Tikkurila Q1 - raaka-aineiden hintojen nousu painoi tulosta
Tikkurila julkaisi perjantaina lyhennetyn Q1-liiketoimintakatsauksen. Yhtiön liikevaihto osui meidän ja konsensusennusteen väliin, mutta kannattavuus jäi selvästi markkinaodotusten alapuolelle. Vuoden ensimmäisellä neljänneksellä on Tikkurilalle melko pieni vaikutus, sillä lähes koko vuoden tulos tehdään Q2-Q3 ulkomaalauskaudella. Toistamme odotuksia heikomman Q1:n jälkeen osakkeen vähennä-suosituksen ja 18,0 euron tavoitehinnan.
Tikkurila raportoi Q1-liiketoimintakatsauksessaan konsernitason tuloslaskelmasta vain liikevaihdon, oikaistun liikevoiton ja osakekohtaisen tuloksen. Segmenttitasolla yhtiö antoi myös SBU Eastin ja SBU Westin liikevaihto- ja operatiiviset liikevoittoluvut. Tikkurilan Q1-liikevaihto kasvoi 5,1 % vertailukaudesta ja oli 137 MEUR (Q1’16: 130 MEUR). Odotimme liikevaihdon kasvavan 135 MEUR:oon ja konsensusennuste liikevaihdolle oli 138 MEUR. Kasvun taustalla olivat korkeammat myyntivolyymit sekä suotuisat valuuttakurssit (erityisesti Venäjän ruplan vahvistuminen). Myyntimixin ja -hintojen epäsuotuisalla kehityksellä sekä divestoinneilla oli kielteinen vaikutus liikevaihtoon. Neljän suurimman toimintamaan osalta raportoitiin myös liikevaihtoluvut. Etenkin Venäjän liikevaihtokehitys (+41 %) oli Q1:llä vahvaa, mikä johtui selvästi vahvistuneesta ruplasta. Ruotsin (-4,8%) ja Puolan (-2,1 %) liikevaihtokehitykset olivat Q1:llä heikkoja. Suomen liikevaihto kasvoi 0,4 %.
Oikaistu Q1-liikevoitto oli 5,2 MEUR (Q1’16: 12,5 MEUR) eli 3,8 % liikevaihdosta (Q1’16: 9,6 %). Meidän ennuste liikevoitolle oli 14,8 MEUR ja konsensusennuste oli 12,9 MEUR. Kannattavuutta heikensivät nousseet raaka-aineiden ja pakkausmateriaalien hinnat, joiden hintojen nousun yhtiö arvioi lähikuukausina voimistuvan. Nousseita raaka-aineiden hintoja kompensoidakseen yhtiö ilmoitti nostaneen myyntihintoja Venäjällä helmikuussa ja jatkavansa hinnankorotuksia muillakin markkinoilla. Tikkurila on tyypillisesti saanut vietyä raaka-aineiden nousseita hintoja eteenpäin omien tuotteidensa hintoihin, mutta korotukset tulevat näkymään viiveellä, ja hinnoittelu tehdään markkina- ja asiakassegmenttikohtaisesti. Yhtiö mainitsi myös uuden toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönotosta aiheutuneen alkuvuona merkittävät kiinteät kulut ja käynnistyshaasteet, jotka heikensivät liikevoittoa. Osakekohtainen tulos oli 0,13 euroa (Q1’16: 0,23), kun meidän ennuste oli 0,26 euroa ja konsensusennuste 0,22 euroa.
Yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan vuoden 2017 liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton odotetaan kasvavan vuoden 2016 tasosta. Vuoden 2016 liikevaihto oli 572 MEUR ja oikaistu liikevoitto 54 MEUR. Nostimme 2017-liikevaihtoennustetta 2 % tasolle 603 MEUR (2016: 572 MEUR) ja laskimme oikaistun liikevoittoennusteen 57 MEUR:oon (aik. 62 MEUR. Ennustamme lähivuosille 2017-2019 noin 3-5 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua etenkin ruplan elpymisen takia ja arvioimme vertailukelpoisen liikevoittomarginaalin pysyvän noin 10 %:n tasolla (2016: 9,4 %). Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 18x ja 16x. Vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 15x ja 13x ja osinkotuotot 4,5 % ja 4,6 %. Tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat linjassa kansainvälisen verrokkiryhmän kanssa ja hieman Tikkurilan omien historiallisten tasojen yläpuolella.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille