Toistamme Tietoevryn osta-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 31,0 euroon (aik. 32,0) heijastellen ennustemuutoksia. Liikevaihdon kasvu vahvistui vastatuulista huolimatta ja tulosrivit jäivät hieman markkinoiden odotuksista Q1:llä. Erityisen positiivista raportissa oli vahva orgaaninen kasvu. Kokonaisuutena Tietoevryn historian tehokas strategian toteutus, hyvä läpinäkyvyys liiketoimintaan ja suunnitelmiin sekä ennakoitava suorittaminen laskevat riskiprofiilia. Ennustamme vakaata tuloskasvua vahvistuneen liikevaihdon kasvun ja kannattavuuden kautta sekä hyvää osinkotuottoa tulevilta vuosilta. Osakkeen arvostuskuva on useasta näkökulmasta katsottuna edelleen hyvin houkutteleva (2022e oik. P/E 9x ja osinkotuotto >6 %).

Liikevaihto kasvoi orgaanisesti vahvasti ja tulos jäi hieman odotuksista

Tietoevryn Q1-liikevaihto kasvoi 3 % 731 MEUR:oon ja ylitti meidän ja konsensuksen 720-725 MEUR:n odotukset. Liikevaihto kasvoi orgaanisesti 5 % (Q4 3 %), mikä on hyvä tasonnosto Ukrainan sodan vastatuulista huolimatta ja Tietoevryn kokonaisuudelle vahva suoritus. Kertaeristä oikaistu liikevoitto oli 85 MEUR Q1:llä (Q1’21: 712 MEUR) tai 11,6 % liikevaihdosta ja jäi hieman markkinaodotuksista. Tuloskasvua tukivat yhdistymiseen liittyvät synergianettohyödyt. Raportoitua liikevoittoa painoivat odotettua suuremmat oikaisuerät (39 MEUR vs. 24 MEUR ennuste), jotka liittyivät odotettuihin PPA-poistoihin ja odotettua suurempiin tehostamisohjelman kuluihin.

Ukrainan sodan vaikutukset jäävät Tietoevryn liiketoiminnalle rajallisiksi

Tietoevryn Ukrainasta tehdyn työn osuus oli noin 3 % liikevaihdosta viime vuonna ja lähes koko työ tehdään kansainvälisille asiakkaille. Suurin osa työntekijöistä on siirretty turvallisemmille alueille Ukrainaan ja ulkomaille. Näin työtä pystytään edelleen tekemään ja vaikutus liikevaihtoon oli rajallinen Q1:llä, kuten myös arviomme mukaan Q2:lla. Yhtiö kirjasi pienet kertaluonteiset kulut (alle 1 MEUR), jonka odotamme jatkuvan sodan jatkuessa.

Tietoevry toisti ohjeistuksen, mikä oli positiivinen signaali vastatuulet huomioiden

Pidimme konsensuksen tavoin ennen Q1-raporttia mahdollisena, että yhtiö tarkentaa ohjeistusta kasvun suhteen alaspäin. Näin ohjeistuksen toisto ja Q1:n vahva kasvu poisti epävarmuutta. Tietoevry arvioi koko vuoden orgaanisen kasvun olevan 2-4 %. Lisäksi yhtiö arvioi koko vuoden oikaistun EBITAn olevan 13,1-13,6 % (2021: 13,0 %). Laskimme hieman (~3 %) tulosennusteita Venäjän sekä Ukrainan vaikutuksien, nousseiden kertaerien ja palkkainflaation myötä (nyt 4 % aik. 3 %). Ennustamme liikevaihdon kasvavan 3 % ja orgaanisesti 4 %. Lisäksi odotamme oikaistun liikevoitto-%:n nousevan tänä vuonna 13,2 %:iin (2021: 13,0 %) Vuosina 2023-2024 ennustamme tuloskasvun olevan keskimäärin 6 % liikevaihdon kasvun ja kannattavuusparannuksen ajamana. Yhtiö on kommentoinut olevansa aktiivinen yritysostorintamalla, mihin tase (1,1x nettovelka/käyttökate -suhde) ja vahva kassavirta antavat hyvin liikkumavaraa. Pidämme edelleen myös uusia divestointeja mahdollisina.

Arvostuskuva puoltaa vahvaa näkemystä

Tietoevryn ja sektorin kysyntäfundamentit ovat vahvat, yhtiön näkymät hyvät, liiketoiminnan riskiprofiili monia pohjoismaisia verrokkeja matalampi ja lyhyen aikavälin epävarmuus helpotti Q1-raportin myötä. Ennusteillamme vuoden 2022 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 9x ja 8x tai <40 % alle verrokkien. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen ja suhteellinen arvostus on edelleen hyvin houkutteleva. Yhtiö oikaisee tuloksesta reilu 10 % enemmän kuluja, kun verrataan suomalaisiin verrokkeihin, mikä huomioiden osake on edelleen houkuttelevasti hinnoiteltu. Osakkeen tuotto-odotus nousee myös 6 %:n tuloskasvun, 6 %:n osinkotuoton ja arvostuskertoimien nousuvaran valossa hyvin houkuttelevalle >15 %:n tasolle. Lisäksi kassavirtalaskelma indikoi selvästi nykytasoa korkeampaa arvoa.