Tietoevry Q4: Liiketoimintojen irrottamiset keskiössä
Toistamme Tietoevryn lisää-suosituksen ja 25,0 euron tavoitehinnan. Q4 oli operatiivisesti linjassa odotuksiin, ohjeistus hieman pehmeä ja osinko jäi hienoisesti odotuksista. Haastavan markkinan ajamana laskimme hieman ennusteita. Odotamme yhtiön tuloksen olevan vertailukauden tasolla haastavan markkinan pitelemänä, mutta kasvavan maltillisesti tulevina vuosina. Ennusteemme ovat selvästi yhtiön tavoitetasojen alapuolella. Osakkeen arvostuskuva on useasta näkökulmasta katsottuna edelleen maltillinen (2024e P/E 14x, oik. P/E 10x, DCF 29 €, SOTP 28 € ja tuotto-odotus ~15 %) ja irrotettavien liiketoimintojen myötä osakkeessa on ajureita purkamaan aliarvostusta.
Liikevaihto kasvoi edelleen orgaanisesti ja tulos laski linjassa odotuksiin
Tietoevryn liikevaihto laski Q4:llä 2 % 752 MEUR:oon, mikä oli linjassa meidän ja markkinoiden odotuksien kanssa. Orgaanisesti liikevaihto kasvoi 1 % (Q1 8 %, Q2 3 % ja Q3 2 %). Tilauskanta oli vertailukauden tasolla, mikä tavallaan on varovaisen positiivinen, kun vertailukausi oli markkinatilanteen osalta parempi ja lisäksi Q3:lla se laski 1 %:n. Oikaistu EBITA oli Q4:lla 108 MEUR tai 14,4 % liikevaihdosta Q4:llä, mikä oli linjassa meidän ja markkinoiden ennusteiden kanssa. Tulosta rajoitti edelleen inflaatio (ei pelkästään palkkainflaatio) ja tuki tehokkuustoimenpiteet henkilöstömäärän sopeutuessa matalampaan kysyntään. Näin oikaistu osakekohtainen tulos laski 10 senttiä 0,63 euroon Q4:llä ja oli 2,14 euroa (raportoitu 1,45 €) vuonna 2023. Yhtiön hallitus ehdotti 1,47 osakekohtaisen osingon jakamista vuodelta 2023, mikä oli hieman alle meidän ja markkinoiden 1,50 euron odotuksien.
Banking listataan todennäköisesti Q2:n lopussa
Tietoevryn hallitus kertoi Banking-liiketoiminnan listaamisesta Helsingin pörssiin ja kaupankäynnin alkavan alustavasti heinäkuun alussa. Tämä oli näkemyksemme mukaan parempi vaihtoehto, sillä Banking-liiketoiminnan potentiaalia ei ole saatu ulosmitattua nykyisessä markkinaympäristössä ja lisäksi arvostustasot ovat myynnin osalta paineessa. Yhtiö pitää samaan aikaan kuitenkin edelleen option myydä Banking-liiketoiminta. Tech Serviceen liittyen yhtiö käy keskusteluita potentiaalisten ostajien kanssa ja odottaa saavansa strategisen arvioinnin päätöksen Q2:n loppuun mennessä.
Tietoevryn ohjeistus oli hieman odotuksia pehmeämpi
Tietoevry odottaa yhtiön kohdemarkkinoiden kasvavan 0-2 % vuonna 2024. Yhtiö ohjeistaa oman orgaanisen kasvun olevan 0–3 % koko vuonna 2024 ja heikointa Q1:llä. Lisäksi yhtiö odottaa EBITA-%:n olevan 12-13 % vuonna 2024 (2023 12,6 %). Yhtiön odotukset ja markkinapuheet olivat hieman odotuksia varovaisemmat ja laskimme ennusteita noin 5 %. Ennustamme yhtiön orgaanisen liikevaihdon kasvun hidastuvan 1 %:iin haastavan markkinan ajamana, mikä on alle vuosien 2022-23 4-6 %:n tasojen. Lisäksi odotamme EBITA-%:n olevan 12,5 % vuonna 2024 (2023 12,6 %). Kannattavuutta tukee parempi liikevaihtojakauma ja matalampi osaajien vaihtuvuus. Kannattavuutta rajoittaa palkkainflaatio (4-5 %), jota on haastava viedä asiakashintoihin. Vuosina 2025-2026 ennustamme noin 3 %:n liikevaihdon kasvua ja EBITA-%:n nousevan asteittain reiluun 13 %:iin.
Arvostuskuva on edelleen houkutteleva ja irrottamiset toimivat ajurina purkamaan aliarvostusta
Ennusteillamme vuoden 2024 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 10x ja reilu 40 % alle verrokkien. Vastaavat raportoidut kertoimet ovat 13-14x, mutta lähes puolet oikaisuista ovat PPA-poistoja, jotka eivät vaikuta kassavirtaan ja oikaisemme vastaavat myös verrokeilta. Näkemyksemme mukaan osakkeen absoluuttinen arvostus on houkutteleva ja suhteellinen arvostus hyvin houkutteleva. Osakkeen tuotto-odotus nousee myös pelkästään 6 %:n tuloskasvun ja 7 %:n osinkotuoton myötä houkuttelevalle vajaan 15 %:n tasolle. Lisäksi osien summa -laskelma (28 euroa) indikoi selvästi nykyistä korkeampaa arvoa ja on relevantti tapa katsoa arvostusta, kun yhtiötä ollaan eriyttämässä kolmeen osaan. Kassavirtalaskelma (29 euroa) indikoi myös selvää nousuvaraa. Toimintojen strategiset arvioinnit etenevät ja irrottamiset tapahtuvat kesällä ja/tai sen jälkeen, mitkä ovat selkeitä ajureita purkamaan aliarvostusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Tietoevry
Tietoevry on vuonna 1968 perustettu pohjoismainen digitaalisten palveluiden ja ohjelmistojen tarjoaja. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Suomessa, ja sen palveluksessa on asiantuntijoita maailmanlaajuisesti. Yritys palvelee tuhansia yksityisen ja julkisen sektorin asiakkaita lähes sadassa maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.02.
2023 | 24e | 25e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 2 851,4 | 2 888,3 | 2 956,5 |
kasvu-% | −2,62 % | 1,30 % | 2,36 % |
EBIT (oik.) | 358,7 | 360,2 | 383,5 |
EBIT-% (oik.) | 12,58 % | 12,47 % | 12,97 % |
EPS (oik.) | 2,14 | 2,16 | 2,34 |
Osinko | 1,47 | 1,50 | 1,55 |
Osinko % | 6,82 % | 7,66 % | 7,91 % |
P/E (oik.) | 10,06 | 9,06 | 8,38 |
EV/EBITDA | 8,56 | 7,48 | 6,95 |