasvoi 12 % 35,4 MEUR:oon ylittäen selvästi ennusteemme. Oikaistu liikevoitto-% nousi 9,0 %:iin, kun odotuksemme oli 8,2 %. Raportoitua liikevoittoa painoivat odotettua suuremmat 13,5 MEUR:n uudelleenjärjestelyihin liittyvät kulut. Osakekohtainen tulos oli 0,21 euroa ja oikaistuna uudelleenjärjestelykuluilla 0,36 euroa (Q1’16: 0,33 EUR).

Tieto toisti odotetusti ohjeistuksensa vuodelle 2017. Yhtiö odottaa liikevoiton ilman kertaeriä paranevan vuodesta 2016 (152 MEUR). Oma ennusteemme oikaistulle liikevoitolle on 164 MEUR (aik. 160 MEUR). Yhtiö kommentoi lisäksi Suomen näkymien parantuneen hieman, mutta talouden hidas kasvu vaikuttaa yhä IT-palvelumarkkinoihin. Odotamme Q2:n liikevaihdon kehityksen ja kannattavuuden palaavan hieman alemmalle tasolle johtuen lähinnä myyntipäivien ajoituksista vertailukauteen nähden.

Osana pitkän aikavälin uudistumistaan Tieto käynnisti tammikuussa automaatio-ohjelmansa seuraavan vaiheen. Uudelleenjärjestelyn tarvetta vetää automaatio, muu tuottavuuden parantaminen sekä tarve uudistaa yhtiön osaamista kysynnän mukaisesti. Kokonaisuudessa Tieto arvioi saavuttavansa yhteensä lähes 40 MEUR:n vuotuiset bruttosäästöt, joista puolet odotetaan toteutuvan H2’17:lla. Yhtiön tarve tehostamiselle on yhä jatkuvaa, vaikka se on pienentynyt selvästi. Tehostamisen hyötyjä kompensoivat palkkainflaatio, yhtiön kehitysinvestoinnit sekä rekrytoinnit. Siten yhtiön on näkemyksemme mukaan vaikea saavuttaa merkittävää tuloskasvua enää nykytasolta.

Tiedon osake nousi eilen voimakkaasti ja arvostustaso on mielestämme nyt absoluuttisesti ja suhteellisesti neutraali. Päivitetyillä ennusteillamme kuluvan vuoden EV/EBIT on 15,3x ja oikaistuna 13,3x, mikä on linjassa verrokkeihin. Arvostus heijastelee mielestämme jo vahvasti yhtiön ohjelmistoliiketoiminnan arvoa, vaikka yhtiön skaalautuvuuden nousu strategian onnistuessa nostaa hyväksyttävää arvostusta. Toisaalta yhtiön rajallinen tuloskasvupotentiaali sekä jatkuva tarve tehostamiseen ja siitä aiheutuvat kulut painavat hyväksyttävää arvostustasoa. Osakkeelle selkeää tukitasoa antaa vahva noin 5 %:n osinkotuotto.