Tikkurila Q2 - raaka-aineet ja valuutat rasittavat
Tikkurilan Q2 jäi odotuksista sekä liikevaihdon että kannattavuuden osalta. Laskimme ennusteitamme kuluvan vuoden osalta, mutta pidimme vuodesta 2019 eteenpäin ennusteemme lähes ennallaan. Toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja 15,0 euron tavoitehinnan, sillä nykyisellä tuloskunnolla arvostus on korkea ja tehostamisohjelmalla tavoiteltuun kannattavuusparannukseen liittyy vielä merkittävää epävarmuutta.
Q2-liikevaihto laski 5 % ja oli 174 MEUR (konsensus 186 MEUR). Vaikka myyntivolyymit kasvoivat vertailukaudesta, liikevaihtoa laskivat valuuttakurssit, myyntimix ja vuoden aikana toteutetut yritysmyynnit. Liikevaihdon laskusta huolimatta liikevoitto parani 21,2 MEUR:oon (Q2’17: 20,0 MEUR). Markkinoilla odotettiin liikevoiton kuitenkin paranevan selvästi enemmän (konsensus 26,4 MEUR), sillä vertailukausi oli raaka-aineiden saatavuus- ja ERP-ongelmien takia todella heikko. Liikevoittomarginaali parani (EBIT 12,4 % vs. 10,9 %) vuosi sitten aloitetun tehostamisohjelman ansiosta laskeneiden kiinteiden kustannusten ja korkeampien myyntivolyymien ansiosta. Vaikka Tikkurila korotti alkuvuonna myyntihintojaan, eivät ne riittäneet kompensoimaan raaka-ainekustannusten nousua.
Yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihdon arvioidaan säilyvän edellisvuoden tasolla (582 MEUR) ja oikaistun liikevoiton paranevan (28,8 MEUR). Laskimme kuluvan vuoden liikevaihtoennusteemme 571 MEUR:oon (aik. 577 MEUR) ja oikaistun liikevoittoennusteemme 41 MEUR:oon (aik. 42 MEUR). Tikkurila on H1:n jälkeen 5 % jäljessä vertailukauden liikevaihtoa ja oikaistun liikevoiton osalta vertailukauden tasolla (25,1 MEUR vs. 25,2 MEUR). Tuloksellisesti H2’17 oli yhtiön pörssitaipaleen heikoin, joten rima ei ole korkealla, mutta liikevaihtotavoitteessa on vielä haastetta. Raaka-aineiden saatavuuteen ja ERP:iin liittyvät ongelmat ovat pääosin poistuneet, mutta kannattavuuteen voi vielä tulla painetta yhtiön povaamasta raaka-aineiden ja/tai pakkausmateriaalien hintojen nousun jatkumisesta sekä ammattilais- ja teollisuusasiakkaiden suhteellisen osuuden kasvusta Tikkurilan myynnistä (heikompikatteinen myyntimix). Tikkurila pyrkii torjumaan näitä haasteita tiukalla kulukurilla ja myyntihintojen korotuksilla.
Tikkurila tiedotti Q2-raportin yhteydessä aloittavansa yt-neuvottelut ja arvioitu henkilöstön vähentämistarve on 250 työpaikkaa. Vuosi sitten aloitetun tehostamisohjelman tavoite on 30 MEUR:n vuotuiset säästöt, jotka ovat tarkoitus toteutua 2019 loppuun mennessä. Kyse on erittäin suuresta summasta, sillä Tikkurilan oikaistu liikevoitto vuonna 2017 oli 28,8 MEUR. Yt-neuvottelujen lisäksi tehostamisohjelmaan liittyy myös hankinnan tehostaminen, tuotantoverkoston optimointi ja kiinteiden kustannusten vähentäminen. Tähän mennessä tehtyjen toimenpiteiden vuotuinen säästövaikutus on noin 10 MEUR ja tulevista toimista haetaan vielä 20 MEUR:n vuotuisia säästöjä. Tehostamisohjelmasta arvioidaan aiheutuvan tilikaudella 2018 noin 10 MEUR:n vertailukelpoisuuteen vaikuttavat kustannukset, minkä takia tämän vuoden raportoitu tulos jää jälleen heikolle tasolle.
Päivitettyjen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 ovat 23x ja 17x. Vastaavien vuosien EV/EBITDA-kertoimet ovat 13x ja 11x. Tulospohjainen arvostus on selvästi yhtiön oman historiallisen tason yläpuolella, mutta linjassa verrokkiryhmän kanssa. Tikkurilan tuloskunto ja tase eivät puolla osingon pitämistä 0,80 euron tasolla, jolla se on pysynyt vuosien 2013-2017 aikana, mutta yhtiö näytti tänäkin keväänä pitävän siitä kiinni, vaikka osingonjakosuhde nousi yli 300 %:iin. Vuoden 2018 tulos on raaka-aineiden hinnannousun ja yt-neuvotteluihin liittyvien kertaluonteisten kulujen takia erittäin heikko, minkä lisäksi seuraavan kahden vuoden aikana rakennettava uusi Venäjän tehdas vaatii 30 MEUR:n investoinnit. Pidimme lähivuosien osinkoennusteemme 0,80 eurossa, mikä tarkoittaa 180 %:n ja 90 %:n osingonjakosuhdetta. Osinko tarjoaa nykykurssiin nähden 5,1 %:n osinkotuottoa, mutta sijoittajien kannattaa huomata, ettei tämän tasoinen osinko ole kestävä, ellei yhtiön tulos ja kassavirta parane merkittävästi näiltä tasoilta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille