Tietoevry: Eriyttämisestä lunta tupaan, mutta osake on ylireagoinut

Nostamme Tietoevryn suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja laskemme tavoitehinnan 24,0 euroon (aik. 25,0 euroa). Q1 oli operatiivisesti linjassa odotuksiin ja pidimme ennusteet isossa kuvassa ennallaan. Eilisen suurin uutinen oli kuitenkin, että Banking-liiketoiminta jää yllättäen edelleen osaksi konsernia, mikä oli pettymys. Vuonna 2024 odotamme yhtiön tuloksen olevan vertailukauden tasolla haastavan markkinan pitelemänä, mutta kasvavan maltillisesti tulevina vuosina. Ennusteemme ovat selvästi yhtiön tavoitetasojen alapuolella. Kurssilaskun (21 %) myötä osakkeen arvostuskuva on useasta näkökulmasta katsottuna muuttunut hyvin houkuttelevaksi (2024e P/E 11x, oik. P/E 8x,  DCF 28 €, SOTP 26 €  ja tuotto-odotus ~20 %).

Operatiivisesti odotusten mukainen alkuvuosi

Tietoevryn liikevaihto laski 1 % 734 MEUR:oon linjassa ennusteemme kanssa. Orgaanisesti liikevaihto laski 2 %. Isossa kuvassa vaisun kasvun taustalla oli erityisesti heikko kysyntäympäristö erityisesti suhteessa edelleen varsin vahvaan vertailukauteen. Tietoevryn oikaistu EBITA oli 89 MEUR tai 12,1 % liikevaihdosta (Q1’23: 92 MEUR) ollen täysin linjassa meidän ja konsensuksen ennusteiden kanssa. Kannattavuuden säilyminen lähes vertailukauden tasolla oli nähdäksemme varsin hyvä suoritus ottaen huomioon laskenut liikevaihto ja kustannusinflaatio. 

Tietoevry Banking jää yllättäen edelleen osaksi konsernia

Tietoevry tiedotti eilen päättäneensä jatkaa Banking-liiketoiminnan kehitystä osana konsernia. Päätös tuli meille yllätyksenä, sillä odotimme yhtiön listattavan. Yhtiön mukaan päätöksen taustalla oli erityisesti vallitseva pääomamarkkinatilanne, joka ei yhtiön mukaan ole optimaalinen myymiselle tai listaamiselle. Mielestämme tämä on erikoista, sillä vielä Q4’24-tuloksen yhteydessä listaaminen vaikutti todennäköiseltä eikä pääomamarkkinoiden tilanne ole tästä muuttunut merkittävästi. Aiemmin Tietoevry on kommentoinut, että Bankingin kehittäminen itsenäisenä yhtiönä parantaisi yhtiön edellytyksiä toteuttaa strategiaansa. Nyt kommentit olivat käytännössä päinvastaiset. Strategisiin arvioihin paloi johdon ajan lisäksi myös runsaasti ulkopuolista neuvonantoa (32 MEUR vuonna 2023). Mielestämme Tietoevry Bankingin irrottaminen konsernista olisi ollut tärkeä askel yhtiön aliarvostuksen purkamiseen, joten strategisen arvioinnin lopputulos oli meille pettymys. Pidämme kuitenkin hyvin mahdollisena, että Banking tullaan vielä myöhemmin irrottamaan erilliseksi konsernista, kun tilanne pääomamarkkinoilla elpyy.

Tietoevry on edelleen varovainen markkinakommenteissaan, mutta odottaa paluuta kasvuun Q2:lla

Tietoevryn näkymissä ei ollut merkittäviä muutoksia yhtiön aiempiin kommentteihin nähden ja yhtiö uskoo, että markkinan heikkous jatkuu vuonna 2024. Pehmeän Q1:n jälkeen yhtiö odottaa kuitenkin liikevaihdon kääntyvän jälleen kasvuun Q2:lla. Koko vuonna 2024 Tietoevry odottaa yhtiön kohdemarkkinoiden kasvavan 0-2 % vuonna 2024. Yhtiö ohjeistaa oman orgaanisen kasvun olevan 0–3 % koko vuonna 2024. Lisäksi yhtiö odottaa EBITA-%:n olevan 12-13 % vuonna 2024 (2023 12,6 %). Pidimme operatiiviset ennusteet käytännössä ennallaan ja odotamme yhtiön orgaanisen liikevaihdon kasvun hidastuvan 1 %:iin haastavan markkinan ajamana (2022-23 4-6 %). Lisäksi odotamme EBITA-%:n olevan 12,6 % vuonna 2024 (2023 12,6 %). Kannattavuutta tukee parempi liikevaihtojakauma ja matalampi osaajien vaihtuvuus. Kannattavuutta rajoittaa palkkainflaatio (4,5 %), jota on haastava viedä asiakashintoihin. Vuosina 2025-2026 ennustamme noin 3 %:n liikevaihdon kasvua ja EBITA-%:n nousevan asteittain reiluun 13 %:iin.

Arvostuskuva on kurssilaskun myötä muuttunut hyvin houkuttelevaksi, vaikka yksi arvonpurkaja jäi pois

Ennusteillamme vuoden 2024 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 8x ja reilu 40 % alle verrokkien. Vastaavat raportoidut kertoimet ovat 10-11x, mutta lähes puolet oikaisuista ovat PPA-poistoja, jotka eivät vaikuta kassavirtaan ja oikaisemme vastaavat myös verrokeilta. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen arvostus ja suhteellinen arvostus on hyvin houkutteleva. Osakkeen tuotto-odotus nousee myös pelkästään 6 %:n tuloskasvun ja 9 %:n osinkotuoton myötä houkuttelevalle 15 %:n tasolle. Lisäksi osien summa -laskelma (26 euroa) indikoi selvästi nykyistä korkeampaa arvoa ja on relevantti tapa katsoa arvostusta, vaikka Banking-liiketoiminta jäi ainakin nyt osaksi kokonaisuutta. Kassavirtalaskelma (28 euroa) indikoi myös selvää nousuvaraa.