Tietoevry: Kurssinousu on purkanut selkeimmän aliarvostuksen

Tietoevryn analyytikkopuhelun kommentit olivat linjassa aikaisempaan. Epävarmuutta on edelleen muutamilla osa-alueilla, kun taas ohjelmistoliiketoiminnan kysyntä on edelleen hyvää. Ennusteemme sisältävät laskun loiventumista markkinasta kärsivillä osa-alueilla ja koko vuodelle ennustemme ovat aivan ohjeistuksen alalaidalla. Näin Q4:lle on vielä olemassa lievä tulosvaroituksen riski. Toisaalta arvioimme osakemarkkinan hyvin tiedostavan tämän riskin. Kurssinousu on purkanut selkeimmän lyhyen aikavälin aliarvostuksen (oik. EV/EBIT 2024 9x). Näin laskemme suosituksen lisää-tasolle (aik. osta) ja toistamme 25,0 euron tavoitehinnan.

Analyytikkopuhelussa ei suurta uutta

Analyytikkopuhelussa ei tullut suurempaa uutta. Create-segmentissä (konsultointi) on edelleen epävarmuutta projektien aloituksien ja viivästyksien kanssa. Lisäksi Tech Services -liiketoiminnan ”lisä”myynti kärsii epävarmasta markkinasta. Toisaalta ohjelmistoliiketoiminnat vetävät edelleen hyvin. Valuuttakurssien vaikutus liikevaihtoon on ennallaan (Q3:lla arvio -44 MEUR). Julkaisemme Q4-ennakon ennen yhtiön julkaisemaa tilinpäätösraporttia, jonka yhtiö julkaisee 15.2 poikkeuksellisesti kello 9.

Tulosvaroitukselle on lievä riski

Tietoevry ohjeistaa orgaanisen kasvun olevan noin 4 % ja oikaistun EBITA-%:n olevan 12,6–13,0 % vuonna 2023. Ennusteemme ovat ennallaan ja odotamme konsensuksen tavoin yhtiön liikevaihdon laskevan 3 % (orgaanisesti +3,6 %) ja EBITA-%:n olevan 12,6 % vuonna 2023. Näin ollen ennusteemme ovat aivan ohjeistuksien alalaidassa. Ennusteemme sisältävät kriittisten segmenttien Createn ja Tech Servicen liikevaihdon laskun loiventumisen Q4:llä Q3:sta. Näin näemme edelleen lievän tulosvaroituksen riskin, vaikka vuotta 2024 on jo mennyt muutama viikko.

Kurssinousu on purkanut selkeimmän aliarvostuksen lyhyellä aikavälillä

Osakkeen kurssinousu (12 %) on purkanut selkeimmän aliarvostuksen lyhyellä aikavälillä. Ennusteillamme vuoden 2024 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 10x ja 9x ja reilu 30 % alle verrokkien. Vastaavat raportoidut kertoimet ovat 12x ja 11x, mutta lähes puolet oikaisuista ovat PPA-poistoja, jotka eivät vaikuta kassavirtaan ja oikaisemme vastaavat myös verrokeilta. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen arvostus on maltillinen ja suhteellinen arvostus edelleen hyvin houkutteleva. Osakkeen tuotto-odotus nousee myös pelkästään 7 %:n tuloskasvun ja 7 %:n osinkotuoton myötä houkuttelevalle vajaan 15 %:n tasolle. Lyhyellä aikavälillä markkinaepävarmuus ja uusi lievän tulosvaroituksen riski pitävät meidät kuitenkin varovaisempana lyhyellä aikavälillä, vaikka arvioimme markkinan jo pitkälti hinnoitelleen tulosvaroitusriskin. Osien summa -laskelma (26 euroa) indikoi selvästi nykyistä korkeampaa arvoa ja on relevantti tapa katsoa arvostusta, kun yhtiötä ollaan eriyttämässä kolmeen osaan. Kassavirtalaskelma (30 euroa) indikoi taas selvää nousuvaraa pidemmällä aikavälillä.

Banking-liiketoiminnan irrottamisesta mahdollisesti tietoja Q4-raportin yhteydessä

Irrotettavien toimintojen strategiset arvioinnit etenivät Q3:lla ymmärryksemme mukaan suunnitellusti ja aikataulut ovat ennallaan. Näin vuonna 2024 on odotetusti selkeitä ajureita edelleen purkamaan aliarvostusta. Odotamme yhtiöltä jotain tietoja Banking-liiketoiminnan irrottamisesta Q4-raportin yhteydessä, koska yhtiö on kertonut tavoittelevansa saavansa johtopäätökset vuoden 2024 alussa, minkä jälkeen yhtiö etenee toteutukseen. Tech Servicen strategisista arvioinneista tuskin saadaan vielä uutta tietoa.