Tietoevry: Nyt saatu ajuri purkamaan aliarvostusta

Toistamme Tietoevryn osta-suosituksen ja 31,0 euron tavoitehinnan. Tietoevry kertoi perjantaina useita mielenkiintoisia asioita. Q2-raportin osalta liikevaihto kasvoi edelleen vahvasti, mutta tulos jäi odotuksista. Yhtiö nosti liikevaihto-ohjeistustaan ja toisti kannattavuusohjeistuksensa. Päähuomion vei kuitenkin yhtiön suunnitelmat Banking-liiketoiminnan irrottamisesta ja pörssilistauksesta, joka arviomme mukaan selkeyttää rakennetta, mahdollistaa paremmin liiketoiminnan potentiaalin ja purkaa aliarvostusta. Pidimme ennusteet lähes ennallaan ja odotamme vakaata tuloskasvua vahvistuneen liikevaihdon kasvun ja kannattavuuden kautta sekä hyvää osinkotuottoa tulevilta vuosilta. Osakkeen arvostuskuva on useasta näkökulmasta katsottuna edelleen hyvin houkutteleva (2022e oik. P/E 11x ja osinkotuotto >6 %) ja nyt on irrottamisen myötä ajuri purkamaan aliarvostusta.

Tulos jäi odotuksista

Tietoevryn Q2-liikevaihto kasvoi 2,4 % 739 MEUR:oon ja ylitti meidän ja konsensuksen odotukset. Liikevaihto kasvoi orgaanisesti 5 % (Q1: 5 %), mikä on vahva suoritus Tietoevryn kokonaisuudelle Ukrainan sodan vastatuulista huolimatta. Kertaeristä oikaistu liikevoitto oli Q2:lla 79 MEUR (Q2’21: 88 MEUR) tai 10,6 % liikevaihdosta ja alle meidän ja konsensuksen ennusteiden. Tulosta painoi korkea palkkainflaatio, vaihtuvuus ja koronasäästöjen palautuminen. Tehostamisohjelmat etenevät suunnitellusti ja tukevat H2:n tulosta.

Banking-liiketoiminnan irrottaminen selkeyttäisi rakennetta ja mahdollistaisi paremman kehityksen

Tietoevry kertoi myös käynnistävänsä Banking -liiketoimintaansa koskevan strategisen arvioinnin ja selvittävänsä mahdollisuuksia irrottaa liiketoiminta itsenäiseksi yhtiöksi, joka listattaisiin pörssiin. Tavoitteena on Banking -liiketoiminnan kasvun ja kannattavuuden kiihdyttäminen. Uutinen ei tullut yllätyksenä, sillä yhtiön nykyinen ”itsenäinen” strategia mahdollistaa hyvin irrottamisen ja pidimme tätä mahdollisena aliarvostuksen purkamisen ajurina. Näin uutinen on hyvin tervetullut, selkeyttää rakennetta, mahdollistaa paremman liiketoiminnan potentiaalin. Alustavan arviomme mukaan Banking-liiketoiminnan arvostus liikkuu nyt EV/EBIT 11-13x tasolla (Tietoevry 2022e 10x). Arvostus ensi vuonna riippuu kuitenkin paljon liiketoiminnan sen hetkisestä kehityksestä (kasvu ja kannattavuus), markkinatilanteesta, potentiaalista, ohjelmistojen osuudesta sekä jatkuvan liikevaihdon osuudesta. Pidämme myös muita suuria vastaavia järjestelyjä mahdollisena keskipitkällä aikavälillä.

Liikevaihto-ohjeistus nousi

Vahvan H1 liikevaihdon kasvun (orgaaninen 4,6 %) sekä H2:n näkymien myötä Tietoevry nosti ohjeistusta liikevaihdon kasvuksi 3-5 %:iin (aik. 2–4 %) vuonna 2022. Lisäksi yhtiö arvioi oikaistun EBITAn olevan 13,1-13,6 % vuonna 2022. Yhtiön tehostamisohjelmien tulisi tukea kannattavuutta H2:lla 2-2,5 %-yksikköä verrattuna H1:een. Näin pidimme tulosennusteet lähes ennallaan Q2-tulosalituksesta huolimatta ja odotamme yhtiön kasvavan orgaanisesti 4,3 % ja EBITA-%:n olevan 13,1 %. Isossa kuvassa yhtiö investoi ja tehostaa jatkuvasti tukeakseen kehitystä. Palkkainflaatio antaa kuitenkin vastatuulta saavutetuille synergiahyödyille ja jatkuville tehostustoimille.

Arvostuskuva puoltaa edelleen vahvaa näkemystä ja nyt saatu ajuri purkamaan aliarvostusta

Tietoevryn ja sektorin kysyntäfundamentit ovat vahvat, yhtiön näkymät hyvät, liiketoiminnan riskiprofiili monia pohjoismaisia verrokkeja matalampi. Ennusteillamme vuoden 2022 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 10x tai >30 % alle verrokkien. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen ja suhteellinen arvostus on edelleen hyvin houkutteleva. Osakkeen tuotto-odotus nousee myös 6 %:n tuloskasvun, 6 %:n osinkotuoton ja arvostuskertoimien nousuvaran valossa hyvin houkuttelevalle >15 %:n tasolle. Lisäksi kassavirtalaskelma (35 euroa) indikoi selvästi nykytasoa korkeampaa arvoa. Myös markkinat innostuivat irrottamis-uutisesta (kurssireaktio +5 %).

Lue yhtiöstä julkaistu yhtiöraportti täältä (premium-tilaajille)