Tikkurila Q3 - raportti osui odotuksiimme, arvostuksen puolesta ei vielä kiirettä ostoille
Tikkurilan Q3-liiketoimintakatsaus osui lähelle ennusteitamme. Kannattavuus oli kuitenkin konsensukseen nähden lievä positiivinen yllätys, minkä takia osake päätyi 8 %:n nousuun. Emme tehneet merkittäviä muutoksia ennusteisiimme, eikä raportti anna mielestämme aihetta muuttaa näkemystämme osakkeesta. Toistamme haastavasta arvostuksesta johtuen vähennä-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 16,0 euroon (aik. 15,5 euroa). Positiivista raportissa oli se, että keväällä nähdyt toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönoton ongelmat ovat jäämässä lyhytaikaisiksi, mikä mielestämme alentaa riskiä lähikvartaalien negatiivisista yllätyksistä.
Tikkurilan Q3-liikevaihto kasvoi 1,2 % vertailukaudesta ja oli 160 MEUR. Luku osui hyvin lähelle odotuksia, sillä Inquiryn keräämä konsensusennuste oli 161 MEUR ja meidän ennusteemme oli 159 MEUR. Segmenttitasolla SBU West alitti liikevaihtoennusteemme, mutta SBU Eastin hyvä kehitys paikkasi Suomen ja etenkin Ruotsin vaisua kehitystä. Liikevaihto laski SBU Westissä 3,2 % 101,6 MEUR:oon, kun taas SBU Eastissa liikevaihto kasvoi 9,8 % 58,4 MEUR:oon. Suomen ja Ruotsin alhaiset myyntivolyymit laskivat SBU Westin liikevaihtoa, kun taas Venäjä ja Puola ajoivat SBU Eastin liikevaihdon kasvua.
Oikaistu liikevoitto laski 21,9 MEUR:oon (Q3’16: 23,7 MEUR). Luku alitti hieman meidän 22,7 MEUR:n ennusteemme, mutta ylitti konsensuksen 20,2 MEUR:n ennusteen. Samoin kuin liikevaihdon osalta, SBU Westin liikevoitto oli meille pettymys, mutta SBU East paikkasi sitä hyvin Venäjän johdolla. SBU Westin oikaistu liikevoitto laski 13,8 MEUR:oon (Q3’16: 18,5 MEUR), kun meidän ennusteemme oli 17,7 MEUR. SBU Eastin oikaistu liikevoitto nousi 8,7 MEUR:oon (Q3’16: 6,1 MEUR), kun meidän ennuste oli 6,1 MEUR. Yhtiön mukaan tulosta heikensivät vertailukautta korkeammat kustannukset, jotka liittyivät kohonneisiin raaka-aine- ja pakkausmateriaalikustannuksiin, toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönottoon ja korkeampiin myyntipanostuksiin. Yhtiö oli nostanut raaka-aine- ja lopputuotevarastojen tasoa, ettei keväällä nähtyjä toimitusongelmia enää tapahtuisi. Tämä johti liiketoiminnan rahavirran heikentymiseen sekä nettokäyttöpääoman kasvuun.
Tikkurila toisti 2017-ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihto pysyy viime vuoden tasolla (2016: 572 MEUR) ja oikaistu liikevoitto jää vuoden 2016 tasosta (2016: 54 MEUR). Yhtiö kertoi lopettavansa Venäjän Stary Oskolissa sijaitsevan tehtaan ja varaston ja siirtävänsä yksikön tuotannon Pietarin tehtaalle 2018, mutta muita tietoja kunnianhimoisesta 30 MEUR:n säästöihin tähtäävästä tehostamisohjelmasta ei raportin yhteydessä kerrottu. Pidimme vuoden 2017 liikevaihtoennusteemme ennallaan 584 MEUR:ssa ja tarkistimme liikevoittoennusteemme 39 MEUR:oon (aik. 41 MEUR), mikä tarkoittaa Tikkurilan historialliseen kannattavuuteen nähden heikkoa 6,7 %:n liikevoittomarginaalia. Vuosien 2018-2019 ennusteemme pysyivät muuttumattomina. Odotamme liikevaihdon kasvavan 2-3 %:n vuosivauhtia 2018-2019 ja liikevoittomarginaalin paranevan 8,8 %:iin vuonna 2018 ja 9,5 %:iin vuonna 2019. Vuosien 2017 ja 2018 P/E-luvut ovat 27x ja 19x. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 14x ja 12x. Tikkurilan lähivuosien tuloskertoimet ovat noin 5-20 % kansainvälisen verrokkiryhmän yläpuolella sekä selvästi yhtiön historiallista tasoa korkeammalla. Mielestämme osakkeen kanssa ei ole vielä kiirettä ostoille, sillä yhtiön nopeasti heikentyneen kannattavuuden kääntämiseksi julkaistu 30 MEUR:n tehostamisohjelman yksityiskohdat ja aikataulu ovat vielä täysin auki, minkä lisäksi osakkeen tulospohjainen arvostus on historialliseen tasoon ja verrokkiryhmään nähden poikkeuksellisen korkea.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille