Tietoevry: Positiivinen pääomamarkkinapäivä

Tietoevry järjesti eilen Tukholmassa pääomamarkkinapäivän (CMD), jonka tallenne on katsottavissa täältä. Päivän teemana oli “kiihdyttää arvonluontia”. Esityksissä syvennyttiin yhtiön strategian toteuttamiseen, liiketoimintaportfolioon liittyviin prioriteetteihin sekä nostettuihin kunnianhimoisiin taloudellisiin tavoitteisiin. Lisäksi käytiin läpi eriytettävien toimintojen logiikkaa ja aikataulua. Pääomamarkkinapäivä lisäsi luottamusta yhtiön kasvuun ja nostimme hienoisesti ennusteita. Osakkeen arvostuskuva on useasta näkökulmasta katsottuna edelleen houkutteleva (2022e oik. P/E 11x ja osinkotuotto >6 %) ja irrotettavien liiketoimintojen myötä osakkeessa on ajureita purkamaan aliarvostusta. Nostimme tavoitehinnan 29,0 euroon (aik. 28,0) ja toistamme lisää-suosituksen.

Yhtiö avasi pääomamarkkinapäivällä strategiaa ja kertoi toteuttavansa sitä eriyttämällä uusia toimintoja

Strategia on ennallaan ja linjassa yhtiön vuoden 2021 lopulla julkaistun kanssa, joka on luettavissa tästä. Strategian implementaation osalta yhtiö on tänä vuonna luonut uuden liiketoimintarakenteen ja jakautunut kuuteen itsenäiseen liiketoimintaan sekä aloittanut strategiset arvioinnit kolmen liiketoiminnan eriyttämiseksi. Vuosina 2023-24 yhtiön tavoite on saattaa eriytettävien liiketoimintojen strategiset prosessit päätökseen, mikä purkaa arviomme mukaan osakkeen aliarvostusta. Lisäksi yhtiön tavoite on parantaa Create- ja Care-liiketoimintojen skaalautuvuutta sekä vauhdittaa yritysostoja.

Uudet kunnianhimoiset tavoitteet

Yhtiö julkaisi uudet keskipitkän aikavälin tavoitteet ja tavoittelee nyt 8–10 %:n kasvuvauhtia ja 15–16 %:n oikaistua liikevoittoa (EBITA) vuoteen 2025 mennessä. Tavoitteet ovat selvästi nykytasoa korkeammat, sillä kuluvalle vuodelle yhtiö arvioi orgaanisen kasvun olevan 5-6 % ja oikaistun EBITAn olevan 12,8-13,1 %. Tapoihinsa uskollisena yhtiö avaa todella hyvin ja yksityiskohtaisesti myös eri liiketoimintojensa tavoitteita ja esittää tavoitteet vuodelle 2025 kullekin liiketoiminnalle. Lisäksi yhtiön tavoitteena on säilyttää nettovelka/EBITDA -tunnusluku välillä 1-2x ja jatkaa osinkojen kasvattamista vuosittain. Näkemyksemme mukaan tavoitteet ovat kunnianhimoiset ja selvästi meidän ja markkinoiden odotuksia korkeammat. Konsensus odotti ennen pääomamarkkinapäivää yhtiön kasvavan 2-3 % ja EBITA-%:n olevan 13,1-13,5 % vuosina 2023-24.

Nostimme hienoisesti ennusteita, mutta ne ovat vielä selvästi alle tavoitetasojen

Nostimme ennusteita hieman (1-3 %) vahvojen ajureiden tukemana. Odotamme yhtiön kasvavan orgaanisesti 5-6 % ja EBITA-%:n olevan varovaisesti vielä 13 %:n tuntumassa vuosina 2022-2025. Näin ennusteemme ovat vielä alle tavoitetasojen ja odotamme yhtiöltä enemmän näyttöjä etenkin kannattavuuskehityksen osalta. Isossa kuvassa liiketoimintojen mix muuttuu kokoajan asteittain suotuisampaan suuntaan, yhtiö investoi, korottaa hintoja ja tehostaa jatkuvasti tukeakseen kehitystä, jonka vaikutuksia inflaatio toisaalta hidastaa.

Osakkeen arvostuskuva edelleen houkutteleva ja nyt useampi ajuri purkamaan aliarvostusta

Tietoevryn ja sektorin kysyntäfundamentit ovat vahvat, yhtiön näkymät hyvät etenkin keskipitkällä aikavälillä ja liiketoiminnan riskiprofiili on edelleen monia pohjoismaisia verrokkeja matalampi. Ennusteillamme vuoden 2022 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 10 tai >30 % alle verrokkien. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen ja suhteellinen arvostus on houkutteleva. Osakkeen tuotto-odotus nousee myös pelkästään 6%:n tuloskasvun ja 6 %:n osinkotuoton myötä houkuttelevalle >10 %:n tasolle. Yhtiö on näkemyksemme mukaan ollut kroonisesti aliarvostettu, mutta nyt näemme vahvemmat ajurit sen purkautumiseen vahvistuneen kasvunäkymän sekä uusien liiketoimintojen eriyttämisen myötä.