Toivo: Puskeminen markkinan vastatuuleen jatkuu

Toivon Q4-raportti oli pitkälti odotustemme mukainen. Investointiennusteemme laskivat vaikeaa markkinatilannetta heijastellen. Toivo päivitti strategiansa, jossa keskeiset muutokset ovat myy-elementin lisääminen kehitä-rakenna-omista liiketoimintamalliin ja yhteiskuntakiinteistöjen mukaan tuominen. Nykykurssilla (2024e: P/NAV 1,0x) sijoittaja pääsee kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon tasearvostuksin ja saa hankekannan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin käytännössä ilmaiseksi. Laskemme tavoitehintamme 1,20 euroon (aik. 1,25 €) ennustelaskujen ajamana ja toistamme lisää-suosituksemme tuotto-odotuksen ollessa houkutteleva.

Isossa kuvassa odotettu Q4-raportti

Toivon liikevaihto kasvoi Q4:lla hieman odotuksiamme vahvemmin 10,1 MEUR:oon (Q4’22: 9,2 MEUR). Vuokrausaste laski selvästi 95 %:iin (Q3: 98 %, Inderes-ennuste 94 %). Laskun taustalla on arviomme mukaan syksyllä tehdyt uudet vuokrankorotukset sekä Q3-Q4 valmistunut asuntokanta. Liikevoitto oli linjassa ennusteemme kanssa -8,1 MEUR. Nousseen korkotason ja kasvaneen bruttovelan myötä nettorahoituskulut kasvoivat selvästi vertailukaudesta ja odotuksiamme enemmän -1,6 MEUR:oon (ennuste -1,1 MEUR). Rahoituskuluissa oli mukana kertaluonteisia eriä. Osakekohtainen tulos asettui Q4:llä näin -0,14 euroon (Inderes-ennuste: -0,13 €). Yhtiö ei jaa odotetusti osinkoa. Osakekohtainen NAV laski selkeästi jo tiedossa olleen kiinteistökannan käyvän arvon laskun takia ja oli joulukuun lopussa 0,98 eurossa (Q3’23: 1,16 euroa).

Uusi strategia oli odotettu, taloudelliset tavoitteet ovat kunnianhimoiset mutteivat utopistiset

Toivo päivitti raportin yhteydessä strategiaansa. Keskeiset muutokset ovat myy-elementin lisääminen kehitä-rakenna-omista liiketoimintamalliin ja yhteiskuntakiinteistöjen mukaan tuominen. Myyntien tavoitteena on kierrättää pääomaa taseessa olevista kohteista kehitteillä oleviin ja rakenteilla oleviin kohteisiin, joissa oman pääoman tuotto on arvoketjussa paras. Oman taseen investoinneista yhtiö pyrkii jatkossa myymään valtaosan. Päivitys oli mielestämme odotettu nykyisessä muuttuneessa markkinatilanteessa. Keskeisinä tavoitteina Toivo tavoittelee vuonna 2026 100 MEUR liiketoiminnan volyymia (liikevaihto + sijoitukset) ja 20 MEUR liikevoittoa. Tavoitteet ovat mielestämme kunnianhimoiset mutta eivät utopistiset.

Ohjeistus oli odotustemme mukainen, markkinan vahvemmassa käänteessä voi mennä vielä aikaa

Yhtiö ohjeistaa liikevoiton ilman sijoituskiinteistöjen käypien arvojen muutoksia olevan 6–12 MEUR 2024 ja liikevoiton 8–14 MEUR. Ohjeistus oli linjassa ennusteisiimme, mutta tulosennusteemme laskivat hieman, koska yhtiö ei ole päässyt aloittamaan uusia hankkeita. Ennustamme liikevoiton asettuvan 9,3 MEUR:oon. Odotamme vuodesta 2024 tulevan edelleen kokonaisuutena hyvin vaikea asuntosektorilla ja vuonna 2025 markkinan alkavan hiljalleen keräämään taas enemmän kierroksia. Ennustamme yhtiön pääsevän tavoitteita varovaisemmin noin 11 MEUR liikevoittoon 2026 ilman olemassa olevan kannan käyvän arvon muutoksia. Yhtiön LTV (62,6 %) oli korkea vuoden lopussa, mutta arvioimme jo myytyjen hankkeiden sekä ennustamamme 23 MEUR divestoinnin laskevan LTV:n noin 50 %:iin vuonna 2024. Toivolla on mielestämme hyvät mahdollisuudet selviytyä nykyisestä erittäin vaikeasta rakennussektorin tilanteesta ulos yhtenä voittajista, mikä tulee arviomme mukaan vahvistamaan sen suhteellista asemaa.

Edelleen hyvä yhtiö ottaa näkemystä rakennussektorin elpymiseen

Arvonmääritysmenetelmämme antavat Toivon osakkeen arvoksi 0,91-1,23 euroa (aik. 0,95-1,31 e). Osien summa laskelmamme tarjoaa 18 %:n nousuvaraa, mikä kertoo yhtiön potentiaalista volyymien jälleen käynnistyessä ja epävarmuuden väistyessä tulevaisuudessa. Osien summassamme on myös selvää nousuvaraa mikäli yhtiö kykenee kasvattamaan oman taseen investointeja kohti suunnitelmiensa mukaisia tasoja lähivuosina. Toivo arvostetaan 2024 ennusteillamme linjassa osakekohtaisen nettovarallisuuden (NAV) kanssa (P/NAV 2024e 1,0x). Käytännössä nykykurssilla sijoittaja pääsee Toivossa kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon tasearvostuksilla (2024e: nettotuottovaatimus 5,3 %) ja saa hankekannan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin ilmaiseksi. Lähivuosien investointinäkymään ja asuntomarkkinan kehitykseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, mikä pitää ennusteriskit koholla. Toivon osake on kuitenkin mielestämme hyvä tapa ottaa näkemystä rakennussektorin elpymiseen nykyisiltä pohjatasoilta ja näemme tuotto-/riskisuhteen edelleen houkuttelevana.