Tieto Q2: kurssilaskun myötä arvostus on houkutteleva

Nostamme Tiedon suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) kurssilaskun myötä houkuttelevaksi muuttuneen arvostuksen perustelemana. Laskemme samalla tavoitehinnan 26,0 euroon (aik. 27,0) heijastellen ennustemuutoksia. Tiedon Q2-tulos oli odotuksiamme pehmeämpi, mutta tehostamisien pitäisi tukea H2:n positiivista kehitystä. Kurssilaskun ja lievästi laskeneet ennusteet huomioiva arvostus (2019e P/E 12x) on näkemyksemme mukaan houkutteleva ja tarjoaa jo turvamarginaalia Evry-yhdistymisen mahdollisien riskien realisoitumisille. Lisäksi osaketta tukee vahva noin 6,5 %:n osinkotuotto.

Q2-tulos oli hieman odotuksia pehmeämpi
Tiedon Q2-liikevaihto oli vertailukauden tasolla ja oli 403 MEUR, kun oma ennusteemme oli 419 MEUR ja konsensuksen odotus oli 414 MEUR. Paikallisissa valuutoissa kasvu oli 1 % (Q1’19 2,4 %). Kertaeristä oikaistu liikevoitto oli Q2:lla 34 MEUR (Q2’18: 36,1 MEUR), mikä oli alle meidän (40,0 MEUR) ja konsensuksen ennusteen (38,8 MEUR). Raportoitua liikevoittoa painoi odotetusti kertaluonteiset 16 MEUR:n kulut liittyen uudelleenjärjestelyihin ja PPA-poistoihin. Toisaalta yhtiön verot olivat todella matalat johtuen kertaluonteisista verovarauksien purusta pääasiassa Intian liiketoimintaan liittyen, mikä nosti osakekohtaisen tuloksen oikaistuna kertaeristä jopa hieman yli markkinaodotusten (tot. 0,42 vs. ennuste 0,40).

Tiedon maksama preemio on lyhyellä tähtäimellä neutraali
Evrystä maksettu kauppasumma on kustannussynergiat ja Tiedon maksama preemio huomioiden lyhyellä tähtäimellä neutraali. Pidemmällä aikavälillä yhdistymisestä voi kuitenkin realisoitua uusia kulusynergioita ja erityisesti liikevaihtosynergioita. Hyötyjen realisoituminen on pitkälti kiinni siitä, miten yhdistymisen hyvin vaativa integraatio onnistuu tulevina vuosina, etenkin mikäli nykyinen suotuisa markkinatilanne alkaa yskähtelemään.

Tieto odottaa yhdistyneen TietoEVRYn osingongonmaksukyvyn pysyvän hyvänä
Tieto toisti odotetusti ohjeistuksensa ja arvioi koko vuoden 2019 oikaistun liikevoiton paranevan vuodesta 2018 (168 MEUR) lisättynä IFRS 16:n vaikutuksella (H1:n vaikutus 2 MEUR). Laskimme odotettua pehmeämmän Q2-raportin myötä ennusteitamme 1-3 % vuosille 2019-2021. Ennustamme nyt oikaistun liikevoiton nousevan 181 MEUR:oon. Odotamme Tiedon ja Evryn yhdistymisen toteutuvan yhtiöiden odottamassa aikaikkunassa Q4’19-Q1’20 ja lisäämme tietojen varmistuttua Evryn liiketoiminnot ennusteisiimme. Tieto on kommentoinut odottavansa yhdistyneen yhtiön (TietoEVRY) osingongonmaksukyvyn pysyvän hyvänä myös jatkossa.

Arvostus on muuttunut houkuttelevaksi
Tiedon osakkeen arvonmääritys on muuttunut Evry-julkistuksen jälkeen hieman monimutkaisemmaksi. Yhtiön arvostusta ajaa lyhyellä aikavälillä yhtiön tuloskehityksen lisäksi uutiset yhdistymiseen liittyen. Evry-yhdistymisen kauppahinnan ollessa näkemyksemme mukaan neutraali, seuraamme toistaiseksi itsenäisen Tiedon tuloskehitykseen perustuvaa arvostusta. Tiedon kurssilasku ja hieman laskeneet ennusteet huomioiva 2019e P/E-kerroin on 12x ja noin 22 % alle verrokkien. Osake on siten tällä hetkellä maltillisesti arvostettu absoluuttisesti ja suhteellisesti, ja tarjoaa myös turvamarginaalia Evry-yhdistymisen mahdollisten riskien realisoitumisille.